腾讯一季报的一点延伸思考

自己读财报的留意点,做个笔记:
其他收益净额75.8亿。(只是第一季度而已)
一年下来这样算得300亿其他收益利润。
企鹅越来越像一家投行。(助力众多已投的公司进行ipo)
备注3:(第27页)
其中:
处置投资公司收益15亿。
重估60.42亿。
净现金流:负145.33亿(第16页)

本期转为净债务由于战略投资并购增加。gaap和nongaap相差50亿,去年同期为3亿。
借款180+786,应付票据(长+短)约600亿,有息负债大概1566亿,
全部现金项目加总约1200亿,资金上貌似还是有缺口。故现金流为负。

腾讯的有息负债,我是第一次思考,与我们平时说“印钞机”的印象有所出入,1566亿左右还是有点多的。我估计是,从几年前管理层开始担心微信和游戏这个主营部分人数红利用尽之后,如何保持增长。唯一方法好像只有资本支出,不断并购,所以我们看到“其他收益”的占比越来越大,重估的占比也越来越大。咋一看,好像没有太大问题。但企鹅的年底结余现金流并不高。如果按照估值大师达莫达兰在《估值》一书里面提到:用企业的自由现金流为企业做现金流折现估值。自由现金流我们都知道要减去资本再支出,如果按照这种方法估值,就明白亚马逊为何这么值钱。而腾讯之所以股息率只有网易的十分之一,也是因为每年的资本再支出实在太巨大。

我拿一例并购说一下。2016年腾讯以86亿美元的价格,收购Supercell公司84.3%的股权,交易对价将分三期支付,标的公司估值约102.02亿美元(约672.48亿元人民币)。如果按照如此估值,如果这个公司,连续10年出爆款,且每年利润达到68亿人民币的话,则10年后企鹅可以刚好收回成本,如果考虑资金成本和机会成本,可能需要大概supercell每年贡献70亿+的利润

如果20年收回成本,考虑资金和机会成本,可能需要每年40亿+。持续20年。

然而,我们发现,可以持续20年良好经营并且保持稳定营收的游戏公司,少!几乎没有!包括暴雪,任天堂,EA,还有很多90年代我们熟知的游戏公司,CAPCOM,Konami,都是出几个爆款,然后多数款都是不爆的。(以上这些公司,是存在大量IP遗产价值和周边产品的,手游公司因为系列产品存续性太差,所以IP遗产不多)86亿美金支付的事实上买的就是supercell的核心团队。

2016当年我们发现supercell的运营还是非常不错的!

但!↓我发现↓:

1、2017年全年,公司收入为20亿290万美元。

2、2017年全年,公司纯利润为8亿1000万美元。

3、收入和利润均低于2016年(分别为23亿美元和10亿美元,2017利润大概倒退了接近20%)。

4、利润分红方面,SUPERCELL支付了6.15亿美元(5.23亿欧元)的分红。

5、2017年,《卡通农场》和《部落冲突》均迎来了5周年纪念活动,《皇室战争》则举办了全球最大的电子竞技锦标赛,有超2740万玩家参与。

6、公司成立7年以后,一共全球发布四款游戏,《卡通农场》、《部落冲突》、《海岛奇兵》、《皇室战争》,不过在2017年就没有发布新游戏。

PS:《荒野乱斗》已经测试了半年,但是依然没有全球发布。

照此种情形看来,在雨后春笋般冒出来的欧洲游戏公司,就如之前的King,supercell,playrix。长江前浪推后浪。用一次性10-20年的巅峰爆款估值去买断一个游戏公司究竟值不值得(尤其是在市场口味迅速变化的今天)。如果2018年supercell还是持续衰退(没新游戏接上。皇室热度减退。拿什么来接力。2018年过去快一半了。),而另外又有欧洲优秀手游公司崛起,层出不穷,再去并购,估计又得花几百亿。

回到腾讯,利润的重估,事实上是不带来现金流的。但如果需要持续并购并表,则需要持续的真金白银支出。2016年收购supercell的时候,腾讯的当年利润才为59.75亿美元。而单一并购却支付出了86亿美金的对价。出去的比进来的多。

如果当内生增长的人口红利到达天花板,时间争夺上,腾讯又存在自己人吃自己人的现象,不同的工作室,不同的游戏,互相抢夺用户时间,例如玩飞车的人数多了,玩绝地求生的人就少了,玩绝地求生的人多了,玩王者荣耀的人就少了。所以国内的人口数量和时间,算尽用尽,天花板看得见,唯独收购欧洲公司可以打开国际天花板,我认为腾讯也是这样想,尽快打开国际市场空间,但从supercell的并购来看,自易主腾讯后,表现衰退,并不如人意。而欧洲的小工作室多如牛毛。通常做出成绩之后,都会形成巨大溢价,但收购后往往表现又下滑。如果说重估可以带来利润,那么巨额并购的估值会不会因为表现下滑而减值需要大幅计提?

