导语： 中国平安和中国人寿三季度业绩双双飘红，但业绩背后的驱动因素却有着显著差异： 前者注重对长期增长的奠基，后者则完全着眼于短期规模冲击。
中国平安 ( SH:601318）和 中国人 寿 ( SH:601628 ) 的 三季报同时出炉。 凭借今年资本市场的全面上扬，两大寿险巨头业绩长红，看上去没有什么不同：
中国平安实现营业收入 8927.51 亿元，同比增长 18.6%； 归母净利润 1295.67 亿元，同比增长 63.2%；
中国人寿实现营业收入 6240.24 亿元，同比增长 15.4%； 归母净利润 577.02 亿元，同比增长 190.4%。
表面看，中国人寿似乎前三季度利润增速更为迅猛，但实际上过去 5 年中，中国人寿和中国平安的业绩差异已经较为显著： 中国平安的营运利润和分红增长都稳定在 20% 左右，而中国人寿无论是利润还是分红，拉长看都显得有些飘忽不定。
究其原因，中国平安从短期财报表现，中期战略调整，以及长期科技储备方面，都有更为长远的布局； 而中国人寿则在短期内专注于规模大幅提升，同样是业绩飘红，双方方向上的差异逐渐显露出来。
01 笑到最后
中国人寿前三季度保费收入 4970 亿元，首年保费增速 4.7%。 新业务价值同比上升 20.4%。 受益资本市场回暖，外加减税政策影响，营业利润达到 621 亿，归母净利润达到 577 亿人民币。
而中国平安寿险保费前三季度收入 4178 亿元，但首年保费降低了 7.4%，新业务价值同比仅增长 4.5%。 同样受益资本市场回暖和减税，归母净利润 1295 亿，仅增长 63.2%。
力推中国人寿这一短期业绩的背后，众多分析师都有意无意的忽略了一个事实：
作为寿险公司，短期利润增长最大因素往往来自于账面上大量资金投资运用。 比起 2018 年资本市场的血流成河，2019 年资本市场迎来全面春天，对于人寿这样的在投资市场大开大合的 " 野蛮玩家 " 显然更为友好。
在 2018 年，中国人寿投资收益一项暴跌近 400 亿，这成功拉低了 2018 年的业绩基数，这为 2019 年高增长打下基础，我们常说的进步快源于起点低，2018 难看的成绩单才是人寿净利润暴增的核心原因。
事实上，如果只比较两者撇除公允价值变动后的营运利润，中国平安在这项代表了 " 保险姓保 " 的营运利润数据，过去几年的增速始终稳定在 20% 左右，这样的增速在整个 A 股也是罕有敌手。
更重要的是，有赖于中国平安的良好治理水平，平安的分红与平安的营运利润直接挂钩。
因此，营运利润的增长带来了中国平安的分红高速增长，2019 年前三季度分红总金额更是来到了历史新高，年内股息分配总和近 330 亿。 与中国人寿飘忽不定的分红走位形成了鲜明对比。
在更看重分红稳健性的港股，中国人寿飘忽不定的分红，直接导致 5 年股价静止不动，而中国平安的股价则是 5 年 5 倍。
因此，同样是三季报飘红，中国人寿甚至利润增长更快，但更冷静的港股投资人显然深谙其中的道门，对中国人寿 H 给出了更准确的定价； 而狂追中国人寿 A 的 A 股散户显然会错了意。
02 中期战略：平安和人寿四大差异
即使是在中期战略层面上，人寿与平安的战略基调的天壤之别，在前一年换届之际也早有端倪。
从换届之后 2019 这一年表现来看，中国平安和中国人寿的战略差异明显体现在开门红节奏，产品体系，代理人人力结构，组织架构这四个方面。
首先，从开门红节奏来看。
根据调研，拿 2019 年一月份的开门红来说，中国人寿在 2019 年 1 月开门红中，个险新单期缴保费这一项数据中，平安人寿负增长接近 20%，而人寿增长接近 90%，接近 400 亿。
其中原因是，中国平安全面淡化了开门红冲量的要求，减少了对于短期储蓄类产品的资源投放，全面转向保障类产品占比的提升。 而中国人寿更专注高投入追逐短期低价值储蓄类产品，做大规模。
但中国平安淡化开门红的效果也很明显，将资源投放平衡成四个季度之后，代理人产能不会再发生一年一大半举绩集中在年初两个月的情况，使得团队管理可以更有效率，现金流的安排也更加平稳。
其次，从产品体系来看。
