董老师,承接半年前期权的问题我想再和您讨论几个问题。您说的回撤40%是否包含了这10%的期权杠杆?如果再震荡一年两年的那代价不是很大,鉴于期权的时间成本很高,您是否还打算继续用期权来做价投?本人经过半年多的期权操作后现在综合考虑后已经把杠杆加回到融资融券,因为全仓银行的话股息刚好可以覆盖融资利息,这样的安全性个人认为更高?谢谢!
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丁北北2019-01-30 11:05

非常感谢董老师的回答。重新用回融资融券的杠杆考虑是基于高息股的股息能够覆盖到融资利息,有安全边际,并且现在的新规都是可以展期的,所以时间性上好于期权。您提的B级基金我需要了解一下,因为品种较多,非常感谢分享您的观点,谢谢!

否极泰董宝珍2019-01-28 10:20

您好,所提问题收到。关于问题中问我是怎么做的,非常抱歉,我不能回答这个问题,因为我的工作职责,不能公布这些信息。第二,我要为客户负责。第三,法规也不允许,所以我不能回复你我是怎么做的。但是我观察你这个问题的意图是想了解怎样使用杠杆更好。实际上这是你问题的关键部分,就这个问题,我谈一些关于杠杆的理解。

2018年的5月,证券市场红周刊专访芒格的时候,其中所提的问题中有六个是我提的,其中一个问题就是我问芒格关于杠杆的问题。芒格的回答实际上非常有价值。芒格在公开场合第一次承认伯克希尔使用了杠杆,这与此前芒格、巴菲特多次说不要使用杠杆截然相反,而是使用了杠杆,否则投资收益率没有这么高。在这一点上,芒格又更进一步的深化出一个概念,叫安全杠杆。芒格说安全杠杆就是没有特定的债权人,不会有人在你屁股后面追债,而且你的借款周期也很长。其实根据芒格说的标准,保险公司的浮存金就是这种性质,借款周期很长,没有特定的债权人,不会在你身后追债。这样的杠杆是安全杠杆,以这样的标准来选择杠杆,具有很高的相对安全性。你刚才说的期权、直接融资融券似乎都有问题,尤其是直接的融资融券,它背后就站着一个放贷人,天天看着你股价,一有波动,他就要求你追加抵押物,甚至在你追加抵押物不到位的情况下,让你清盘。这种直接的融资融券大体上最不符合芒格说的安全杠杆,它有一个特定的放贷人在你身后,每秒钟都在盯着你。第二,它的时间也非常短,在这种情况下它并不合适。
接着就谈期权。期权很类似于用定金买房,但是它有一个非常不符合芒格安全杠杆的原则,就是它的时效性太短了。时效性过短就使得它也有风险,比如说你每半年买一个期权,如果连续五年不涨,你就会因为期权损失很大,所以期权虽然也锁定了最大损失,但也不是安全杠杆。
那么在这种情况下,中国资本市场上现有的一个安全杠杆,很类似的一个可能的安全杠杆,有可能是分级基金。分级基金的B份、B级,它首先有杠杆的功效,第二,分级基金是长期的。作为分级基金的购买者,其实相当于加了杠杆,但是这个杠杆加上以后,没有一个特定的放贷人,没有特定放债追你,而且分级基金存续期,只要不违反基金的合同,只要管理人不解散这个基金,这个基金就能存续,时间上就打破了期权和融资融券的时间障碍。期权也有可能突然某一天终止交易,或者清盘了。但是它在正常情况下,存续趋势是高于融资融券的。融资最大的压力就是时间压力过大的问题,相对的在分级基金B份上能解决,同时一个分级基金的利息不是特别高,它本身的分级基金合同中B份所要支付的利息好像低于现在的银行贷款合同,贷款利率当然高于存款利率,这样它支付的利息不特别高,并且这个利息也不需要你来支付。你是一个不需要面对什么抵押物支付利息的这样一个主体。同时分级基金的存续期又很长,目前因为中国股市持续低迷,分级基金的溢价率也不太高,那么我建议你看一下分级基金。

我这些看法只是从讨论一些存续于中国资本市场的杠杆工具,我没有推荐你使用任何一个杠杆工具,我只是说提供了各种杠杆工具的优劣。相比较来说,存续期长,没有特定的债权人来催债,也没有比较高的利息,是分级基金B份的一个特点。当然分级基金有下折风险,但是这个下折在分级基金溢价率不高的情况下,其实也不是风险。之所以出现风险,就是溢价率特别高。当然这是一个技术性问题,所以你的问题中提到说使用几个月期权,然后又退到融资融券了。实际上融资融券作为一个杠杆工具,期权作为一个杠杆工具,它们并不是中国资本市场上唯一的两个杠杆工具,还有其它杠杆工具,比如分级基金也是个杠杆工具,需要的话,可以再考虑,再研究一下分级基金。

以上就是我的回答,我的任何回答只是从学术上面,从逻辑上面分析各种杠杆工具,我没有向你推荐任何一种杠杆工具,我也没有对任何一个具体的标的进行推荐,你的任何操作均是你个人的决策。