投supercell我认为这还算是好的了!这种资本支出,是主营部分,可以和微信捆绑协调
supercell毕竟是欧洲数一数二的最顶尖的优秀公司!
就算表现衰退。就算买贵了。都还能理解.
最有问题的是大量的资本支出去了一些本来商业模式就存在问题(商业模式存在缺陷)的项目。而且烧起来没底的那种!

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $网易(NTES)$ 

@不明真相的群众 @非完全进化体 @唐朝

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精彩评论

king的碎片集 05-16 20:42

腾讯投资国外顶级游戏公司并不是为了赚钱。而是有几个战略目的,首先是技术引进。比如开发最近大火的堡垒之夜epic 公司,腾讯买下来主要是为了其跨平台游戏引擎。第二个目的,人才上的交流。一旦和国外顶级游戏公司资本上有了联系合作,在顶级游戏人才上就有交流合作的可能。创意行业特别依赖天才,当年挖到一个张小龙抵得上一千个普通程序员,何况游戏这种。第三个目的,是为了防止这些国外顶级公司被网易和其他竞争对手合作,对国内进行降维打击。所以你别看腾讯在欧洲和美国买买买,其实最主要的目的都是为了防止大本营被偷袭。有了资本合作以后,国外这些顶级公司,可能选择其他的国内伙伴吗?比如堡垒之夜可能会选择网易做合作伙伴吗?腾讯持有他48%的股份。别说在国外花钱还赚了,就算在国外的并购亏了,只要中国大陆的大本营保住了,就什么都回来了。

所以我认为腾讯真正的隐忧在于,对下一代社交平台和新型技术的开发上是落后的,远远比不上阿里巴巴。他目前所有的投资都在往下游变现,那些短时间内投入巨大的人工智能领域,智能音箱,ar,vr,智能手表,物联网操作系统,智能汽车操作系统,这些方面的投入太小太小了。论战略眼光真的是比马云和王坚差太多。$腾讯控股(00700)$

mike163 05-16 20:07

腾讯86亿美元收购supercell 绝对有问题,是损害股东利益的行为。好在王者荣耀帮助掩盖了这个问题。

Jingx1 05-16 20:23

收购supercell都过去很久了,又拿出来炒PE10倍收购排名第一手游公司哪里差了?收购完那年股价低迷了很久,年底supercell盈利10亿市场马上就觉得腾讯赚到了。看看Riot,买的时候也很多人质疑英雄联盟生命周期快到头了,现在这么多年过去了还是火。不玩游戏的人对游戏公司第一误判就是认为游戏生命周期短,事实上爆款的生命周期非常长,好的游戏公司值得长期持有。

最后一班地铁 05-16 23:44

很奇怪,手里一堆烂票,天天操着阿里腾讯完蛋的心,痛心之余不忘教育二位马老板如何如何经营

哆啦A梦睿 05-16 20:45

财报显示腾讯的投资收益依然很稳,在近 240 亿的净利润中,超过三成来自于投资收益,为 75.85 亿,从这一点来看,腾讯确实越来越像是一家投资公司。观察腾讯的投资逻辑,发现腾讯更倾向于早期投资,喜欢贯穿投资企业从创业到成长的全过程,具有明显的成长型投资特征。腾讯对于风口的嗅觉灵敏度在不断提升,而且并未盲目扩大化。在保留自己优势领域的基础上,围绕业务做补充完善或防御型投资,尽力补足自己的短板以及押注未来的风口。总体来说,腾讯长期持有未尝不可。

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好正的一条轨 05-24 23:09

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happychha 05-19 16:32

游戏和影视感觉都不是太好的行业,尤其是到了规模天花板之后,爆款完全是不可预测的

魔鬼鱼小高 05-18 20:44

如果增速失速。怎么撑得起这个估值。而且好多网友都说。火速并购欧洲游戏公司为的就是防御性投资。防止落入他人手中。这其实就是为了维持竞争地位所作出的投资啊。游戏方面也好。和阿里死磕的项目也好。都是为了维护自身竞争地位的投入。

unite_zhao 05-18 20:37

我估计是,从几年前管理层开始担心微信和游戏这个主营部分人数红利用尽之后,如何保持增长。唯一方法好像只有资本支出,不断并购,所以我们看到“其他收益”的占比越来越大,重估的占比也越来越大。咋一看,好像没有太大问题。但企鹅的年底结余现金流并不高。

这个理解上有点问题?并购和投资是增量的资本性支出。。。我们应该看维护性支出 年报里写得很清楚啊?@不明真相的群众

魔鬼鱼小高 05-18 18:19

我有空看看!