以上是QM报告内去年3、6、9、12月拼多多微信小程序数据。
2、它有很多钱
去年初上市前一轮融资、去年中IPO融资、今年初增发,总共拿到近250亿现金,这个体量的资金可以支持较长时间的高投入,完成想做的事情也变得更简单,短期数据更简单。去年还看不到增发这件事,这事对短期投入很有正面影响。
所以之后没和球友赌年度活跃买家这个数据,GMV同理,高投入加上适当调配的空间,再去赌就变成真的赌,输赢掌控在管理层手里。
(3)赌收入
赌收入的原理是:GMV*货币化率等于收入,可以适当调配一个,但假如调高一个另外一个就会低些(和总GMV=年度活跃买家*年度人均GMV类似,如年度活跃买家数高估则年度人均GMV会较低,不过电商GMV操作空间太大,不如收入)。
去年Q2是货币化率全年最高峰,3.3%左右,判断今年难有该数据,实际出来3.1%,对倒是对的,但GMV比我大致预计的高200-300亿。所以收入远高预期。
战术家能在合适的时期做合适的选择,时机本身有些运气在里面,但把握住就看能力和魄力,这方面,拼多多的高管表现可以。
我在之前的文章中提到,在对微信用户进行大致清洗后,之后想维持高增长拼多多需要去电视、全网甚至线下找流量,之后的成本会高很多。
在去年底,拼多多在线上效果广告(买量广告,导流到应用,成功会反应在月活里面,再成功会反应在年度活跃买家里面;小程序的推广会导致年度活跃买家增长>月活跃用户增长,而线上买量广告的推广会导致月活跃用户增长>年度活跃买家增长)的投入暴涨,今年上半年已经超过去年。同时期因宏观导致广告主削减预算和广告库存大为增加,广告单价开始下降,今年上半年尤为明显,它的成本就降低很多(今年开始基本所有互联网公司都有进行成本费用控制,降本增效)。
Q1因为有春节营销活动,而同期又是电商淡季不创造收入,还没体现出来;Q2是电商高峰(电商是Q4>Q2>Q3远>Q1),高投入会有更高收入,更高收入会把高投入摊薄,加上成本费用控制和大环境导致的成本降低,就体现出来,营销费用率降低到84%,为近六个季度最低点。
当然,小游戏推广和水果涨价一定程度上都有助力。
这里推荐一篇文章:我们用另类数据预测了拼多多二季度的营销表现
网页链接
当然,实际没有作者认为的那么夸张,因为上文提到的是数量,数量*单价才等于费用。
孤立地去看,很多事情是看不清的,放整体,对比看更好,如下:
上面12家互联网公司Q2季报看(携程还没有出),除爱奇艺没有一家营销费用增长是大于收入增长的(爱奇艺是因为并表天象互娱推广游戏花钱;假如我把阅文加进来,阅文和爱奇艺一样,原因则是推广游戏、免费小说产品和并表新丽),大部分都是远小于,4家负增长,这意味对于成熟公司利润增长很容易大于甚至远大于收入增长,而对于亏损企业,则亏损率会大幅度降低(如拼多多)甚至走向盈利(如美团)。
对于前者(成熟型企业表现),很多会觉得这样不太可持续,不太对;对于后者(亏损企业表现),很多会觉得公司好牛逼,运营效率有极大提高,取得重大突破,狂甩竞争对手好几条街。实质大部分是宏观广告大环境助力(腾讯Q2季报点评提到广告更多信息,感兴趣可以去看下)。
这也是我初看拼多多、美团财报感觉很牛逼,细看后,感觉确实好,但没那么夸张。仅以当期季报看,以60分为合格,腾讯50分,阿里70分,美团75分,拼多多80分(如没有意识到上面说的,美团可80分,拼多多可90分)。
下次应该还会继续小赌,不过会换个指标,指标已经想好了,到时告诉大家,欢迎参加。
后续会怎么样?
二、短期逻辑难以证伪、中长期也有机会
管理层在引导投资者不要去关注短期利润,雪球价投大V在辅助,当不关注利润时,商业模式特点、高投入配合大环境助力,拼多多短期会变成一个难以证伪的标的——年度活跃买家、月活跃用户、GMV、收入、营销费用率等关键指标都可以做到超预期。
当然,估值回避不了利润率,那怎么办?用高投入不用考虑利润时的收入等数据结合假想利润率估,假想利润率参考阿里淘宝天猫成熟业务的利润率。
这二者到底能不能同时存在呢?
