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美国5月份通胀上升至5%，创2008年8月以来最快同比增速，同期欧洲主要经济体的通胀达到2%以上，实现了欧洲决策层的“梦想”。然而这一轮全球性的物价上涨对资本市场并没有一丝的波澜，这是什么原因导致的？

1.全球主要经济体的政策重心都不在通胀

从主流的观点看，美国的多数经济学家认为通胀是一个短期现象。美国CPI同比增速高点大概率也是在5月并且破5%，三季度逐步回落。仅考虑翘尾因素，4-6月份低基数对美国CPI同比增速影响较大，5月为峰值。CPI环比增速高点在4月，预计环比增速从5月开始回落，并且有望在三季度末回到历史季节均值水平下方。而从中国看，4月30日政治局会议和央行一季度货币政策报告都传达了淡化通胀担忧、流动性维持平稳的信号，事实上即使货币回归中性的中国，对黑色系进行了几轮打压之后，对通胀也并没有真正的担忧。

全球央行在本轮政策周期中一个很明显的共性就是对通胀容忍度的放宽。疫情对于就业和工资收入的打击是不对称的，而产能缺口在全民免疫未实现前也很难加速恢复，所以为了促进就业、重启经济，货币政策都阶段性地选择“脱钩”通胀。因此投资者在观察到美联储更看重就业和疫苗接种率的时候，实时调整了自己对通胀的预期，逐渐与美联储的观点“通胀是短期现象”接近。

2.我们仍然认为这轮通胀将超出大多数人的预期

通胀这个问题，并不会因为政策不关心就不存在，鸵鸟不会因为把头埋进沙子就让危险消失。全球货币创人类史上最大规模的超发，引发通胀长期持续也是一个大概率事件，这点从经济学常识可以推断，我们认为以下四点足以引发美国通胀的粘性：

1.全球产出缺口可能在2021 年3 季度弥合，且之后一路走高。

2.疫情持续时间较长，对制造业和服务业的产能扰动可能是“半永久”。

3.全球大规模地产价格通胀周期的滞后效应。

4.美国过度刺激导致的懒惰、劳动缺口扩大和劳工薪酬上涨加速。

    因此，当前尚不是对通胀掉以轻心的时候，我们认为货币超发的恶果只会迟来，不会缺席。