中航机电(002013) ：推出资本运作组合拳再做行业改革先锋
类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：王超/岑晓翔/钱佳兴日期：2019-12-04 事件：公司发布《关于转让贵阳航空电机有限公司100%股权暨关联交易的公告》、《关于收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%股权暨关联交易的公告》、《关于增资入股宏光空降装备有限公司暨关联交易的公告》等。
评论：1、拟转让贵阳电机，提升公司资产质量
为保持公司持续增长的盈利能力，提升整体业绩水平，公司拟将持有的“贵阳电机”100%股权转让给中航机载系统有限公司。同时，本次股权转让完成后，公司将终止实施贵阳电机作为实施主体的募投项目，募投资金账户余额923万元将永久补充流动资金。根据公司最新公告，贵阳电机2018年实现收入5.86亿元，净利润-2559万元 18年报数据为5.31亿收入，2446万净利润，另外年报、收购报告总资产有明显差异，预计是19年贵阳电机资产范围发生变化导致 ；2019年前三季度实现收入4.64亿元，净利润901万元。贵阳电机全部股权估值2.77亿，减去国有独享资本公积8850万元，标的股权作价1.89亿元，航空工业机载将以现金方式支付购买。我们认为，本次交易有助于公司清理内部盈利能力暂时较差的资产，提升资产质量，同时相关获得资金亦有助于提升公司现金流情况，节约财务费用。
2、拟收购南京航健70%股权，院所高质量机电维修资产发展前景广阔
为统筹公司各子公司的维修能力和资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，打造一站式航空维修服务模式，公司拟以现金收购“南京机电”、吴贤、范开华、张炳良合计持有的“南京航健”70%股权。12月2日，公司与转让方签署了《关于南京航健航空装备技术服务有限公司70%股权之转让协议》，双方同意南京航健全部股权估值4.28亿，标的股权作价3.00亿。交易前，南京机电、吴贤、范开华、张炳良分别持有南京航健60%、20%、10%、10%的股权，本次收购股权为按同比例收购。据公开资料，南京航健经营范围为航空机电液压产品及设备的维修、技术服务和技术咨询，核心业务覆盖航空二动力、电源传动、液压、燃油、环控和机电控制六大系统及产品的维修服务。我们认为，目前我国航空机电维修市场处于明显的供不应求状态，业务发展前景良好，标的公司2018年实现收入1.44亿，净利润4471万元，盈利能力较强，16、17年净利润分别为2103万元、2957万元，业务处于高速增长期。2019年前三季度，标的公司实现收入8627万元，净利润2471万元，考虑到军品收入的季节性，预计南京航健2019年各项业务仍然保持了良好的增长。本次收购，是公司目前托管的南京机电研究院所技术产业化的一次重要突破，预计未来公司体外的院所资产、技术将继续以各种方式进入上市公司，提升上市公司资产质量，另一方面，本次收购标的18年对应估值仅不足10倍，且为现金收购，预计收购完成后将明显增厚公司业绩，提升公司投资价值。
3、增资入股宏光装备，完善产业链布局，深化体制机制改革
为完善公司航空机电业务产业链，提升公司核心竞争力，深化体制机制改革，公司拟以货币增资入股“宏光装备”，增资前，宏光装备是中航机载系统有限公司全资子公司。根据中航机电(002013)、宏光装备的员工持股平台、航空工业机载及宏光装备签署的《关于宏光空降装备有限公司之增资协议》，公司与三个宏光装备员工持股平台合计分别出资1.5亿，3694万元。增资完成后，公司将拥有宏光装备36.55%的股权，三个员工持股平台合计占股9%。根据公开资料，宏光装备成立60多年来一直致力于空降空投和航空救生装备的研制、生产，空降空投技术等核心专业能力处于国际先进水平。公司防务产品“空、天、海、陆”全面发展，成为我国空降部队、特种部队、海军陆战部队、舰艇以及航天装备的空降空投系统主供应商，并在国际上拥有较高的知名度。民品方面，宏光装备先后投资设立了十多家中外合资、控股、参股企业，产品涉及通用飞机安全产品、热气球、热飞艇等。宏光装备2018年实现收入5.17亿元，净利润1651万元；2019年前三季度实现收入3.39亿，净利润-850万。我们认为，公司增资宏光装备是践行混合所有制改革和军民融合的又一重要实践，宏光装备是典型的军民融合企业，随着员工持股平台的参与增资，有助于调动员工积极性，开展军民品市场，未来成长潜力较大。
4、前三季度业务明显改善，有望再领军工行业改革浪潮：
公司上半年业绩出现小幅下滑，主要是民品汽车行业不景气导致，但是截至前三季度，公司民品业务已经呈现出大幅改善，同时军品业务保持高速增长，增速明显高于前三年。我们认为，随着公司不断提升资产质量，攻克技术难题，公司军品业务进入增长黄金期，全年业绩有望一改半年低迷，实现较高增长。在推进改革方面，公司此前公告拟以自有资金回购股份1.5-3亿，用于员工持股或股权激励，及转换可转债，截止目前公司已回购1.55亿，彰显公司发展信心。其次，公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台，体外还有609所、610所两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当期行业改革不断加速的情况下，中航机电(002013)有望再次走在改革前列，引领行业改革浪潮，充分享受行业改革红利。
