铜与金

开局一张图,余下全靠编。

这是一张美国十年期国债收益率和十年期通胀保值债券(TIPS)收益率曲线图。

这两条曲线很重要,有如下信息:

1.美十债收益率是全世界金融资产定价的锚。

2.TIPS与黄金价格高度负相关。

3.二者的差值就是预期通胀率。

美十债收益率可以近似的理解成DCF模型中的折现率,折现率快速上涨显然压制股票估值,这对纳斯达克的科技股尤其明显,情况相同的是中国的消费股,逻辑相通,报团也不能报到天荒地老。

从债券定价的主要影响因素来说:

1.基准利率。2.经济增长。3.通胀预期。

图中蓝线从11月中旬开始启动,1月份开始加速,这是疫苗发布以及美国新冠肺炎新增确诊数下降拐点的时间。而黄线从1月份开始启动并伴随着加速,同时1月份中旬开始到现在两者差值稳定在2%—2.1%。

这表示:1.春节前后大宗商品的上涨,主要由经济增长的预期推动,这一点比较确定。2.目前为止,市场对通胀的预期并没有那么高,是否会出现超预期的大通胀,这里要打一个问号。

对于美联储加息这个事,很多时候是美联储跟随了市场的交易,而不是反过来。


随着以有色和化工股为代表的周期股暴涨,铜10年牛市、滞胀、大通胀的观点也是相当不少,我说一说自己观点。

铜、油的10年牛市上一次出现在2002—2011年(双头),它的经济周期背景康波繁荣,需求主要来自中国的工业化和城镇化起飞。这段时间,持续的超预期需求伴随供应增速不足。

大滞胀的时间是20世纪70年代,其经济周期背景是康波萧条,直接原因是1972—1974年阿拉伯国家针对以色列的战争以及1977—1978年的两伊战争。又发生在美元布雷顿森林体系解体,美元无底线贬值之后,更多的体现在石油供给的长时间严重不足。

大通胀,论据就是美联储大放水,这个有一定道理,但是不一定会出现。通胀能不能超预期的严重,还要看一看需求能不能起来。通胀基本上可以回归,但未必是大通胀。

从铜的生产来说,确实是存在8—10年的产能投放周期,不过这不太可能催生10年牛市,铜、油的10年大宗商品牛市,周期是30年,在未来而不是现在。

目前铜的状况,我倾向于类比2009—2010年。

铜的需求中,中国占比50%,中国的需求50%来自电力;世界整体上,铜的需求50%是建筑。要知道,2008年冬天中国出现了非常严重的冻雨,09—10年电力投资拉动了巨量的铜需求,那种量不是当下的5G和电动车可以比肩的;这两年美国的新建房屋增速很强劲,这对铜影响较大。说起美国房地产,其实这两年最牛的商品,是木材。

那么铜涨的这么高,除了供需、放水的因素,还有一个很重要的因素:库存(包括阴性库存)。说白了,就是投机需求。库存周期,在本质上就是一种集体的投机行为。但是这种需求与生产需求不同:在一个时间段内,库存是额外多出来的需求;换句话说,在另外一个时间段,它是额外多出来的供给。

从大的经济周期和背景来看,我个人认为这次铜的上涨依然属于库存周期范畴。以目前的时间跨度和涨幅来看,铜已经进入了涨价阶段的后半段,顶点可能出现在欧美主动补库结束,或者某一高位价格震荡。我们参与舞会,但是不要沉醉其中。

我们要时刻注意:当下的价格,已经在何种程度上,反应了怎样的预期?

最后,对于股票而言,商品价格和利润不是一回事。采矿的和冶炼的赚的不是一个钱,化工品也是类似。当财报需要兑现利润的时候,有些公司还是要当心,一定有不少公司只赚了几声吆喝。

$有色金属ETF(SH512400)$

$黄金ETF(SH518880)$

$化工ETF(SZ159870)$

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全部评论

王伟伟2016102902-27 10:46

从大的经济周期和背景来看,我个人认为这次铜的上涨依然属于库存周期范畴。以目前的时间跨度和涨幅来看,铜已经进入了涨价阶段的后半段,顶点可能出现在欧美主动补库结束,或者某一高位价格震荡。我们参与舞会,但是不要沉醉其中。我们要时刻注意:当下的价格,已经在何种程度上,反应了怎样的预期?最后,对于股票而言,商品价格和利润不是一回事。采矿的和冶炼的赚的不是一个钱,化工品也是类似。当财报需要兑现利润的时候,有些公司还是要当心,一定有不少公司只赚了几声吆喝。

懒懒的投资02-26 20:35

所以3万亿刺激就很重要了

探究投资逻辑02-26 17:50

美国放水的理由就是基建,也是大方向。

星辰云雨梦02-26 17:46

啊,我明白你意思了,你说的有一定道理。预期通胀率继续上行,可能逼迫美联储提前加息。

星辰云雨梦02-26 17:41

我也不知道能不能划等号,近似吧,我不搞量化。