奥福环保688021估值分析——环保蜂窝陶瓷产品

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作者:打新君

出品:新股必读

公司简介$奥福环保(SH688021)$$长阳科技(SH688299)$$力合科技(SZ300800)$

奥福集团下设能源、环保、投资三大子公司,西北、内蒙、河北等9家分公司。公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用,以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。公司生产的直通式载体、DPF产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理,VOCs废气处理设备主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。

公司主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备。蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、DPF和节能蓄热体。

公司研发费用投入占营收比在7%左右。截止招股说明书签发日,公司共有专利16项,其中发明专利10项。


奥福环保核心题材

要点1:所属板块材料行业 节能环保 山东板块

要点2:经营范围制造蜂窝陶瓷、蜂窝陶瓷载体、精密陶瓷、填料;经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务,但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)

要点3:蜂窝陶瓷专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用,以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。

要点4:环境保护专用设备制造根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017),公司属于“制造业——专用设备制造业——环保、社会公共服务及其他专用设备制造——环境保护专用设备制造”

要点5:材料技术优势公司系统掌握了堇青石材料晶体合成与定向生长技术,从表观尺度控制纳米尺度堇青石晶体的生长,并以此作为公司蜂窝陶瓷载体研发生产的基础技术,全方位地支撑了公司各类蜂窝陶瓷载体产品的研发活动。公司的材料技术优势为公司参与国际竞争提供了基础条件。

要点6:技术研发经验曲线优势公司在蜂窝陶瓷技术领域具有多年的研发经验,累积了多达数万配方及样品的科学实验数据,并据此建立了实验数据库。研发人员从公司设立开始研发SCR载体并于2013年正式投产,积累了大量研发经验数据,随后进行的从厚壁载体改进为薄壁载体的研发仅历时半年,研发效率获得了极大的提升。随着排放标准不断提高,蜂窝陶瓷载体升级换代速度也越来越快,公司的研发经验曲线优势更趋凸显。

要点7:关键生产工艺技术一体化优势公司蜂窝陶瓷载体制造从配方、模具到烧成的关键环节均具有先进的技术,形成了较完备的技术体系,蜂窝陶瓷配方技术体系的构建和布局为公司迎接机动车国六标准的全面实施所带来的产业机会奠定了坚实的基础。公司的模具设计与制造环节自主性强,对外部模具厂商依赖小,具有成本优势并有助于丰富公司蜂窝陶瓷载体的产品线,在产品开发方面快速响应客户需求和环保法规的升级需要。烧成流程自动化、标准化,减少人为因素影响,提高烧成合格率。

要点8:股利分配在满足现金分红条件的基础上,结合公司持续经营和长期发展,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,且最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。

要点9:自愿锁定股份自公司股票上市之日起三十六个月内,不转让或者委托他人管理本次发行前本人直接及间接持有的公司股份,也不由公司回购本人直接及间接持有的该部分股份。

要点10:稳定股价措施公司首次公开发行股票并上市后三年内,如公司股票收盘价格连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产,公司将通过控股股东增持股份、公司全体董事(独立董事除外)和高级管理人员增持公司股票以及公司回购股份等措施来稳定股价。

4.财务状况

16-19年半年度,公司营收依次录得0.93亿、1.96亿、2.48亿和1.31亿,17、18年分别同比增长111.18%和26.59%。扣非净利润依次录得0.03亿、0.54亿、0.43亿和0.33亿,17、18年分别同比增长1574.62%和-19.21%。

近几年毛利率波幅较大,依次为46.32%、59.89%、47.47%和55.49%。

费用方面。销售费用18年0.11亿,同比增长43%;管理费用0.24亿,同比增长35.21%;财务费用0.07亿,同比减少19.89%。

ROE方面。16-18年依次录得4.10%、28.26%和15.14%。趋势与净利率及周转率相一致。

资产方面。18年应收账款0.68亿,同比增长24.59%;存货1.35亿,同比增长41.30%。负债方面。应付账款0.56亿,同比增长70.27%。

公司现金流较差,报告期各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年6月末,公司账面货币资金0.22亿,短期借款1.18亿,长期借款0.34亿。

风险点

奥福环保分别实现净利润612.47万元、5,562.37万元、4,676.40万元和3,429.96万元,在2017年和2018年净利润增长率分别为808.19%和-15.93%,后者断崖下跌至负数。

奥福环保扩张产能的速度明显快于销售的增长速度,导致其积压的存货越来越多,奥福环保的存货从2016年的3606万增长到2019年6月末的1.58亿,若重型货车行业出现周期性下滑或者环保政策变动,奥福环保的大量存货将面临巨额减值的风险。

存货大量积压以及现金流状况恶化也加大了奥福环保的偿债风险,截至2019年6月末,公司未来一年内需要偿还的短期为9922.18万元,而奥福环保账上的现金只有2234.9万元,过去几年奥福环保一直依靠外部“输血”来维持正常经营。

奥福环保的问题不容小觑,包括了客户集中度高企,大客户业绩堪忧,或账款难回;应收账款与销售额数据“打架”,天然气和电力的采购额前后“矛盾”,信息披露涉嫌虚假陈述等问题。


结论

公司在其所属的蜂窝陶瓷减排领域具有一定的竞争力,但无论从营收还是净利看,公司总体规模尚小,且财务上存在较明显的瑕疵。建议不必关注。

免责申明:以上内容仅供参考,不作为买卖依据,据此操作,盈亏自负!


来源:打新必读 图文/ 打新君

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