如何才能实现一次戴维斯双击

作者:smileofme

出品:上市公司调研
【上市公司调研】授权推送

时间:2019年7月4日


前几天连续推送了《一个顶尖高手的笔记》以及自己写的关于价值投资的文章。其中戴维斯双击是我们所有投资者一直最求的一种理想状态,底部买入顶部卖出有一种很强烈的成就感,当然也能获取最丰厚的回报。

戴维斯双击效应指出:从双高到双低的循环,喜欢成长股的投资者要注意这种负循环的出现。变化因素典型的就是公司进入成熟期或者衰退期,和市场进入熊市,市场预期值降低。一旦公司走向成熟市场预期下降,典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨,这种事很多,也让很多人费解。这种情况还不错,最坏的可能是公司收入利润下降,或不稳定,那么假定利润下降一半,EPS从2元降到1元市场预期可以迅速回归,PE从60到10,那么股东的损失会非常大,那么上个例子就倒了过来,也就是股价可以跌到原先的十二分之一。

实现戴维斯双击首先要有确定的成长性以及可以预期的行业。

经常有朋友问我选股方式,我想最简单的方式就是先选成长性吧,而且这个成长性必须是持续稳定增长,而不是业绩起伏无任何规律和行业背道而驰,那说明公司管理出问题。比如销售费用异常,比如财务费用异常,像前些时候好几家公司难以表述公司财务数据在此前财务上已经体现出来了,随后就开始闪崩;比如过高的毛利率或者过高的净利率 ,像近期新股上市的元利股份,几年间行业毛利率不断下滑,但是元利股份却能持续增长10几个百分点,难道这个公司在行业之外吗?所以造成上市第二天就打开,让投资者大跌眼镜。

戴维斯双击需要避免公司已经连续几个季度甚至几年亏损,或者挣扎在St边缘。这样的公司往往主营业或者不明确,或者已经关门了,比如我遇到一个朋友持有几年的st明科,公司业务完全停止了,但是他被套后就一直挖掘会借壳。我想问一下,如果没有套牢他会去挖掘他借壳吗?

不确定性的成长性,会造成公司股票无论顶或者底难以把握,因为我们找不到我们投资的安全边际在哪里。如果你以为是大底试着去抄底的时候,他一般还能跌一半,其核心原因就是没有健康的成长性。

购买过我那8家公司研报的朋友就能感受到他们未来是确定的成长,所以股价不会跌的没谱,首先具有安全边际,而且到了一个低估区间就会企稳再涨。


中国A股把股票价格设定不能连续20天低于1元,不然强制退市,如果没有这项规定,我们A股里面可能很多股价都已经是几毛钱了。这样如果一味发现低价格而不考虑成长性的话,无论你买的多低,永远会有更低的价格,因为理论上这样的公司应该退市。注册制之后,A股肯定会逐步退市几百家,因为壳资源不值钱了。

所以要实现戴维斯双击,第一不是要赚多少,而是首先要避免什么。前面提到的新股元利股份还不是很惨的,因为他处在周期性很强的化工行业,所以只要公司能挤压水分,跟随行业浮沉,做好公司管理降低管理成本,那么这样的公司未来还是具有戴维斯双击的可能性。

有些人把一支st的借壳的票或者是一次忽然来的概念把股价吹上天视为戴维斯双击,那么这也是亏损的根本原因。别听网络大神大V多大能力,能如何建仓然后如果卖出,成功的做了一次戴维斯双击,那是骗人的。那么有人问:为何之前st凡谷敢考虑呢?这嘛,还得自己多研究一下基本面和转暖的市场了。

所谓好股不怕等三年,但是多数人今天卖出后立马问我待会儿买什么?先不考虑时间上,逻辑上就是矛盾的啊,既然选择卖出,那或者说明估值偏高,或者技术出现拐点,那么从任何一方面也都需要再等等,可是有人这时候看见了逆势涨停的票,这我能说什么呢?

之前讲成长性的时候强调需要和公司的核心技术带着,为什么呢?看看钢铁行业就知道,不少钢铁行业的估值很低,而且有些钢铁公司还是很能赚钱的,但是股价多少年就是不涨,而且市场一直给他很低的估值,甚至多数就是几倍的市盈率。

我们讲市场过剩的行业,估值方式就是按照净资产考虑,几乎和成长性没关系,除非行业天花板调高预期,那么想参入这样的行业按照破净8折买入一次,高于净资产20%卖出,也算是一种戴维斯双击的技术。

在行业天花板很高的情况下,公司具有核心技术是业绩的保证,那么公司的盈利在有保障的前提下股价就有预期,在市场天花板可预期的情况就选择卖出,这就能实现一次戴维斯双击。比如前几天对于科大讯飞负面分析的一份文章里面提到,10年前语音识别是看不见天花板的,同时科大讯飞掌握国内几乎唯一的核心技术,这就是造成过去10年市场愿意给科大讯飞10倍涨幅的原因;但是当前市场虽然应用更广泛了,但是科大讯飞语音识别技术已经被很多公司蚕食,同时在人工智能这一块,科大讯飞无论是场景还是应用上都不是很占优势,同时单纯的语音识别在人工智能方面算是很小的一小块,所以之前说“相对其他巨头来说,科大讯飞是在做点小生意”。

