公司点评
$三只松鼠(SZ300783)$
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三只松鼠是行业领先的以休闲食品为核心的品牌电商,公司主要通过天猫商城、京东、自营手机APP等互联网平台以及团购、线下体验店等多元化渠道开展自有品牌休闲食品的销售,产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。公司的核心品牌“三只松鼠”及三个松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”在消费者群体中享有较高的知名度。
三只松鼠核心题材
要点1：所属板块安徽板块 食品饮料
要点2：经营范围食品生产;食品经营;日用百货、办公用品、塑料和金属制品、工艺礼品、电子产品、服装鞋帽批发、零售;出版物零售;带有三只松鼠标志的纪念品及工艺品零售;自有品牌、动漫形象产品销售及经营;以承接服务外包方式从事软件开发;仓储服务(不含危险品和违禁品)、场地出租、信息技术服务、废旧物资(除危化品)销售(上述经营范围涉及国家限制类、禁止类项目除外,涉及前置许可的项目除外,涉及依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)
要点3：休闲食品产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。
要点4：互联网零售根据国家统计局国民经济行业分类(GB/T4754-2017),公司所属行业为零售业(分类代码:F52),细分行业为互联网零售(代码:F5292)。
要点5：品牌优势目前,三只松鼠已经从坚果这一优势领域迅速拓展至全品类休闲食品,成为互联网休闲食品零售的旗舰品牌。以天猫渠道为例,根据天猫商城统计数据显示,公司2016年、2017年及2018年在天猫商城渠道的成交额均位列“零食/坚果/特产”品类成交额的第1位。
要点6：突出的产品研发能力公司成立了松鼠食品产业研究院,专职负责产品的开发与管理、产品工艺改进和品质标准化、产学研合作及产业化应用等工作。同时,公司建立了成熟的产品更新迭代机制,根据消费者的反馈不断完善公司产品品类,以保证公司的产品布局符合市场需求发展趋势,兼顾产品的多元化和精品化。
要点7：客户服务及客户管理公司设立了专职客户服务部门——云体验销售中心,以“客户满意”为部门核心宗旨,负责售前及售后管理等工作职责,与消费保持密切的沟通,搜集消费者的意见、建议以及投诉,形成了高效的反馈机制,提升了公司整体的客户服务水平。
要点8：股利分配在满足现金分红条件的基础上,结合公司持续经营和长期发展,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,且最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。
要点9：自愿锁定股份自公司股票上市之日起三十六个月内,不转让或者委托他人管理本次发行前本人直接及间接持有的公司股份,也不由公司回购本人直接及间接持有的该部分股份。
要点10：稳定股价措施公司首次公开发行股票并上市后三年内,如公司股票收盘价格连续20个交易日低于最近一期经审计的每股净资产,公司将通过控股股东增持股份、公司全体董事(独立董事除外)和高级管理人员增持公司股票以及公司回购股份等措施来稳定股价。
财务状况
15-18年，公司营收依次录得20.43亿、44.23亿、55.54亿和70.01亿，分别同比增长121%、116%、25.58%和26.05%。扣非净利润依次录得0.03亿、2.47亿、2.78亿和2.56亿，分别同比增长682%、8585%、12.60%和-7.96%。近几年毛利率在29%左右。
费用方面。销售费用18年14.61亿，同比增长35.83%；管理费用1.13亿，同比增长11.62%；财务费用-0.1亿，基数并不大。
风险点
在2017年3月版本的招股书中，章燎源仍持有44.52%的股份。而IDG持有27.66%，今日资本持有18.64%。但如今，章燎源失去了第一大股东的地位，知名风投IDG通过进培公司和Gao Zheng capital 合计持股38.68%，成为实际控制人。今日资本（LT Growth Investment）成为第二大股东，持股30.31%，而章燎源只持股19.26%，沦为第三大股东。
解禁后公司的抛压将非常巨大。
三只松鼠在2014年至2016年期间发展飞速，2015年和2016年的增速都在120%左右，是三只松鼠的黄金时代。这和其在广告营销上的大笔支出脱不开关系，推广费用几乎是净利润的一半。
2014至2017年4年间，三只松鼠的推广费用增长了近4倍，从4200万猛增至1.4亿。三只松鼠是淘宝起家，是有名的“淘品牌”，当年在天猫淘宝的推广费也不是个小数目。2014年时，给平台的推广费就高达数千万，2014年3150万，2015年涨到5200万，但随着当年“淘品牌”IPO之路的失败，加之良品铺子等有力竞争对手入驻淘宝，三只松鼠转移了营销方向。2016年起，三只松鼠着重加码影视剧的广告植入，一系列热播剧的观众都是三只松鼠的潜在顾客。
随着渗透率的见顶和用户获取费用的快速提升，2017年公司营收增长放缓，只有25%，同时利润率不断下滑，扣非净利润2.78亿，同比增长12.6%。尤其到了2018年，营收增长仍有26%，但扣非净利润却出现了下滑，同比下跌8%。公司广告费的投入越来越大（互联网红利消失）。
三只松鼠的应收账款占比较高，存货金额较大。2018年底还有3亿应收款，占流动资产的12%。2019年一季度应收款为1.9亿元，占比10%。2018年全年存货金额为12.4亿元，2019年一季度已产生价值5.2亿元存货。
结论
淘宝孵化的又一家上市公司，靠着电商领域内的先发优势做出规模，后续先发优势逐渐消失，公司到了拼口碑、拼管理的时点，目前看，这类电商公司随着互联网红利的消失，均遇到了不小的瓶颈（增速在上市前夕都出现了大幅下滑），好在休闲食品行业是一个有持续增长性的好行业，雪道足够长。建议一般关注。
来源：打新必读 图文/ 打新君
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