从绝对的淘宝京东用户转向淘宝拼多多用户，成为真正的多多用户后开始了解购买平台背后的这家公司。从招股书到2023年一季度报，看完后的最大印象是多多这几年的极致专注和高效率运转。以下是财务分析内容：
核心结论
1.【财务结构简单清晰】拼多多从2015年至今一直专注在电商交易领域，轻资产业务模式下，资产负债结构清晰明了，无各类复杂的金融资产，亦无较高的有息负债，随着利润释放，资产大头是占比超过70%的类现金资产。
2.【利润开始释放】从亏损100亿到盈利300亿+，这一变化更多是拼多多战略选择的结果，通过前期饱和式营销迅速提升市场份额，随着营收规模持续提升和毛利率稳定不变，利润逐渐得以释放。
3.【转向高质量发展】随着买家数超过9亿接近天花板，未来推动营收的方式已经从提升用户渗透率转变成提高用户消费金额，通过百亿补贴提高特定品类销售占比和提升用户服务质量，成为下一阶段多多主站的重点。
资产负债结构
拼多多财报中资产负债科目有限，按资产类别划分类现金资产、生产类资产、经营类资产三种。多多作为电商平台且仅专注电商业务，属于轻资产模式，生产类资产占比极低且科目数量少。经营类资产中大头属于应付商家的受限制现金和关联方应付款，剩下占资产结构超70%的是类现金资产，包含短期投资、长期投资（其他非流动资产）和现金（货币资金）。类现金资产一部分来自证券市场融资或发行可转换债资金，另一部分来自近两年经营活动现金流净额。
负债方面有息负债均来自2019年9月发行的2024年到期的本金总额为10亿美元的可转换优先债券和2020年11月发行的2025年到期的本金总额20亿美元的可转换优先票据。经营负债方面主要跟商家相关的各类应付款，经营性负债略高于经营类资产。
从资产负债结构看多多专注于电商交易业务，经营类资产+部分类现金资产抵消经营性负债，保证主营业务的高效正常运转。剩余类现金资产以短期或长期理财和债券类投资为主，无各类复杂的金融投资。且类现金资产远大于有息负债。整个资产负债结构简单明了，背后反映着多多的极致专注主营业务和极致的业务运转。
营收利润结构
看完简单明了的资产负债表，再来看拼多多是如果运转实现营收和利润的。首先是营业收入，从2018年的131亿到2022年的1305亿，5年近乎10倍的增长，放在投资中也是相当炸裂的业绩。收入的核心是在线营销收入和交易收入，在线营销收入通过给商家提供点击类和曝光类商品推广获得收入，交易收入通过商家在平台与消费者完成商品交易，多多作为平台收取交易费用，一般不同商品品类交易费率也有所不同。电商平台的商业模式带来的是高毛利，多多的毛利也从102亿来到990亿。
三费中销售费用在2018年便高达134亿，甚至高于全年营收，2022年更是来到543亿，核心原因是2018-2020这几年多多一方面在端内补贴用户，另一方面花钱海陆空各种形式做推广，正是通过这几年饱和式营销助力营收持续高增速，且让大多数用户形成拼多多商品更便宜和百亿补贴买正品的心智。
按比率看，多多毛利率正常年份可以维持在75%以上，2020和2021两年主要通过自己采购商品用来百亿补贴，拉低了全年的毛利率。研发费用虽然也从11亿来到103亿，近乎10倍增长，但营收基础更大使得研发费率占营收比进一步降低。销售费率则从2018年的102%降至42%，原因是销售及市场推广花在前，营收增加在后，随着市占率稳步提升和用户心智养成，销售费用增速下降而营收增速继续保持，实现销售费占营收比重进一步降低。这也正是拼多多为何能从前几年亏损100亿到产生315亿净利润，可以预见未来净利润将会进一步释放。
这里刚好对比下前一篇文章里分析的B站，拼多多前几年巨额亏损是战略选择，在营收基数不高的情况下以最快速度完成产品推广和用户渗透，前期出现巨额亏损，但同时推动营收高速增长，推广期结束，销售费用速度下降便带来利润释放。而B站虽然前期也是相同思路，但最本质的区别是两家公司的商业模式差异巨大，拼多多毛利率超过75%，而B站毛利率仅20%左右，营业成本大大压缩了营收增速带来的效益。
其他信息
下图是历年财报中透露的GMV、订单数、买家商家数等信息（2022年为预计数值），正是这些核心数据的增长支撑着营收和利润的不断新高。其中2022年GMV拼多多应该已超过京东，占阿里的38%左右，用户年度消费金额来到3400元左右，而阿里和京东2021年分别为9000元和近6000元，用户消费金额的差距与这三家平台主营品类差异有关，拼多多GMV中农产品和日用百货占比高，阿里则服饰箱包占比高，京东3c电子产品占比高。对于多多而言进入2023年强调高质量发展和服务用户意味着在买家数已接近上限的情况下，只能提升买家的年度消费额进而提升营收。
此外与开展买菜、跨境电商等一系列新业务相比，多多员工数一直保持较为克制的增长，2020年以前员工以产技为主，多多买菜业务开展后销售人员迅速增加。对比其他互联网公司员工人数，阿里20w+，腾讯10w+，美团10w左右，在人效比方面，多多毫无疑问是最高的。
市场融资
2018年7月融资17亿美元，2019年2月12亿美元，2019年9月，我们完成了2024年到期的本金总额为10亿美元的可转换优先债券的发行，2020年4月，我们通过向某些长期投资者私募A类普通股筹集了11亿美元的净收益。于2020年11月，我们完成(I)发行本金总额为20亿美元、于2025年到期的可转换优先票据，及(Ii)同时进行的后续公开发售，在扣除承销折扣及本公司应付的发售开支后，筹得约41亿美元的净收益。2020年12月，我们通过向一家全球机构投资者私募A类普通股筹集了5亿美元的净收益。
以上是多多从2018年首次IPO以来从市场融资的情况，其中86亿美元的市场融资，31亿美元的两次可转债。正是这些资金让多多在2018年到2021年间完成国内电商市场和社区团购市场的份额提升。这些从市场融来的钱绝对金额并不小，但和如今多多成长起来的空间和未来可预见的利润相比并没有让投资人失望，这些钱可能仅仅通过未来某一年的净利润即可相抵。$拼多多(PDD)$ $哔哩哔哩(BILI)$ @雪球创作者中心 @今日话题