一、 公司简介
上海古鳌电子科技股份有限公司成立于1996年，专业从事金融设备的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业，是我国金融设备产品的专业服务商。产品涵盖纸币（硬币）清分机、纸币清分流水线、人民币点验钞机、多国货币点验钞机、纸币清分扎把一体机、纸币扎把机、多国货币鉴别仪、清分配钞机、全自动捆钞机、自助存取款机、智能业务终端、票据柜员系统、凭证回收系统等。
古鳌科技主要产品
二、投资逻辑
1、“金标”全面实行叠加换机潮，替代空间可达百亿。
2017 年 7 月《人民币现金机具鉴别能力技术规范》(简称“金标”)推出，2018 年开始实行，2019 年本是点钞机、 清分机替换最后一年，但由于推行节奏问题，各大行于今年 5 月才开始加快替换，换机潮正式开启，叠加上一轮换 机高峰 2014 年前后的设备基本进入替换周期，2020 年预计清分机市场需求有望高速增长。
截至2018年底，我国银行网点共有22.86万个。根据调查，每个网点平均需要一至两台小型清分机（2-4口），少数网点采购中大型清分机（6-10口），单价1.5-20万元不等，点钞机2-3台，单价0.3万元左右，80%银行网点将重新采购，替代空间将在百亿以上。东吴证券研究报告分析，考虑银行上一轮的清分机采购高峰已经过去5年，新一轮的换机周期来临，同时较多银行基本是2019年下半年正式放量招标，清分机和点验钞机等机具将迎来新一轮的三年更换潮。
2、国产替代趋势已定，招标份额向本土龙头集中。
随着银行逐步开始将国 产和进口机具合在一起进行招标，价格因素的重要性开始凸显，在技术水准相差不大的情况下，原先日本和德国等厂商的份额逐步被国有厂商替代，目前银行现金机具采购项目的中标人基本是国内厂商。从去年年底以来邮储、建设等几大银行采购招标结果可以看出，国内龙头厂商基本垄断采购入围名单，代表企业包括古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、 广电运通、新北洋、维融科技等。
3、行业毛利率总体触底回升，利润弹性开始显现。
2018年各大厂家的毛利率都有触底回升趋势。随着采购规模的快速提升，规模效应使得行业 毛利率依旧有提高空间，同时管理费用率下行，现金机具类产品净利率 有望回升至 15-20%。未来两年，龙头公司净利润将更具有弹性。
三、经营分析
1、主营产品
清分机和点验钞机是古鳌科技营收主要来源，根据2018年年报，2018年收入合计占比86%。
2、毛利率
公司毛利率基本保持在46%-50%范围上下，其中点钞机毛利率35%左右，清分机毛利率63%。而净利率随公司发展状况上下波动明显。进入2019年后，公司净利率企稳，后期有望回升。
3、净利分析
公司净利率从上市之后逐步下降为负，如果看单季度的净利状况，基本每一年的一季度都是亏损，从中也可以看出该股具有周期性的特征，原因有二：其一是金融设备的使用周期大概3年，每隔3年会更换一批，其二是和银行合作，一般在第四季度时账单开始大幅度回款，每年的第一季开始新一年的招投标流程，按其回款流程要等到交货后，显然第一季度拿不了多少回款。净利润的增长率从2019年第一季开始转正了，目前延续了两个季度，显然业绩状况开始向好。三季报单季业绩接近2000万，典型业绩反转，预计Q4业绩环比继续增加，预计3000万以上。
3、市场占有率情况与中标情况分析
公司主要的客户在银行体系，包括工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行等国内各大商业银行及股份制银行总行，客户结构相对比较单纯，因为都是国家银行体系，客户质量也不错，整体账款的回款状况良好，公司市占率大约30%，客户采购以公开招标为主。
从邮储银行、建设银行、交通银行、光大银行四个银行的采购中标结果看，国内几个龙头厂商基本垄断了入围候选人。
⑴建设银行:古鳌科技和聚龙股份是建行采购项目中标最多的厂商。2019 年 6 月， 建设银行全行人民币/外币点验钞机采购、全行纸币清分机采购、全行人民币点扎一体机 采购几个项目中标结果公示，可以看出古鳌科技、聚龙股份、广电运通，以及中钞信达 和维融科技基本垄断了入围候选人名单。
建设银行现金机具采购项目中标公示
⑵邮政集团：古鳌科技和维融科技是邮政集团采购项目中标最多的厂商。2018年底，邮政集团验钞机和纸币清分机设备集中采购项目评标结果公示，可以看出维融科技、古鳌科技、广电运通是主要中标人。
⑶交通银行：聚龙股份、古鳌科技、中钞信达、广电运通垄断交通银行部分采购项目。2019年9月，交通银行纸币清分机和点钞机采购项目中标结果公示，聚龙股份、古鳌科技、中钞信达、广电运通四家厂商垄断这几个采购项目的中标供应商。此外，本次采购项目包含了采购价格，可以看出国产2+1口、3+1口、4+1口、6口三类国产纸币清分机（不带扎把功能）的含税价格大概分别为15000元、30000元、34000元、60000元上下，此外6口国产纸币清分机扎把机、本外币点钞机的含税价格分别为190000元、2600元上下。
交通银行部分现金机具采购项目中标结果
⑷光大银行：古鳌科技、聚龙股份、中钞信达是光大银行的多数采购项目中标入围人。2019年8月，光大银行出纳机具选型入围采购项目结果公示，采购项目包括了点验钞机、纸币清分机、复点机、扎把机、捆钞机等9个分包项目，同样可以看出古鳌科技、聚龙股份、中钞信达占据了多数中标入围人。同样地，光大银行也明确了各类机具的采购价格：A类点验钞机和外币点验钞机价格在2500元/台上下，人民币两口半纸币清分机价格约为13000元/台，人民币四口半纸币清分机33500元/台，复点机3850元/台，扎把机500多元/台，全自动捆扎机8000多元/台。与交通银行的中标价格相差不大。
从入围的银行来看，古鳌科技和聚龙股份势均力敌。根据两家公司公布的入围/中标通知书，古鳌科技和聚龙股份的中标银行有很强的相似性。六大国有大行中（邮储2018年已经开始招标，古鳌和聚龙均有入围产品）除了农行还未开始招标，聚龙股份均入围了，而古鳌科技除了中国银行也均入围；已经公布股份制银行中，古鳌科技入围华夏银行而聚龙股份没有入围，聚龙股份入围民生银行而古鳌科技未入围。
⑸古鳌科技2018-2019年中标信息统计
本人根据市场公开信息对古鳌科技2018-2019年中标情况做了统计，详见下表：
从表格数据可见，2018-2019中标信息共计56条，其中，2018年11条，2019年45条，尤其在2019年下半年开始明显增多，中标产品种类远高于2018年。
四、合理估值估算
市占率按30%计算，预计2020年净利润1.5亿以上，最低给25PE，至少可以看到40亿市值，接近翻倍空间。