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据海澜之家2019上半年财报,应付款项为77亿元,预付款项为62亿元,相比2018年年底的68亿元和48亿元,分别上涨了9亿和14亿。
预收款项与应付账款本质上是企业的负债,两者相加竟高达123亿!
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好像是在偷换概念。而且还有错别字。
撰文@李斌斌
编辑@李福来
9月3日,海澜之家公司通过集中竞价交易方式首次以1100万元回购股份1,357,000股,已回购股份占公司截至6月30日总股本的比例为0.0307%。
股份回购,一直以来被当成是“资本结构的防御方法”。面对海澜之家的88亿库存与160亿负债,周建平正在用他的“防御大法”试图挽救这头“装睡”的猛兽。
01
但,海澜之家想要通过回购股份的方法来刺激股价的方法似乎并不可行。
早在7月23日晚间,海澜之家发布了关于回购公司股份预案(第二期)的公告,持续下跌的股市中激起了一天的“水花”。海澜之家第二天高开,收盘上涨66%,报收8.99元。但是接下来几天,股价上涨乏力,没有再突破之前的高点。
显然,海澜之家第二次回购计划暂未显示持续刺激股价的作用。而事实上,海澜之家此前实施的第一次回购同样“提价乏力”。
2019年6月17日,海澜之家发布公告表示第一次回购计划完成。截至6月16日,已回购公司股份7279.3万股,占公司总股本的1.62%,回购最高价格为10.33元/股,回购最低价格为8.05元/股,回购均价为9.17元/股,使用资金总额6.67亿元(不含交易费用)。
虽然期间海澜之家股价从7.48涨到了8.73,上涨幅度为16.7%,但同期上证指数从2588上涨到2881,上涨幅度为11.3%。
不算指数权重股,按常理,海澜之家的涨幅应该显著大于指数涨幅。因此,抵消大盘上涨因素,第一次股票回购对提振股价的刺激并不明显。
海澜之家在股份回购时表示,回购股份将用于减少公司注册资本、员工持股计划或者股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券等,以实现公司持续、健康、长远发展。
据国家统计局数据显示,2017年11月~12月,纺织服装、服饰业主营业务收入同比增速仅为1.9%、1.1%,创近18年来历史最低。
海澜之家在14年取得72.56%和75.83%的营收净利润增速后,业绩开始大幅下滑。另外,近半年来很多服饰企业的市值出现不同程度的缩水。其中,海澜之家和森马服饰成为市值缩水过百亿的服装企业。
整个服装行业都在过冬,2018年以来,超20多家服装企业宣布股份回购计划。包括被海澜之家、报喜鸟、太平鸟、森马服饰、探路者、歌力思等品牌。
服装市场需求放缓会加速行业中企业的优胜劣汰,稳坐国内服装零售的龙头企业海澜之家嗅到了危机。
在海澜之家回购股份提振市场活力之时,海澜之家的两个关键问题像是达摩克里斯之剑般悬在它头顶,随时可能落下。
高库存,高负债,“双高”问题正在让“步入中年”的海澜之家提前感受到行业寒冬的刺骨凉意。
02
高库存和高负债,就像是两块巨大的枷锁已经死死“枷住”海澜之家的步子。
在2019年4月19号,海澜之家的股东交流环节中,多位小股东对海澜之家的存货及经营模式提出了质疑。
没想到身体抱恙的董事长周建平当场发飙:“一年你就能研究得明白了?如果你水平足够,就是你来做董事长了。”
年报显示,截止至2018年末,海澜之家存货同比上升11.55%,达到惊人的94.7亿元。尽管其中有半数可做退货处理,但存货增幅远高于营收及归属净利润增幅的情况,还是不免让人忧心。
对此,董事长周建平坚称,海澜之家的经营模式没有问题。
“我们的营收还在持续增长,那些质疑我们存货问题的,你让他找一家营收比我们高的来,如果营收没有超过海澜,就没有资格质疑我们。”周建平言语里透露出一如既往的自信。
尽管如此,曾经红极一时的美特斯邦威,就在库存危机中节节溃败,因此小股东和媒体并不信服董事长的说法。
服装行业因为运营流程长,流行周期短,有显著的季节性特点,给企业经营带来了很多风险和不稳定性。一般服装有大概两个月的销售期,在销售进入低谷期时,商品价格下降,这种价格波动是威胁服装利润率的元凶。
因此,服装巨头优衣库、ZARA等都选用SPA柔性供应链,全程参与商品设计、生产、物流、销售等产业环节,其目的就是提升对库存的反应能力,降低畅销品缺货和库存积压的问题。
2017年2月,周建华之子周立宸出任海澜集团总裁,后知后觉,才想到打造“柔性供应链”。
在这样的“快时尚”节奏里,海澜之家的库存周转时间像是垂暮的老者,完全跟不上国外企业的速度。
以备受诟病的美特斯邦威为例,在2011年第4季度它们的存货周转天数约为130天,而海澜之家的库存周转天数竟然高达249.28天。近乎两倍的库存周转天数,跨越两个半季度的时间,春季的库存都快堆到秋季货柜上了。
美斯特邦威的前车之鉴鲜活在前。在2015年,海澜之家库存出现大幅度增长,才进入“去库存”阶段。
但刚睡醒的海澜之家,依旧反应迟钝。
海澜之家的库存在16年和17年连续出现负增长,直接导致的后果是海澜之家在营收增速开始出现放缓,公司业绩不断下滑,估值也在下降。在15年,公司市盈率在20倍到30倍之间。到了17年最低的时候,公司市盈率只有12倍多。
17年年底海澜之家库存为84.93亿元,18年年底库存为94.74亿元。库存增加了9.81亿元,增幅为12%。到了18年下半年,公司营收增速再次放缓,库存却再次出现大幅上涨。
虽然高库存问题是整个服装行业的主要问题,但是一旦处理不好,就会像曾经的服装业明星美特斯邦威一样迅速陨落。
更令市场投资者担心的是,除了引人注目的高库存,高负债问题一直像个毒瘤长在海澜之家身体里。
据海澜之家2019上半年财报,应付款项为77亿元,预付款项为62亿元,相比2018年年底的68亿元和48亿元,分别上涨了9亿和14亿。
预收款项与应付账款本质上是企业的负债,两者相加竟高达123亿!
