股市反弹一点，大家都欢呼雀跃。

我来泼点冷水。

都说PE低，主要指标是银行股。

不能光看PE，要看E会不会变。

重资产的行业，大概2012年一季度开始，普遍出现了E的同比下降，有的是大幅下降。明年一季度回头看这些行业2012年度的PE，可能就完全是另外一回事了。

当然银行E没有普遍下降。

有的行业降，银行不降，这是有关系的。

从2005年开始的，以房产为代表的资产升值，造就了一代人的财富盛宴。年度30％以上的涨幅，1：3甚至更高的杠杆，可以支持多高的资产回报率？这能吸引多少资金进入？

这个事情的后果当然是资金成本水涨船高。

只有国有大企业能用基准利率贷到款。普通企业利息上浮100％很正常，还要额外收咨询费。信托产品利息10％不是奇事。至于民间高利贷，3分钱以下谁借给你？而很多资金，也是通过这个链条，层层加息，才到了企业的手上。

除了房价高速增长阶段的房地产之外，有什么实业能支持这样的资金成本吗？

当然企业为了生存，在特定阶段可能饮鸠止渴。所以银行E还没有大变。

但后果是严重的，重资产行业的E大幅下降，就理所当然了。

那么现在就是两种可能。

一种是房价继续涨，银行的E肯定会继续大幅上涨，越来越多的资金继续涌进房地产。银行要么股价上涨，要么PE进一步降到吓人的地步，这听起来投资银行股是不错的。而支撑不了这么高利息的行业，估计只好大规模倒闭了，E会变成零或者负的。

另一种是房价不再涨或者下跌，那么就回报不了以这么高成本，这么高回报预期进入行业的资金。倒推回来，那么利息会降，甚至信贷规模都会缩小。这样银行的E又会变，银行低PE的说法就不一定能长期成立。现在民间高利贷烂账，大概就是这样一个倒推的结果了。那么接下来可能是信托违约，再接下来可能就是银行利息下降，信贷规模萎缩了。

银行的E独立于其他行业走出“独立行情”，是资源错配的一种结果，如果资源配置的系统不是太烂，应该有自我纠错能力，所以它很难长期维持。

什么时候各行业的E见底回升？肯定是银行钱贷不出去，求着企业贷款的时候。

那时候，才可能是新一波大牛市的起点。