根据媒体的报道，巴西数字银行Nu成立于2013年，是全球最大的数字银行平台之一，也是世界领先的科技公司之一。目前在巴西、墨西哥和哥伦比亚拥有8910万客户，其中巴西用户超过8000万。在过去三年中，Nu被福布斯评为巴西排名第一的银行，2021年被Pymnts.com评为全球排名第一的数字银行应用程序，2021年被《欧洲货币》评为拉丁美洲最佳银行和最佳数字银行。Nu Bank 2021年12月上市市值最高超过580亿美元。Nu Bank的商业模式是通过颠覆拉丁美洲的金融服务，为客户提供存款、点对点转账、免费付款以及通过合作伙伴ATM网络提取现金，只收取象征性费用。Nu Bank还提供个人贷款产品、Nu商业支票账户、信用卡等服务。
Nu Holdings旗下Nubank是最早站稳脚跟的银行之一。这家公司的目标客户是年轻、低收入、没有银行账户的客户【其实是信用状况最弱的群体】。其最大的用户激励项目是免费的数字信用卡。其人脉广泛的联合创始人、首席执行官Velez很快就找到了支持者。到2016年初，高盛开始注入数亿美元的资金，帮助Nubank增加贷款。
当2020年疫情到来时，电子商务得到了提振，数字银行和支付开始起飞。根据拉丁美洲私募股权投资协会LAVCA的数据，第二年，拉丁美洲金融科技领域的风险投资达到了创纪录的61.6亿美元。同年12月，Nubank在首次公开募股中筹集了28亿美元，公司估值达到450亿美元，超过了当时拉丁美洲的任何一家银行
Nu Bank的股东包括股神巴菲特，巴菲特曾在2021年1月按300亿估值投资Nu Bank 5亿美金。2018年巴菲特还投资了另一家金融科技独角兽、‘巴西版支付宝’ StoneCo，不过StoneCo在上市以来，股价已经从高点累计下跌85%以上。巴菲特近些年也投资过印度的一些金融科技公司，不过这些公司上市后的股价表现都不太好，并没有带来较好的回报。不过这些投资对于巴菲特的投资组合来说简直可以忽略不及，应该也只是象征性参与一下。
巴西数字银行Nu Bank公布了3季报，从很多方面来说，这些运营数据和利润数据都很亮眼，可是貌似光鲜的业绩背后业并非没有隐忧，让我们来细看一下这家银行的三季报。
看看主要业务、财务具体数据：
- 第三季度收入同比增长 64%，环比增加11.2%，达到21.4亿美元[其中利息收入17.3亿美金，手续费/佣金收入4.04亿美金]，经汇率波动调整后同比增长了53%。
- 三季度净利润达到 3.03 亿美元，同比去年同期的 840 万美元大幅提升25倍，环比也较二季度的2.25亿美金增加了35%。
- 三季度交易金额从 2022 年第二季度的 263亿美金增加了290亿美金，同比季度交易金额为212亿美金。
- 三季度存款利息支出5.38亿美金，信用损失准备6.28亿美金。
- 三季度末存款达到191亿美金【6470万NU账户】，同比增长36%，环比增长6.1%。
- 三季度末资产端有105亿信用卡贷款【3890万活跃信用卡用户】，27亿普通贷款【730万贷款户】。
- 本季度净利息收益率（NIM）同比增长 770 个基点，达到 18.8%，创历史新高。
- 本季度新增 540 万客户，使其客户总数达到 8910 万。每个活跃客户的月平均贡献收入从上一季度的 9.3 美元和去年同期的 7.9 美元攀升至 10.0 美元，而每个活跃客户的月平均服务成本从第二季度的 0.8 美元升至 0.9 美元，但与去年同期持平。
用户数量一路攀升，这个数字看上去挺漂亮的：
不同板块用户数量构成：
看上去是一个高增长潜力的数字银行，不过也有不那么光鲜的一面:
NU Bank的客户群体并非信用良好的人群，天然具有高风险。 据数据显示，Nubank信用卡循环额度平均利率达到近350%。借款人的利率差异很大，在某些情况下一些借款人的利率甚至高出数百个百分点。
来看看下图的NPL不良贷款比率，Nu Bank对NPL的分类：
Stage 3 - 90-day consumer finance delinquency rate，也就是逾期超过90天的贷款。Nu Bank对这部分贷款或信用卡余额计提信用损失的覆盖率是87%，这部分贷款在6.30的金额是9.22亿美金，拨备金额是8.03亿美金，这个比例应该是100%才合理。
Stage 2- 逾期90天以内的贷款，这部分贷款的信用损失拨备覆盖率是31%。这部分贷款余额是12.5亿美金，我认为这个拨备覆盖率是明显偏低的，至少应该是80%~90%以上才对。
Stage 1 - 正常贷款【未逾期或信用状况未有恶化迹象】。
Q3 90+NPL ratio较上个季度增加20bp至6.1%【连续7个季度环比增加】，15-90 NPL ratio环比减少10个bp至4.2%【但是也处于其历史高位】。
Nu Bank对整体贷款的拨备覆盖率是13.5%，对90+的NPL拨备覆盖率是222.2%。这个比例看上去挺高，如上面分析所示，对于Stage 2的贷款拨备覆盖率是明显偏低的，这些贷款一旦逾期，能够收回的可能性大大降低。
再看看6.30具体的不良贷款构成【目前还没看不到9.30的具体数据】：
Stage 2【逾期超过30-90天】和Stage 3【逾期超过90天】的信用卡贷款金额分别为12.5亿美金和9.2亿美金，占总贷款120亿美金的18.1%【这一比例在去年底和3.31分别为16%、17%】，这些贷款的拨备覆盖率仅为30.9%和87.1%，这个估计判断的空间太大了，所以利润操纵的空间很大。这两个比例应该分别为90%和接近100%才对。Stage 1的拨备覆盖率为4.9%【2022年底4.2%，一季末是4.4%】，这个比例也是明显偏低的。
结论：
1. 顶着数字、科技、平台等光环的Nu依然摆脱不了作为一家银行的本质，其金融业务属性的投资者最应该着重考量的，科技可以赋能，是锦上添花，光讲科技的故事是没用的。
2.Nu Bank号称有9000万用户，从最新资产负债表数据及分类用户数量来计算，其人均存款295美金，人均信用卡余额269美金，人均普通贷款余额369美金。这个存款、贷款金额水平我觉得在巴西属于低水平，客户群体的质量并不高。
3. $Nu Holdings(NU)$ 18.8%的净息差[NIM]，这贷款/信用卡的利息钱真这么好赚吗？$摩根大通(JPM)$ 净息差大概不到3%， $招商银行(SH600036)$ 业就2个多百分点。高净息差其实反映的也是高风险。
4. Nu Bank针对Stage 2及Stage 3的贷款余额的拨备覆盖率是明显不足的【半年报23个亿的贷款拨备金额只有8个亿】，我认为这部分不良贷款是影响利润表的最大因素，也是投资者目前对其估值持保留态度的原因。未来如果高利率环境持续，在拉美经济可能发生衰退的情形下，这132亿的贷款质量最终表现到底如何？