5、盈利预测
预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.51亿、11.56亿和13.31亿元，对应估值分别为24、20、17倍。如考虑本次收购、转让事项，19年对应备考估值仅为23倍。维持“强烈推荐-A”评级！
风险提示：交易方案审核失败，资产整合进程低于预期，民品业务经营恶化。
艾迪精密(603638) ：非公开增发获批文 产业链利润重塑迎机遇
类别：公司 机构：招商证券(600999)股份有限公司 研究员：诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期：2019-12-04 艾迪精密(603638)发布公告，非公开增发事项已获得中国证监会批文，我们预计发行工作应该在近期结束，此次非公开增发总额不超过7亿元，用于建设高端液压马达、主泵等生产项目。非公开发行对象早已锁定，为董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象，其中董事长宋飞拟认购1亿元。发行股份的锁定期均为36个月，体现了大股东对于公司发展的强烈信心。
募投项目建设已开始，产能持续扩张。目前公司液压锤月产能已达3000台以上，主泵月产能约3000台，马达月产能约2500-3000台，阀月产能约500-600台。募投项目建设已提前开始，产能正在持续提升中。
11月排产、出货量较三季度并未有大的变化。液压锤月出货量约2500台，液压件前装占比已达50%以上。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元，同比增长约18%，增速略低于液压锤，主要是因为多款液压件产品，尤其是行走马达，正在多家三一、徐工、柳工(000528)、山重等知名主机厂进行批量前的中试，根据目前的储备产品，预计2020年公司液压件同比将大幅增长。
挖机产业链利润重塑，代理商进军后市场利好艾迪。当前挖机主机销售面临一定价格竞争，导致产业链利润重塑，代理商获得的价差利润减少，变相倒闭代理商提升管理、服务、资金运营能力，之前一直被忽视的后市场业务也有望成为代理商的利润增长点，工程机械的后市场格局可能逐渐向海外和汽车行业趋近。与之前的破碎锤前装化趋势类似，我们认为主流代理商的进入将使得后市场行业秩序有所改善，维修备件产品质量提升、品牌出清，利好目前仍有部分后市场业务的艾迪。
业绩预测及投资建议。我们预测，根据艾迪目前的排产情况，四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速，预计全年收入14.4亿元，归上净利润3.31亿元，对应估值35倍，估值较为合理，但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的，结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度，维持强烈推荐！
风险提示：工程机械行业销量系统性下滑，行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
华夏航空(002928) ：航空出行业的拼多多 翱翔于长尾利基市场
类别：公司 机构：招商证券(600999)股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2019-12-04 投资建议：华夏航空(002928)占据支线航空利基市场，与干线航司通力合作，其商业模式保证收益随运力投入而稳定增长。随着三四线航空需求的高速增长，同时油价维持相对低位，汇率阶段性企稳，公司未来两年利润端业绩弹性较大。预计2019-21年净利润为5.1、6.9 和8.4 亿元，对应PE 为12.2 /9.0 /7.4x，给予20 年13xPE，目标价15.0 元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
华夏航空(002928)定位支线航空，深度下沉三四线航空市场。华夏航空(002928)是国内第一家也是唯一一家支线航空。公司拥有144 条航线，独飞占比92%，建立了贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安、新疆6 个运营基地和天津、成都、兴义3 个过夜基地，支线航点占国内支线机场的43%。公司充分受益于蓬勃发展的三四线航空市场，时刻资源具备先发优势，飞机利用率和客座率稳步提升。
