$生物股份(SH600201)$ $海普瑞(SZ002399)$ $晨鸣纸业(SZ000488)$
前期，手头有点多余的现金，总想买点什么股票，毕竟钞票不多，只能选择股价较低，股息率较高，能中长期持有的股票，于是乎选中了000488晨鸣纸业，后来，通过研究发现，000488还是一个现金奶牛哟。下面，就来谈一谈晨鸣纸业的过去和未来：
一、公司基本概况
000488公司是中国造纸行业龙头企业，历经半个多世纪的创新发展，现已发展成为以制浆、造纸为主导，金融、矿业、林业、 物流、建材等协同发展的大型企业集团，是造纸行业内第一家拥有财务公司的企业，是全国唯一一家 A、B、H 三种股票上市公司，是中国上市公司百强企业、中国十佳明星企业，被评为中国最具竞争力的 50 家蓝筹公司之一，公司 先后荣获全国五一劳动奖状、轻工业全国十佳企业、中国企业管理杰出贡献奖、全国精神文明建设先进单位等省级以上荣誉 称号 200 余项，企业经济效益主要指标连续 20 多年在全国同行业保持领先地位。机制纸业务是公司的主营业务且是公司收入和利润的主要来源。
公司近年来坚定不移地实施林、浆、纸一体化战略，引进国际上最先进的制浆造纸技术，建成了全球规模最大、工艺装 备最先进的林浆纸一体化工程，是造纸行业内产品品种最多、最齐全的企业，五大产品系列涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版 纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸等，主要产品市场占有率均位于全国前列。企业拥有国家级技术中心、博士后科研工作站、国家认定 CNAS 浆纸检测中心等科研机构，获得国家授权专利 210 余 项，其中发明专利 17 项；7 个产品被评为“国家级新产品”，35 个产品填补国内空白，获得省级以上科技进步奖 21 项，承担 国家级科技项目 5 项、省级技术创新项目 26 项。在全国同行业率先通过 ISO9001 质量体系认证、ISO14001 环保体系认证和 FSC-COC 体系认证。
二、行业景气度情况
据有关分析资料显示：环保去产能规范造纸行业发展，这就是中国造纸行业历程。从行业规模及固定资产投资两个角度分析，中国的造纸行业发展可以大致分为三个阶段：第一阶段：2010年之前。这一时期中国的造纸行业主要受到两方面因素的影响：其一是纸张消费需求的增加，其二是行业自身的固定资产投资引致的产能快速扩张。两方面因素共同推动中国造纸行业的发展。第二阶段：2011年-2014年。这一时期，造纸行业经过前期的快速发展，行业的规模、产能虽然仍在增加，但是行业发展过程中涌现出的问题也越来越多，尤其是行业快速扩产能导致很多中小产能不符合环保标准，大量环保不达标的产能也对环境造成了严重污染，政府开始通过立法等手段促进行业落后中小产能的淘汰。第三阶段：2015年至今。在第二阶段的基础之上，政府在这一段时期加大了环境保护的重视力度，各种环保法规相继出台，环保政策也越发趋于严厉，行业落后中小产能处于加速出清的阶段，行业集中度有所提升。
000488系造纸行业，板块指数为880350。造纸业作为重要的基础原材料产业，在国民经济中占据重要地位，关系到国家的经济、文化、生产、国防等各个方面， 产品用于文化、教育、科技和国民经济的众多领域。国家统计局数据显示，2018 年全国机制纸及纸板产量 11660.6 万吨，同 比增长-1.5%，2018 年 6 月起，累计产量转为负增长。全年造纸行业整体营收达到 1.3 万亿元，同比增长 8.3%，龙头纸企集中度显著提升，其中，000488占全国造纸行业产能的13.84%，销售量为上市公司中第一位，龙头老大的地位明显。但受原材料价格上涨、环保趋严等因素影响，2018 年造纸行业净利润同比下降71亿元至766 亿元，行业15% 的企业出现了亏损，出现亏损的纸企大多为中小型企业，其问题主要是生产设备老化、资金周转困难等。