一切的矛头都在指向海澜之家的发家根基。
03
“双高”问题压得海澜之家“喘不过气”,周建平最引以为傲的“上游赊销货品制+下游财务加盟制”的托管式加盟模式似乎难逃其咎。
“上游赊销货品制”即海澜之家以赊账的方式从供应商处拿货,当商品销售完成后再付给供应商付款,并且附有可退货条款的商品,如果没有销售出去的存货可以按照成本原价退还给供应商。
“下游财务加盟制”即下游加盟商作为财务投资者角色,只承担开店和人员工资,不负责门店管理。其余所有工作全部由海澜之家进行标准化管理,甚至连门店选址都由海澜之家确定。
这么做得好处在于,海澜之家可以根据数字化系统掌握各门店的销售情况,灵活调配商品。在销售收入方面,海澜之家还能按比例和加盟商分成。
从另一方面来说,上游供货商替海澜之家分担库存危机,而下游加盟商则是分担了高速扩张需要的庞大资金。
这种“独特”的模式曾经一度让海澜之家在众多服装企业中成为战无不胜的“黑马”,但随着企业扩张的雪球越滚越大,库存的车轱辘一旦出现问题,高负债自然接踵而至。
随着海澜之家进入成长瓶颈期,服装行业的不景气就直接倒逼出了隐藏在海澜之家“双高”问题。
然而,周建平的做法颇有点“以毒攻毒”的意味。
从2010年起,优衣库、Zara等国际快销品牌抢滩抢占国内市场,挤占着民族品牌的生存空间,周建平便开始向多元化道路挺进。海澜之家不仅加盟店迅速扩张,先后还开发女装、童装、运动装甚至化妆用品、床上用品等产品线。
2013年周建平曾在海澜之家投资者见面会上一改平日低调风格,豪迈无比公开叫板“亚洲最会卖衣服”的优衣库,并强调:“我是认真的。”
截止2019年一季度报还显示,海澜之家的门店才5369家,其中加盟店5174家。到了6月30日,海澜之家的门店已然突破7000家!
业内人士指出:海澜之家加盟店疯狂扩张恐怕是高明的资金运作方式,以前期加盟店的预付款用于后期加盟店开发。一旦新加盟店数量减少,恐怕会出现一个流动资金难关。
独做男装,海澜之家负债与库存并不凸显,一旦进入多元化道路之时,海澜之家的库存与负债就像“坨了的面”,难以下咽,又碍手碍脚。
9月6日,极客财经社以加盟意向者身份致电海澜之家及旗下品牌加盟热线,对方均回复:因为门店饱和,海澜之家旗下所有品牌都已经停止了加盟。
海澜之家主动控局,还是迫于库存压力的无奈之举,仁者见仁智者见智。不过,四面八方的消息都在印证着海澜之家正在按下了暂停键。
但是停止利于缓解巨大的库存压力的加盟,势必又会影响到海澜之家资金问题。互为共生的“加盟”和“资金”,像极了人的两条腿,一条要是断了,那整个人就“瘸了”。
对于服装行业来说,价值链是一个微笑曲线:“设计和品牌、渠道与销售”是盈利能力最高的两个环节。
经过市场几十年的洗礼,今天的受众审美和当初的消费者定位已经千差万别,被戏称为“老年品牌”、“土味男装”、“老男人的衣柜”的海澜之家在“设计和品牌”上已经落后优衣库、ZARA、H&M等国际快消品牌。
如今,在独特的经营模式下,“渠道与销售”优势也已不再,海澜之家的微笑曲线开始“畸形”,正在高盈利轨道上脱轨。
“国内服装企业第一”和中国民企百强的“宝座”,海澜之家或许“打个盹”就丢了。(完)
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据海澜之家2019上半年财报,应付款项为77亿元,预付款项为62亿元,相比2018年年底的68亿元和48亿元,分别上涨了9亿和14亿。
预收款项与应付账款本质上是企业的负债,两者相加竟高达123亿!
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好像是在偷换概念。而且还有错别字。