华夏航空(002928)占据支线航空利基市场，与干线航司通力合作。由于干线航司没有动力下沉支线市场，华夏与国内主流干线航司和区域航司签署代码共享和SPA 协议，开展干支结合和中转联程业务，建立了完善的支线航空网络。另外，三四线偏远地区的高铁网络通达性和经济性较弱，华夏航空(002928)的支线市场受高铁影响小，竞争优势明显。
华夏航空(002928)采取机构运力购买模式，政府航线补贴锦上添花。华夏航空(002928)先与地方政府或机场签订运力购买协议再开通运营支线，这类航线占比在96%以上，公司整体收益有较强稳定性。另外，航线培育成熟后实行多劳多得的分配制度，公司未来经营效益可期。同时中国民航总局每年对公司的支线机型给予2亿元的补贴，为公司运营效益锦上添花。
大众化航空出行大势所趋，三四线航空需求继续快速增长。支线航空在促进我国三四线城市经济发展和完善航空布局上具有重要的战略意义，因此政府的长期支持使得机构运力购买模式可持续。航空支线联通的三四线城市正处于航空需求爆发的临界点，消费升级将支撑未来高成长性。华夏航空(002928)支线网络的扩张直接推动收入增长，干支联合业务带来新的增长空间，高成长可期。
风险提示：油价上涨、人民币贬值、政府补贴政策发生较大变动
永太科技(002326) ：子公司获得GMP认证 公司经营进入快车道
类别：公司 机构：招商证券(600999)股份有限公司 研究员：周铮/钟浩/段一帆 日期：2019-12-04 事件：
子公司佛山手心收到广东省药品监督管理局颁发的《药品GMP 证书》，此次为原证书到期再认证后的重新取得。另外，近日子公司永太药业收到美国FDA 的通知，永太药业向美国FDA 申报的瑞舒伐他汀钙片简略新药申请 ANDA，即美国仿制药申请 获得批准。
评论：
1、公司医药产业链垂直一体化优势明显，助力公司经营进入快车道。
公司在医药板块打造充中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链，通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康，并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业，有益于公司产品系列的全流程打通，国内带量采购模式下药企的成本控制能力较为关键，化工医药全流程一体化的成本优势强于传统的制药企业。公司医药板块子公司相继获得美国ANDA 及国内药品GMP认证，未来还将有多个药品会通过ANDA 认证，助力公司经营进入快车道。
2、公司今年业绩迎来拐点，内生外延双轮驱动战略稳步推进。
农药中间体销量快速增长，新增中间体产能逐步贡献利润，及之前亏损子公司扭亏为盈，多重因素叠加推动公司业绩在2019 年迎来拐点。公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛，与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系，随着公司新产能的不断释放，传统内生产品中间体订单逐步增加；公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链，未来协同发展的良好效应将逐步显现。
3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。
公司持续的资本开支确保公司未来的成长，多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道，双氟磺酰亚胺锂500 吨产能等项目即将投产，临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升，将成为未来三年的主要增长点。
4、维持“强烈推荐-A”评级。
预计公司2019-2021 年净利润为4.7 亿/6.72 亿/8.55 亿元，对应PE 分别为17.6/12.3/9.7 倍，扣非归母净利润为4.03 亿/5.94 亿/7.73 亿元，对应PE 分别为20.4/14/10.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。
山东赫达(002810) ：从下游建材行业集中度提升看公司长期增长潜力
类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：周铮/钟浩/段一帆日期：2019-12-04
国内房企的集中化趋势向上传导至建材行业，而建材行业集中度提升带动公司纤维素醚产品销量的快速增长，从下游集中度提升的角度来看公司长期增长潜力，公司未来扩产空间仍较大，维持“强烈推荐-A”投资评级。
中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势，集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势，而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高，进而集中度提升的趋势向上游传导，建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。