行业新增产能投放进程放缓，供给侧收紧效果逐步显现。与 2009-2011年造纸行业上行周期行业大量投资兴建产能不同， 2017 年纸价上行以来，行业固定资产投资累计完成额同比增速中枢保持在 10%以内，2018 年行业固定资产投资完成额同比增长5.1%。随着国家对“绿水青山”的不断重视，对造纸行业提出更高的环保要求，环保督查、排污许可证制度等措施表明 环保趋严的行业发展趋势，行业环保成本大幅上升，成本端压力将迫使部分中小企业的落后产能退出市场，供给侧收紧持续 提升行业集中度。
中国是全球最大纸和纸板生产国，同时也是全球最大消费国。虽然整体需求旺盛，但国内造纸行业集中度仍显著低于欧美发达国家，参照欧美等发达市场造纸行业发展历史及现状，国内纸企依然有较强规模化红利，但原材料纸浆方面存在明显 短板限制造纸巨头产生。2017年全国纸浆生产总量7947万吨，同比小幅增长0.30%，但与美国相比，仍然有很大差距，原材料仍然高度依赖海外。供给侧改革促使市场淘汰落后产能，加速供给侧产能出清；环保趋严、排污许可证制度及外废管控政策落地多角度强化造纸行业污染治理。预计2019年影响行业供给侧相关政策依然维持紧缩导向，大厂因持续环保投入、原材料成本及生产规模优势，行业竞争力更强，能够促进企业向集团化和规模化方向发展，加速产能集中度提升。
综上所述，造纸行业系产能过剩产业，但不同钢铁、煤炭等过剩产业不一样，造纸行业竞争充分，就业人员有限，产业链条不长，即使有部分造纸企业倒闭不会影响社会稳定，且造纸行业是污染严重企业，较小资本的中小企业难以承担环保投入成本，且毛利率都不高，未来龙头企业具有一定的产品定价权，资金较为雄厚，对环保投入的力度大，能达到国家标准，对研发投入能持续加大，对提高产品的竞争力有一定的先发优势，基于以上原因，头部企业最终胜出的概率很大。
三、财务指标剖析
000488晨鸣纸业于2000年11月20日上市，得到了资本市场的助力，从营业收入仅20亿元的中小企业，经过18年时间的不断壮大，达到了290亿元的中大型企业；净利润也从上市的1亿元左右，达到历史最高值37.69亿元；毛利率目前达31.27%，在所有造纸上市公司中处于第二位，市值在100亿元以上的公司中排第一位，足见其产品竞争的实力之强；上市18年，年年实现了正收益，年年进行了分红，且分红金额丰厚，累计分红达72.39亿元，占总利润的36.89%，2018年分红对应5.2元的股价而言，股息率达4.6%，超过银行一年定期存款利率很多，且具有足够的吸引力，确实是有良知、有责任、有回报的好企业。
四、投资预测
鉴于000488晨鸣纸业是典型的周期型股票，其波动性受纸张的价格周期波动影响，由于2012-2017年废纸价格持续上扬，造纸行业盈利得到了持续的改善，以至于000488在2017年盈利达到了创纪录的37.69亿元，创出了历史新高；随后，由于纸业的景气度正在下降，纸张价格持续下跌，盈利出现拐点，市场已作出了强烈反应，000488已从最高价13元下跌至目前4.71元（当前最低价，前复权），跌幅达60%左右。其实，通过中国造纸行业价格指数的跟踪可以看出，目前指数已下跌至1109.04点，而该指数于2012年12月30日创立，基数为1000点，由于前期未能及时跟踪造纸行业的价格指数，而是从2019年4月才开始关注该指数，通过多方面查找，才找到了2018年7月至2019年7月之间的指数数据，所以图片中数据也不是很完整，后期将继续跟踪，就会趋势性判断结果了。
下图中造纸行业价格指数，已从2018年7月1451.99点下降至2019年7月1109.04点，跌幅达23.62%，初步推测从2017年的最高点下跌幅度可能达40%左右。未来的下跌空间有限，应该不会跌破1000点。所以，基于以上原因，推断造纸行业处于周期底部区域，具有投资价值。
美国橡树资本创始人霍华德‧马克斯在《周期》中说到，“在投资上，你要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估算内在价值；第二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心等待市场回归价值，市场最终证明你的估值是对的”。（P.258）本球友将此段话送给每位热爱投资的朋友们，祝大家好运！