翻倍已属不易,况十年十倍乎?

作者:smileofme

出品:上市公司调研

【上市公司调研】授权推送

时间:2019/6/26


十倍股,这一术语,由投资大师彼得·林奇首创,指的是那些股票价格上涨超过10倍以上的股票。这几乎是所有投资者梦寐以求的标的,只是这样的股票往往可遇而不可求。即便你刚开始买入了一只大牛股,期间随着股价的震荡和调整,买入却不能长期持有,却依然会错失翻倍的机会。而更多的时候,给自己灌输一个价值投资者的头衔,只是因为自己已经套牢了,而已!【本文接上一篇文章现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。

正所谓:翻倍已属不易,况10年10倍乎!

投资一家公司,我更倾向这家公司是否是行业里面的龙头,同时行业本身是否不被看空,或者不被看成夕阳产业。另外公司在行业里面是否具有绝对的壁垒(或者护城河),无论是技术还是市场,还是成本优势等等;比如高科技行业里面很多公司的技术不断被其他公司取代和超越,所以我们也经常发现很多科技公司的估值相当的不稳定,这也表现多数价值投资者对于高科技行业都不太偏爱,但是从接下来10年10倍公司的表格来看,有浪潮和科大讯飞,这说明他们可能和一般的科技公司就很不一样,这两家公司完全可以按照本文的方式研究一番。

去年年底,一个朋友跟我说“我准备5年10倍”,我当时不知道说什么,因为对他的操作计划之前没怎么留意,但是随后从他的操作配置和策略上显然有问题。后来我问他你的计划准备怎么样完成?你准备在一个经济周期下逐年净收益增长多少?或者你倒过来推算5年10倍,逐年净收益增长至少需要多少?然后就是你的资产配置了。我告诉他:首先你的中长线价值投资配置的标的可能难以实现你的目标,因为你一下就满仓了,而没有去等待一个你需要的合理价格;二,你高风险资产配置往往又处于退潮期,所以你经常一配置就被套,然后不断补仓摊低成本,寄希望一个反弹去平仓,然后又直接影响到你价值投资的资产配置;三,其中的一个高风险资产一下就让你整体盈利降低8%,这对你来说是致命的。

显然无论10年10倍还是5年10倍,没有好好规划是不可能实现,不然找找我们周围的人谁是真实的处于10年10倍的结局中?显然一万个投资者里面都难以遇到一个真实案例来。

这是自2009年6月24日至2019年6月24日10年期间的十倍股票。

1、行业分布—大消费个股居多,分行业来看,18只股票分布在9个行业,单单从行业分类来看,没有非常高的集中度,但如果从另一个角度看,医药生物、食品饮料、家电、旅游,同属于“大消费”这个板块之下的,有超过10只个股,占比超过6成。

2、业绩复合增长率高

从业绩表现来看,这些股票也足够优秀,18只股票在过去10年的营收复合增长率均值为30.39%,归母净利润复合增长率均值更是高达34.80%。

要知道,在过去10年,所有A股的营收年复合增长率均值才有15.4%,净利润方面,能在10年时间内保持15%-20%的年复合增长率的A股公司其实就算很不错。

3、高ROE(净资产收益率)

以2018年年报披露的数据,18家公司净资产收益率均值为22.57%。其中,科大讯飞和浪潮信息ROE均低于10%,拖累了整体平均水平。

22.57%的ROE是什么水平?按照股神巴菲特的选股标准,能长期保持15%-20%的ROE水平,就是非常优秀的公司。

这18只个股里面,就不乏连续10年ROE在15%以上的公司。如贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、伊利股份、长春高新、片仔癀、古井贡酒、大华股份、苏泊尔,这9只股票就连续10年保持ROE在15%以上。

即便以更高标准的连续10年ROE在20以上来筛选,也有贵州茅台、格力电器、恒瑞医药和伊利股份4只股票满足条件。而全部A股,满足这一条件的,也才12只股票。

4、牛股也有回撤 超7成股价曾腰斩

即便这些个股是10年10倍的大牛股,但是在股价的上涨过程中,却依然存在明显的回撤,东方财富Choice数据显示,18只个股中,有14只股价最大回撤幅度达到50%以上,占比超过7成。

由此也可以发现,即便是大牛股,持有者也不能时时放心,指不定在回撤过程中,就有不少投资者紧急“下车”,到头来后悔自己错过了大牛股。

既然牛股具备这样的一些特征,那满足这些条件的,是否就是潜在的大牛股?显然还是没那么简单。

行业龙头

讲到壁垒,这里有一个比较好的经典案例:可口可乐他的成本优势能做到零售价格几十年不变,这就阻断了任何想进到他所统治的领域,这就是一个成本壁垒。成本壁垒有时候表现在企业本身成本重要组成的原料的自给还是外购,这都给企业抗风险的能力加分或者减分。

投资的三个重要属性:确定性、成长性、稀缺性。

确定性决定了投资的安全边际,投资先要保证不亏钱,然后再考虑是否能赚钱,银行业是典型的具备确定性的行业,国有控股的大型银行,破产的可能性接近于零,业务也不会大起大落,分红也高。所以投资大型银行基本上跟买银行理财差不多,有分析能力的可以选择成长性好的银行,可以取得更高的收益,这也是价值投资必谈银行的原因之一。