供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升，公司扩产正当时。供给层面，小企业环保投入不达标，行业内众多5000吨以下小产能被关停或限产；并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链，市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面，下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量，公司国内主要客户如金隅集团(601992)、东方雨虹(002271)、三棵树(603737)等采购量快速或即将大幅提升，预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求，继续扩大市占率，公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目，预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划，建成后总产能将达到7.4万吨，跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。
植物胶囊需求快速增长，公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达(002810)：非离子型纤维素醚龙头，植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒，预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度，未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。
维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速，预计2019-2021年净利润为1.53亿/2.14亿/3.03亿元，对应PE为22.5/16.1/11.4倍。
风险提示：原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利等。
索菲亚(002572) ：估值和预期底部 坚定左侧布局
类别：公司 机构：招商证券(600999)股份有限公司 研究员：吴昊/李宏鹏/郑恺 日期：2019-12-04 投资思考：公司2019年收入放缓，投资者对索菲亚(002572)未来增长略有担忧，股价反映也相对充分。我们认为：市场对行业和公司未来的发展过度悲观。地产销售锚定估值，竣工数据影响业绩：地产销售增速回落，估值已消化至合理区间，明年竣工数据逐渐向好，公司业绩增长确定性强。公司优势在于生产效率高，全国化布局完善，产品力和品牌力较强，衣柜到橱柜虽然过程曲折，但今年下半年已见盈利。行业低谷时，人事和经销商调整循序渐进，2020年公司轻装上阵，估值底部，左侧布局。
1、预期和估值底部，竣工好转带来业绩确定性
Q3单季收入同比增长2.4%，较Q2环比降速10%左右，股价也同比例下跌10%，消化了之前的线性预期，估值和预期回到底部区间。目前市场分歧较大，悲观者认为房地产销量见顶，未来估值受到较大压制，明年产能释放较多，行业竞争加剧等等。但同时我们发现聪明资金在逐步进场，海外 偏长线 资金三季度后大举买入，3个月时间持股比例由13.5%提升至20.5%。我们也认为公司已具备长期布局价值：1、看好中国广阔的消费市场和城镇化率的继续提升；2、公司的品牌力和产品力依然在家居行业中具有较强的竞争力；3、13-15x的估值有足够强的安全边际；4、竣工数据好转带来业绩的确定性。
2、渠道和人事积极调整，公司竞争优势进一步增强
行业增速放缓，公司积极调整正当时。相比竞争对手而言，公司前期对渠道的汰换力度不大，因此经销商往往采取“守店”经营策略，主动性偏弱。但今年以来，公司积极主动调整人事和组织架构，王兵接替王飚全面负责营销工作，此外，原欧派的衣柜营销总监刘总也来到索菲亚(002572)，建立新的考核制度：即经销商九宫格考核制度和淘汰机制。据渠道调研，今年淘汰经销商大概有80-100家，同时设立主动营销部调动经销商的主动性。随着人事的积极调整和更精细化的管理，依托拥有品牌和制造的优势，公司的竞争优势进一步增强。
3、橱柜业务开始盈利，精装房占比提升利好公司未来发展
橱柜业务今年下半年开始盈利，虽有波折但前景向好，明年将直接贡献业绩。另外，随着精装房比例提升，我们认为将利好拥有品牌优势的衣柜和橱柜企业。2019~2021年归母净利分别同比增长5%、13%、15%，目前股价对应20年PE为14x，估值和预期底部，20年恢复增长，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：竣工数据不及预期，多品类多渠道发展低于预期。