如果我们按照上面所讲,按照稳定成长性和核心技术以及行业具有极高的天花板作为选股依据的话,其实我们会把A股里面绝大多数公司都会T除掉。


这里给一个案例讨论:泰晶科技603738做一个大体分析。$泰晶科技(SH603738)$

公司所处的行业:电子元器件

具体产品:晶体谐振器

预期:5G产品需求成倍增长

公司当前的技术核心

公司先后开发利用高频 SMD 微型产品的离子刻蚀、真空轮焊等关键技术,并拓展应用于 微型片式音叉晶体,成为全球极少数可以生产该产品的企业之一,实现 SMD 微型产品高低频全 域的量产,成为公司新的增长点,逐渐成为微型 SMD 高频晶体谐振器产品领域的有力竞争者。根据公开资料,截至到 2017 年底,公司已发展成为我国大陆产能、产销量位居前列的企业。微型 SMD 高频晶体谐振器方面,公司引进了最新型生产设备,该产品良品率达到 95%以上,具有明显的成本优势。。从公司给出的数据来看SMD产品2018年较2017年营收上缩减了3个百分点,但是从公司给出的报表看该产品产销量均出现36%以上增幅,说明产品价格竞争激烈,价格降幅较快。

公司研发投入

公司研发费用支出 2,020.22 万元,占营业收入之比为 3.30%。这个数据对于一个科技公司来说显然偏低。或许公司产品本身技术含量并不高,所以也造成公司毛利率处于30%,2017年毛利率28%,2018年毛利率下降到24%。

行业天花板在哪里

2018年全年中信电子元器件行业一级指数下跌41.3%,在所有的29个一级行业指数中排名倒数第二,仅略优于综合行业指数,按照申万一级行业指数看,电子元器件行业指数则排在倒数第一位,寒风料峭,令人瑟瑟发抖。

这也是造成2018年电子元器件行业公司的股价表现全年最差。

过往3年电子元器件周平均动态市盈

这样就能看出来,如果电子元器件行业未来可以去预期,那么当下可能就是去实现戴维斯双击较好的建仓时机。

但是各个公司需要区别对待。先看泰晶科技2018年年报相关内容

产品:


公司主要从事石英晶体谐振器的研发、生产和销售,属于电子元器件行业中的石英晶体元器件子行业。主要用于电脑及手机终点,各种电子数码产品,网络设备比如大型基站和路由器,各种智能电表及电子标签,包括无线广域网、局域网、城域网和个人网等,以及3g4g5g等很多方面。

根据国家工信部的统计, 2018 年,物联网业务收入比上年大幅增长 72.9%。(数据来源:国家工信部《2018 年通信业统计 公报》)。“十三五”期间,物联网产业将迎来新一轮结构快速升级和产品更新,这将有利于促 进国内消费市场规模增长,使得各型晶体谐振器产品需求稳步增长。



但是:国内因前期固定资产投资的产能释放,各企业竞争力的不断提升,国产替代类电子元器件市场竞争日趋激烈,晶体产品也不例外。报告期内,公司主营业务产品市场形势向好,但市场竞争激烈,产品价格下滑明显,企业盈利能力面临挑战。


从图表能看出,我国石英晶体元器件行业全球占比2017年接近10%,总体规模小,这给国内企业搞国产替代提供了市场信心,也造成国内不少地方纷纷投产上项目。

中国大陆厂商总体市场销售额低于日本、中国台湾,但成长率高于 全球,2017 年销售额约占全球的 10.10%,较 2010 年的 4.0%增长近 6.1 个百分点。随着中国大陆 厂商的崛起,市场竞争逐步加剧,借助于中国大陆优势的成本资源,中国大陆企业在石英晶体谐 振器行业依然有较大的成长空间。根据台湾晶技股份有限公司 2017 年年报显示,全球频率元件产值维持 31-33 亿美元,年复 合成长率 0.1%。全球频率元件年销量估计 175-185 亿颗,年复合成长率 2.1%。

2017年募投项目 “TKD-M 系列微型片式高频晶体谐振器生产线(二期)扩产项目”已累计投入 8,254.76 万元,占 可转债募投项目实际募集资金净额的 41.80%;募投项目“TKD-M 系列温度补偿型微型片式高频 晶体谐振器产业化项目”已累计投入 11,499.94 万元,占可转债募投项目实际募集资金净额的 58.23%。上述募投项目资金已全部投入完毕,其经济效益处于释放过程中。

过去8年财务报表

从财务报表来看,公司提供的2011年至2018年间,营业额从1.97亿上升至6.11亿,但是公司净利润增幅很小,同时8年间公司销售费用支出上升了近500%,营业支出从1.44亿上升至5.57亿,上升速度虽然和营业收入一样,但是远远大于净利润收益。这充分说明2018年年报中提到国内投产的项目纷纷投产后,行业竞争加剧,同时从公司毛利率来看,行业并不好过。


结论:

行业替代想象空间的确巨大,但是行业毛利率太低,同时费用支出飙升厉害,产品的核心技术优势不明显,不具有护城河效应。预计未来5年公司营业额能增加到10亿规模,但是如果公司不降低费用,就算按照2017年净利润率核算,5年后净利润也就不超过1.5亿,给出行业60倍左右的风险市盈率,和安全市盈率30倍来算,对应的市值分别在 90亿和45亿。截止2019年7月4日收盘公司市值34亿。如果按照1个亿净保守利润核算,分别对应的市值60和30亿。而面对贸易战的不确定性,未来营收和市场规模也不确定。

结论:该公司不具有戴维斯双击的特征。

作者:smileofme

出品:上市公司调研

【上市公司调研】授权推送

时间:2019年7月4日


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