1、拼多多目前的模式赚不到品牌溢价,而天猫是有品牌溢价的,去除天猫光看淘宝,数据差很多(当然可以赚信息不对称,但我不觉得赚这个是件光荣且持续的事情,部分投资人追求没有价值观的投资理念倒是没什么)。
2、有一个逻辑是:淘宝天猫赚太多,流量费太贵,所以会给竞争对手机会。那拼多多日后利润率高就不符合这个逻辑?
对于互联网企业来说,在不损害长期竞争力可持续发展的前提下,竞争态势中,从亏损走向出利润再走向能出规模利润,是三件难度完全不同的事情(规模效应和网络效应会在这里发挥巨大作用,对业务二者强弱的判断很关键)。所以上文提到的长期保持亏损状态发展再以假想利润率或终局估值是最好的。——我个人也不关注短期利润,为短期利润放弃对机会的把握和长期投入是很没有眼光和魄力的事情,有家公司Q2就是这样做的,股价反应市场态度;我思考的是长期利润来源,一个业务的长期稳定利润率与公司没有太大关系,更多取决于行业属性和商业模式。
某种程度上说,实际能不能达成不重要,重要的是有人相信,信的人越多股价越涨,股价越涨会导致信的人越多。当然,如果真是泡沐,时间拉长还是破,但这世上有一种人能化腐朽为神奇、能让泡沐变得不再是泡沐,黄峥是吗?老实说有一定可能是。
三、什么是短期逻辑难以证伪?
一个东西,它大概率是不符合常识的,是有问题的,但在某个期限内没有办法证明它有问题,这会导致就算它很可能有问题也没什么人相信特别是对于持有它的人、股价在涨的时期。
用二个例子解释下:
1、分众传媒
分众传媒巅峰期净利润率在40%以上
因为实现过,投资者会容易觉得长期可持续净利润率(竞争态势中,且不损害增长可达成的利润率)会是这么多,这会导致:假设你认为未来三年有可能达到年收入250亿,配合40%的净利润率,就会有100亿利润,那就会觉得最起码值1500亿-2000亿,打个对折750-1000亿买也很安全回报也很高。
电梯广告是有较强规模效应、较弱网络效应的行业,40%以上的净利润率是否能长期保持有很大问题,但在没出问题之前无法证伪。实现过的利润率不信,暴涨的股价不信,难道信行业分析?
2、外卖
外卖是较弱网络效应和较弱规模效应的行业,它的长期稳定利润率会比电梯广告更低,我的判断是3%-10%之间,当然,有人会认为是10%-30%。
假如,认为是后者,那么给的估值会高于甚至远高于前者,而因为现在不是出利润的时期,无法证明谁对谁错。
15年前的唯品会、17年前的京东、18年前的腾讯、现在的海底捞都有这个性质。
最后,推荐一篇文章,有些朋友可能看过:
美团点评王慧文:大众刚需基础应用 应保持2-3家竞争状态
网页链接
王慧文在文中提到一个问题,也想问下大家:
有A和B两个选项,这是讲一个业务不是讲一个公司,因为一个公司可能有多个业务,一个业务归根结底是有个价值的,这个价值假定是100亿美元,就不管中间怎么折腾,最终业务大概价值是多少,确定的值。假定是100亿美元,那么有两条路径走到100亿美元,一条是从零涨到1000亿美元然后跌到100亿,第二条是从零涨到100亿美元。
其实第一条路径拆开来讲,是从零到了100亿美元又到1000亿美元又跌回100亿,第二个没有超过100亿,从零直接涨上去的,这是两条路径。回到我这个小调查来,就是你要选A还是选B?
$阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$$美团点评-W(03690)$
@今日话题
欢迎关注同名公号逸修1,如雪球文章被屏蔽,那里可能可以看到
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精彩讨论
KeepSlowly2019-08-25 11:50基本上看过了之前写的所有关于拼多多的评论。 有一个感觉是拿一个分析成熟公司的商业分析框架往拼多多上面套,但是拼多多现在又属于特别早期的阶段,所以总感觉有点格格不入。 不管电商行业如何成熟,它仍然是互联网行业,需要分析公司的产品能不能吸引用户,但是整个分析里面完全不谈拼多多产品和策略,把所有电商公司都当作同一类没有差异化的公司,其实这在分析方向可能就有问题了。我认为拼多多和淘宝做的都是电商行业,但是产品形态上是有本质区别的。 比如“全站包邮”这个特性,对用户心理上的影响是巨大,以至于我们家连牙膏,酱油都在拼多多上面购买了,这在淘宝上面,默认的运费的场景下是无法想像的。 现在拼多多的核心用户群一年买上几百单(我们家去年年中至今买了近400单)都很正常,基本上一个家庭的所有日常生活消耗品都可以在这上面买到。
最后说到Q2财报,大家普遍觉得这是个极好的财报,我认为主要有两个点:
1、财报的数字确实非常漂亮,各项指标全面超预期
2、这是在阿里动用了最大的攻击手段(史上最强2选1+巨额公关费抹黑)之下完成的, 这份财报出来后,基本上宣告阿里的围堵策略无效,短期内也没有其它更好的手段了。
我觉得第2点才是这份财报更重要的一点,之前股票跌的一个原因是担心拼多多在阿里这种强势攻击状态下无法维持高速增长,而这份财报出来后证明之前的担心是没有必要的。而对于未来,因为随着时间的推移,拼多多遇到来自竞争对手上的阻力会慢慢变小。可以预计明年这时候拼多多达到4亿多MAU时,阿里的2选1的策略会越来越难以执行,毕竟这是以严重损害商家利益为前提的竞争策略。
姚浩鹏2019-08-24 18:19支付战开始腾讯确实没有投入太多的资源啊,我们讨论的范围不是你指的战争前段的闪电战这一时间段吗?
至于其他的各种投资,有为了支付的因素。但腾讯本身的战略就是连接一切,我觉得与其说是为了支付搞连接不如说是为了连接搞支付。从后面来看支付的发展超越了腾讯的预期而已。
腾讯并不是以支付为核心的公司,阿里是以支付为核心的公司(更确切说是数据,阿里说自己是一家数据公司)。大家的战略重心不一样,也许我们外人很重视支付,但是目前来看腾讯自身做事情首要考虑的还是连接。后边持续数年的支付大战中,腾讯投入的资源和资金补贴也没有阿里多。
电商战场上,针对某一战役可以说阿里有优势,但是数据显示自2014年腾讯放弃电商业务后,腾讯系的市占率不断提高。
逸修12019-08-24 22:14可能有些误解在里面:
1、有没有见过我在腾讯300以下说它坏话?
2、有没有见过我在拼多多20以下说它坏话?
我是深入分析型的,基于分析会有一些结论,如果我觉得高估了很可能就会说出来,如果我觉得低估了我也很可能说出来。不太做高位吹票,也太不做低位落井下石
腾讯我觉得有,说;拼多多我觉得有,也说;美团我觉得有,还说(我对王的推崇不输张,但这篇文章里面一样指出美团的问题);阿里,我觉得有,一样会说;字节跳动日后上市,有更多信息发现问题也会说。
当然,我的观点不一定对,这是另外一回事。
罗山汉2019-08-24 23:44达达说了,高价的东西卖得不好,说明我们的服务没有满足相关人群的需求,需要改进。有这种企业文化,单价提高只是时间问题。
姚浩鹏2019-08-24 23:25你是在开玩笑吗?我持有腾讯上千万……至于你说腾讯为支付投入3000亿左右这种说法我已经表明了我的观点,腾讯是为了连接搞支付,不是为了支付搞连接,只是支付的发展超预期而已。
而且我上一条回复已经说了我们讨论的是限于你说闪电战那一特定时间段,现在讨论后边的投入和我们的主题没啥联系。
我觉得研究阿里腾讯,腾讯看小程序和游戏,阿里看淘宝和盒马,其他都不是重点,包括云业务也是建立在基础业务上的。淘宝能不能站得稳决定阿里的下限(即你所说的12%-24%增长),盒马能不能走得通决定阿里的上限(线下20万亿的零售市场是一片蓝海)。外卖、出行这些更多是为支付宝服务(但是支付宝不在上市公司里边,这是阿里大扣分的一个点),云业务我一直认为是一个附加业务,在巨头之间很难做出差异化。
