2022年4月月报

四月的A股就像那天气,总让人捉摸不定。国际环境变化多端,国内疫情反复无常。上市公司陆陆续续展示2021年和2022年一季度的“成绩单”,在几家欢乐几家愁的氛围中,大盘就像淘气的孩子,总是出人意料的“调皮”。上证指数时隔两年后再次跌破3000点,令无数投资者感受到“返老还童”的茫然与惆怅。在市场的不断下跌、震荡中,虽然不少人深套其中,但是未来的机会也在逐渐的显现。

一、市场观点

(1)社融数据开始放量,短期贷款明显增多

根据央行公布的3月份社融数据显示,3月的社融规模新增4.65万亿,同比增长38%,社融存量同比增长10.6%,单从总量上看,社融新增开始放量,有回暖的迹象。但是从结构上看,表现欠佳。从信贷上看,企业短贷需求活跃,居民信贷仍较低迷。从信贷各分项上看,企业短期贷款融资同比多增4341亿元,票据融资同比多增4712亿元,是信贷总量的主要支撑,但居民信贷需求依然较为低迷。这意味着企业的资金流动性压力较大,短期消费承压较大。

(2)股债收益比再创新高,熊市底部震荡徘徊

股债收益比数据在4月份创下近期的新高,如下图所示。

(数据来源:wind,格雷资产,数据截止到2022年4月26日)

近期的高点出现在4月26日,股债收益比为3.14,历史上曾经到达这个位置的时间点分别是2016年初、2018年底-2019年初、2020年初疫情刚开始时,从图中可以明显发现,这三个位置都是一波“牛市”开启的阶段。因此,基本可以判断,市场目前处于熊市的底部区间中。

(3)指数估值临近底部区间,向下空间不大

各大指数的估值也大多处于底部区间,格雷选取了万得全A、万得全A(除金融、石油化工)、沪深300、wind300(除金融)、恒生指数,对比了它们的滚动市盈率在过去近17年间的变化,如下图所示。

(数据来源:wind,格雷资产,数据截止到2022年4月26日)

从图中的数据可以看出,几只指数的市盈率均处于中位数偏下的位置,部分指数的市盈率处于底部区间,因此,单从市盈率来看,可以推断出,指数的估值并不高,向下的空间并不大。

二、行业机会

在熊市底部区间的市场,其实更多的是机会,虽然市场的情绪依然恐慌、迷茫,但是建仓的安全边际将会更高。

近期,格雷已经开始逐步加仓,主要加的方向就是有非常强的业绩支撑、有非常好的商业模式和很高的护城河壁垒的公司,也就是优质股票。当然这个时候也会考虑估值的性价比,也就是说要尽量的和盈利有一定的匹配度,不能是过度高估的股票,这是格雷未来布局的出发点。

格雷目前看好的方向,还是主要在以食品饮料为主的消费,再加上港股一些因为政策监管受影响很大的互联网,还有物业服务、医药、旅游零售等,这些方向是格雷重点关注和布局的领域。

以消费和生物医药为例。先看消费行业,从基本面上看,虽然疫情对于生产、生活的影响比较大,但是不少企业在2021年的数据依旧表现不错,而且近期政府部门出台了不少的鼓励政策,在稳增长的目标下,继续推动消费行业的增长,依然是非常利好的消息。从估值上看,消费行业经过了一年多的调整以后,估值已经回落不少,从内地消费行业股债收益差的图可以看出,目前行业的股债收益差数值处于较低的区间,向下的空间不大,投资的安全边际较高。         

(数据来源:wind,天风证券,格雷资产,数据截止到2022年4月25日)

再看生物医药行业,该行业经过最近一年多的大幅调整,估值已处于历次熊市底部区间,鉴于行业基本面受集采影响,格雷依旧看好受集采影响小的CXO赛道和医院用医疗器械行业以及中药行业。而且,从下图的生物医药行业股债收益差的图可以看出,目前行业的股债收益差的数值处在历史上历次熊市底部区域,投资的安全边际相对较高。

(数据来源:wind,天风证券,格雷资产,数据截止到2022年4月25日)

从实际操作的角度来看,当下底部区域可能持续的时间也比较长,而且在底部的区域,很多股票也会存在很大的分化。比如从当下的估值看,A股中有些股票还是偏贵的,还有些股票比较便宜,港股中可能便宜股票的比例更多一些。

在这种熊市末端里面,很多股票可能会跌的比较多一些,有些则可能会提前见底,所以,走势会相对分化一点。比如部分消费、医药CXO、互联网、医疗器材的龙头股票,在近期市场大跌的时候并没有太大的下跌,有的甚至还是上涨的,这些公司极有可能会先于市场见底的,在2018年的那轮熊市下跌中,这些优秀企业也是于当年10月份提前大盘2个月见底。

展望未来,格雷认为,市场受到美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反复等众多利空因素的叠加,出现了短期的快速调整,很多优质公司出现了有吸引力的估值和价格,未来市场情绪和信心会慢慢修复,所以在当前的位置上,继续大幅下跌的空间不大,同时随着稳增长和扩大内需等政策的持续加码,未来经济会缓慢复苏,企业盈利也会开始改善,优秀企业将更加受益。我们将保持一贯严格的投资标准去寻找卓越的公司,不会随着市场热点的变换而切换投资风格,与时间做朋友,与卓越企业共成长,让企业的盈利增长实现我们财富增值的目标。

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