导读
公司进入结算期，接近2016年销售额，滞后期2年。由于权益比例下降和财务费用率上升，使得利润增速略慢于市场预期。
事件：2018年公司实现营业总收入1936亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润188亿元，同比增长20.3%；实现基本每股收益1.58元，同比增长19.7%；加权平均ROE为16.4%，同比提高0.12个百分点。
点评：
公司发布2018年业绩快报，整体来看符合我们预期，略低于市场预期，主要是利润率低于市场预期，从2017年的10.7%下降至9.7%，维持增持评级。由于财务费用和少数股东损益占比的显著提升，我们下调2018~2020年EPS分别为1.58/1.90/2.29元（原2018~2019为1.74/2.26），增速分别为19.7%/20.3%/20.5%。由于地产行业的整体估值中枢下移，参考可比公司给予8.9倍PE，下调目标价至14.1元。
结算量接近2016年销售量（2101亿元），同比增长32.3%，结算滞后期约2年。考虑到2016年销售项目利润率较为丰厚，因此2018~2019年进入到高利润增速时期。以2017~2018年销售金额判断，2019~2020年结算收入增速依然会保持20%以上增速。
2018年结转项目权益比例的下降，导致归母净利润增幅不如利润总额增幅，也造成归母净利润率比2017年下降1个百分点。一方面，公司合作并购项目增加，使得归母净利润增速慢于并表收入增速；另一方面，公司杠杆率有所增加，使得实际财务费用率提升较快。以当前拿地强度计算，后续杠杆率在经历1年左右的被动抬升后将进入回落阶段。
风险提示：财务费用继续上升侵蚀净利润率，销售回款不达预期。
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