成长性拉开了投资收益的差距,成长性好的股票收益高,但同时风险也高,对投资者的要求也更高。一旦高成长停滞,杀的不仅是价格,还有重新估值。像18年那些不少闪崩的票,之前一直处于高成长性,但是行业或者公司没有什么壁垒,可能只是一味的负债扩张而已,之后比如暴露财务问题,随即就暴跌。比如本【上市公司调研】在2017年4月4日对于三聚环保的财务数据分析后得出该跳水了《三聚环保300072 —— 财报大解剖之谍影重重》,而那时候几乎是公司股价最高,在此前五年公司成长性那是个牛,他不是10年10倍,而是5年15倍。之后公司果然爆出,应收账款出问题,应收打包5.2折(具体可查),也就是10亿应收,直接亏损4.8亿,而按照之前公司净利润率11%的话,那么直接亏损3.7亿,也就是如果10亿作为全年营收的话,公司三年的净利润都被这次给打包了;而且今年1月份公司还出现一笔30亿应收款8折左右出售。

稀缺性决定了护城河的宽度,这个业务只有你能做,只有你做的最好,这就是你的核心竞争力

真正的壁垒

对于公司成长性和稀缺性的不同理解会造成筛选公司不一样的结果。比如我在对比恒瑞和爱尔眼科的时候,如果只是考虑公司的过去成长,他们都差不多;但是相对来说,爱尔眼科相对恒瑞医药来说基本上就谈不上什么技术壁垒或者护城河。过去十几年爱尔眼科不断收购和并购,到香港、欧洲美国大肆收购眼科机构,这有点像过去复星的套路。相对来说爱尔眼科壁垒可能就是去获得更高市场占有率。还有一家是同策医疗,同样的医疗服务机构。这两家公司在技术壁垒并不高的情况下,却享受着恒瑞医药同样高的市盈率估值,当然这就是市场的多元性投资能造成某段时间估值的趋于一致性。所以对于成长性我更希望加上稀缺性的护城河或者壁垒,不然这样的成长性如果不断的推高股价,一但出现任何问题,股价就极有可能闪崩,就像上面说的三聚环保2017年4月份之后。

呵呵

对比一下数据看看爱尔眼科和同策医疗两家医疗服务机构。

2008年爱尔营收4.39亿,归母净利润6137万,通策营收1.39亿,归母净利润1540万。

2018年爱尔营收为80亿,归母净利润为10亿,通策营收为15.5亿,归母净利润为3.3亿。

11年间爱尔营收复合增长30.2%,归母净利润复合增长28.9%;通策营收复合增长24.5%,归母净利润复合增长32.1%。


我们再来对比一下从2008年到2018年11年间总的现金流之和,顺便把恒瑞医药的数据也加进来了。

从上表可以看到,恒瑞是典型的奶牛型企业(+--型),赚了155.57亿,投资支出114.8亿,只从资本市场筹集了8.37亿,不用伸手要钱,就能把业务越做越大,而且还积攒了131.2亿。分红也高,IPO时融资4.79亿,以后再也没有进行权益类融资,累计分红却有23.53亿。不管是分红,还是股价涨幅,回馈给投资者的收益都是非常高的,不愧是医药行业的旗帜。

通策赚的钱刚好能覆盖投资所需要的资本支出,不喜欢融资,但也很少分红,只在2016年和2017年时分红过两次。

爱尔则要激进的多,赚的钱不足以支撑扩张所需要的资本支出,所以筹资较多,但分红比通策要高很多。兼顾了投资、筹资和分红,应该说比较擅长资本运作,市值管理也比较好,属于创业板的长牛股。

因此投资上市公司需要投资龙头的时候还需要综合考虑其他因素,当然一个公司股价不断上涨肯定有其原因,但是是否符合自己的投资要求就看各自的投资策略。

比如在化工行业里面,龙头企业往往就具备寡头地位,不但很难再被后发企业超越,还可以凭借成本优势,加速抢占中小企业份额;更为先进的新产能还会进一步降低成本,量价齐升下业绩有望持续增长,化工行业投资逻辑也将从周期博弈转向龙头成长。比如像万华化学在MDI国内绝对的寡头地位,比如像新和成维生素A的技术壁垒和产能成本优势,比如像浙江龙盛在分散剂染料市场占有率和公司本身某些产品全球确定领先地位。这些企业本身具有技术壁垒和兼具寡头地位,但是就算是这样的三个公司筛选也需要有严格的标准啊。

过去许多年,我们研究主要都聚焦于周期趋势以及由此带来的盈利变化。对于化工这样一个强周期、高弹性的行业,这种研究方向似乎并无不可。但具体到投资还是有很多无法解释的问题,例如同样是盈利大幅增长,钢铁股涨幅却非常有限,估值最低时都已跌至几倍PE,养殖行业却可以在当期PE极高时还能大幅上涨几倍之多,不同行业表现出完全不同的估值弹性。这也说明在周期之外,还有更为重要的因素在影响长期股价的涨跌。

作为投资者最终落脚需要看公司价值都是永续自由现金流的折现,而对于周期性行业最难判断的就是何为永续【就是指平稳成长若干年(也有人算成永续成长)】。很多公司虽然在周期高点盈利很好,但过高的利润也会引发产能扩张,远景反而不佳,因此真正值得关注的是在行业景气稳态下的盈利水平,而这就取决于企业的核心竞争力。另外每家企业都不可能无限成长,最终都会面临行业规模和管理半径等天花板的限制,这进而决定了其远期的收入和利润规模。因此我将围绕上述问题进行分析,首先做出万华化学未来合理的市值中枢。


2019/6/26

出品:上市公司调研

作者:smileofme

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全部评论

昶盈信-王浩宇01-16 17:24

写的真好

做多201901-15 21:22

打新必读01-15 20:57

和邮政储蓄一样不给预测结果,太多人问了,能赚钱就走吧!/::)

做多201901-15 20:20

大师明天的高铁没出预测啊