全部讨论
姚浩鹏2019-08-25 14:2819Q2增长57%(扣除备付金影响)很差吗?本来新业务发展到一定程度增速就一定会往下掉,何况大环境不好。这些都不提,业务正常发展,本来商业化进程就不是线性的,4%的环比变动你拿出来说不算鸡蛋里挑骨头吗?还要不要我去截其他图贴出来你怎么黑微信支付的。支付宝在线上支付天然领先微信支付4万亿左右的金额,(不包含上下游结算业务)你还和别人争论线下微信支付线下是否领先,最后说不过只说一句,不好下结论就悻悻而归。
过滤了?你的回复我都看呢,我一直想听听你能说出一些我的盲点出来,但是料确实不多。没想到吧,你这个意思不就是微信发展一般嘛,和你看到拼多多美团财报说还好是一个意思。(还好的意思你硬要掰我倒是想听听你有说服力的回应,我就用这点来证明你看待问题是站在阿里的角度去看的,你解释其实没啥用,你需要的是证明我这个逻辑关系不成立)
逸修12019-08-25 14:20不怕批评,正确的批评有利于进步
你看清楚我说什么没?我文章原意被你自动过滤掉了,然后脑补个观点,套到我身上,说我这个观点有问题——这个问题在这篇文章之前的讨论就说过,现在又看到了。
在你改变这点前,我们很难交流,也意义不大,浪费时间
逸修12019-08-25 14:16,,,,,,
很多问题都是完全相反的观点,而且你虽然说看过我文章,但我估计你过滤掉很多消息,把你认为我的观点是怎么样当成我真正的观点
19Q2腾讯的支付业务你抓着说微信支付发展不如意,可是眼睛不瞎或者脑子没水的人都能想到支付宝受备付金和ABS规则影响更大,这本身就不是产品自身的问题,你却用这一点来论证微信支付发展不好的论点,你说你是不是瞎扯?
像你说的,眼睛不瞎的或脑子不自带脑补过滤功能都能明白我当时谈腾讯文章的意思:【有一点值得讨论:本来Q1增速从去年Q4其他的72%下降到44%已经下降很多,Q4继续下降到37%,毛利率环比下降4%,因是环比,所以与备付金新政无关】
备付金新政,雪球我算是跟得比较久,因为是去年12月完成全额上交,Q1就没了,所以我上面说的毛利率环比下降4%与备付金新政无关。
你看清楚我说什么没?我文章原意被你自动过滤掉了,然后脑补个观点,套到我身上,说我这个观点有问题
所以,你一路看我的文章越多,会越觉得我的观点有问题;这个问题,和你差不多的人,也会有。我得罪的当然不是一个人,我没有拉黑过一个人,但碰巧知道有些人拉黑我了。。。
我無形2019-08-25 14:11成本拆成3块:
1.人工成本,包括销售、产品、运营、管理全部,人工费用率=人均薪酬/人均创收,人均收入是一个效率指标,另外人效越高能负担的薪酬也越高。拼多多18年人效是540万(期初期末平均员工),19年假设1万亿GMV,平均5000-6000员工(期初3700),大概也是500-600万的人均收入。阿里的核心业务是不好拆的,目前全部平均是400万左右,另外刚上市那会其他业务没那么多的时候大概是240万。拼多多现在薪酬应该是更高的,这种高能否持续取决于是否能保持高人效,不然就是更低的利润率,目前阶段没问题。
2.广告和市场成本,可以拆成品牌广告、Buyer Acquisition成本和Buyer Engagement成本。品牌广告可以视作费用也可以视作长期投资或资本支出,取决于公司的策略,就不讨论了。对于用户基数较小增长较快的公司,Buyer Acquisition成本占比较大,随着用户不断增加基数扩大,这块一般单用户成本上升,但总成本占比会下降,直到用户涨不动为止。社交获客的效率如果高于其他方式,当用户基数接近时,这块Buyer Acquisition成本占比不应该更高,反而可能更低。比如阿里一季涨20m用户,在总用户中占比大概3%,长期来看总是有限的,现在还有渗透空间,到一定程度就基本没有了,也就是目前Buyer Acquisition成本占比有限,长期看可以忽略不计。拼多多Buyer Acquisition成本不断下降的过程就是利润率上不断上升的过程。剩下的是Buyer Engagement成本,也就是保持用户活跃和复购的成本,阿里目前这块的成本应该不是很高,也是利润率高的原因,这是竞争格局导致的,一家独大时,获取客户一次性成本高,客户粘性高,后续复购成本低。拼多多目前这块成本占比应该也不小,未来很可能保持较高的支出,这块是降低远期利润率的。当用户安装的电商软件不止一个的时候,决策要素是什么,转换成本如何是要考虑的,这是竞争带来的影响,是否会影响阿里的用户粘性,是否会增加Buyer Engagement成本是影响利润率的。
3.其他成本,bandwidths and server costs等,这类是小头,差异也不应该那么大,具体20F里都有。
简言之,拼多多出利润靠Buyer Acquisition成本占比下降。阿里利润率潜在有影响的主要是Buyer Engagement成本,次要是薪酬成本
姚浩鹏2019-08-25 14:10你跟价值哥差不多,说的话很长,用的词很屌,结论往往不对,努力有余而天分不足。你自己好好想想为什么这次这么多人批评你吧。我没必要跟你讨论了,我都已经跟你解释了为什么不能叫闪电战,也说了马云自己都不认为是闪电战,你自己强行说阿里被打了闪电战,你就缩着等以后自己验证吧。
拼多多这是更是和闪电战没任何关系,阿里打拼多多就是自己打自己,不成功的原因是京东是外敌,拼多多是内乱,阿里打拼多多更是要打自己,阿里管理层的调动也验证了我的观点,你爱骗自己是什么就是什么咯。
姚浩鹏2019-08-25 14:05能一样?我投入3000亿去为了搞好连接,顺便把支付搞好了。现在你跟我说我是为了支付投入3000亿,这不是颠倒是非吗?为什么这帖子下边这么多人说,因为你之前是有点歪,这次是鬼话连篇了,有点过分,连拼多多营销很成功是因为现在投广告效果好这种鬼话都敢说。你要硬杠,我也不跟你嘻嘻哈哈,我就直说你的屁股就是坐在阿里那边的,你已经被你的主观意识蒙蔽了你的目光,你往前翻一下你自己的帖子,看看你说了多少可笑的话。
举个例子,19Q2腾讯的支付业务你抓着说微信支付发展不如意,可是眼睛不瞎或者脑子没水的人都能想到支付宝受备付金和ABS规则影响更大,这本身就不是产品自身的问题,你却用这一点来论证微信支付发展不好的论点,你说你是不是瞎扯?
这次为什么要说你呢,是因为你说你得罪了不少人。看到这句话我就感觉很可笑,别把自己扮演成一个指出皇帝的新衣的小孩子好吧。你自己说的话才是皇帝的新衣。
逸修12019-08-25 13:52$腾讯控股(00700)$
现在抖音和字节跳动就是大势已成,腾讯有办法能拖住吗?
做到后再来吹牛皮
京东14年上市,后面高速发展,在15、16年基本也是势已成,但在17年之后硬是被按住
拼多多18年上市,目前看基本势也成了,但不代表阿里不能按住,再看一二年,不用急
逸修12019-08-25 13:46持久战则是高强度且战斗时间会拉得很长,某个期间没占到势问题不是特别大
阿里的业务,有一定的网络效应,但都不是强网络效应,基本都是持久战模型
本身也极擅长持久战,只要竞争对手没在爆发期把它直接打死,就有反扑的机会
逸修12019-08-25 13:43闪电战,出其不意是一方面,更重要的是指战斗高强度并在较短的时间就结束
如果你不能在某个关键时间窗口占据优势,之后基本就没机会
强网络效应带来的高传播速度,让一切与其相关的战斗都是闪电战
微信与米聊是,微信支付和拼多多的崛起是,短视频也是
14-16年,三年时间,微信支付几乎从零开始,做到用户数、支付笔数、线下支付超过甚至远超过支付宝,整个移动支付拿到40%的市场份额,堪称神迹,不是微信支付团队是神(当然确实牛逼),而是转账支付红包需要的网络和它的即时通讯网络是完美匹配的,然后被微信团队引爆,最后发展超过他们自己想象;前几天抖音总裁张楠在说短视频也是如此,她预计2020年短视频行业日活有机会10亿,也超过当初最乐观的预计,字节跳动16年切入,也不过三四年时间。——这是我上面说的文章本天成,妙手偶得之
后续呢?2016年末和2017年初普遍对支付宝看衰,觉得不用一二年微信支付在移动支付交易金额上都会碾压支付宝。结果大家都知道,继续打了二三年市场份额还是差不多的,虽然支付宝没有扳回来。但这个战绩,也是堪称神迹。
在大的方面,我还没找到条件差不多的情况下有另外的团队能做到这个战绩。——一个很强的团队,有强网络效应加持,背后有海量资源,其势已成,然后被拖住了。
蚂蚁金服这个团队是经历过烈火考验的,而阿里的实物电商团队也迎来它的考验,要同时对战拼多多、微信电商、京东还有流量迁移可能带来的新竞争对手抖音和快手,而这里面有数个是有强网络效应的。——这是我在拼多多季报后说重演支付之争