国人寿为了追逐业绩，主打分红型年金保险，以及万能型终身寿险，采用更激进的定价利率，特点是，产品价高，期限短，偏理财而非保障； 平安策略则更为温和，价格保守，期限更长，重点偏保障。
根据中金调研，中国人寿主打的 " 鑫享金 " 定价利率已经达到了 4.025% 的最高值，中国平安定价利率最高 3.5%，其他多在 2.5% 左右； 平安的缴费期间和保险期间也较长，年金险提供了 3 年，5 年，10 年三种方案，而重疾险更多都是 10 年起步，保险期间也以 15 年期为主。
这一切使得 2019 年，中国平安业务结构进一步改善（长期保障型占比提升 2.8%），带来了代理人渠道整体价值率的大幅提升（+9.9%），使得代理人新业务价值实现了 2.5% 的正增长。
第三，从代理人人力结构来看。
平安代理人队伍数量截至 9 月末 124.5 万人，较年初下降 12.1%，较 6 月末下降 3.2%，代理人队伍已经削减了超过 17 万人。 而国寿代理人规模 166.3 万人，同比增长 14.5%，环比增长 6%，比年初增长 15.4%。
代理人数量一增一减背后，平安在做什么呢？ 推动代理人优才计划。 这个计划的主要目的是优化代理人质量。 今年这个代理人优才计划已经扩大到全国 45 家二级机构本部城市，优才占代理人比例接近 10%，优才产能留存率都是普通代理人的 1.7-1.8 倍。
平安采取这一行动有两个原因，一半的原因是金融科技的进步取代了一部分代理人，平安多年技术投资取得了成效； 另一半的原因是主动提升代理人队伍素质： 虽然寿险代理人队伍在减少，但前三季度代理人人均个险新保单件数为 1.39 件 / 月，同比增长了 9.4%。
而中国人寿在代理人人力发展延续了以往人海战术策略，依靠大规模代理人队伍，确保保费收入持续增长。 策略不同一目了然。
第四，从组织架构来看。
平安将之前的一二元市场划分调整为两步走数据化经营，做大做强三个渠道，五大销售区域和五大职能中心，强化科技赋能，即所谓 2355 改革计划。
在数据化经营方面，第一步，平安人寿将建立全面数据化雏形，实现经营、销售、服务等流程智能化。 第二步，通过数据驱动经营，提升公司经营效率和客户服务水平。
在渠道建设方面，平安人寿将持续发力个险、银保及 " 线上 + 区拓 " 三大渠道。
在个险渠道，针对代理人群体进行统一的管理和差异化经营，借助科技手段赋能代理人队伍，助力提升队伍的产能、收入及留存率。
在银保渠道，将深耕平安银行、重点银行及中小银行等渠道，不断提升银保渠道占整体业务的比率。
在 " 线上 + 区拓 " 渠道，进一步构建线上客户服务和客户运营能力，帮助销售成果转化。 通过这样的组织架构调整，中国平安将线上线下业务充分融合，完成科技对管理能力的赋能。
可以想象的是，通过以上这四项调整，平安未来的增长变得更加确定，短期内的业绩不会再出现大起大落，长期保障型产品的占比大幅增加，也就能够保证未来 10-20 年的现金流稳定，给平安的股东带来稳健的回报。
03 科技对保险业务的赋能
在科技层面的提前发车，更凸显了中国平安的战略的前瞻性。
与中国人寿这样的传统寿险巨头不同，中国平安在 2018 年底就将集团的 Logo 文字部分由 " 保险，银行，投资 " 改为 " 金融，科技 "，这体现了公司战略意图的变化： 未来科技将撑起平安的半壁江山。
平安的金融科技业务有两块内容，一个是生态圈的建设，一个是技术的研发和应用。 以平安的传统金融业务为核心，寿险，财险，银行，投资分别辐射出五个相互支撑的生态圈： 金融服务，医疗健康，汽车服务，房产服务，智慧城市等 5 个层面。
技术方面，则以人工智能，区块链，云三大核心技术领域研究，支撑生态圈的建设和落地。
拿对所有寿险公司都非常重要的代理人效率管理来说，平安金融科技的进化可以直接帮助到平安代理人效率提升。
平安通过推出平安金管家 APP，使得增员培训得以在线上进行，突破时间和地点的限制。
通过建立多个人工智能模型，来协助团队增员，如首先通过 AI 技术，刻画高留存及高脱落人群的画像，并且与准增员个人特征进行对比，最后能够筛选上岗人员和脱落人员，从而达到优化代理人的效果。
作为平安最有战斗力的团队，平安通过科技赋能，可以为动态管理发展路线，建立个人最优路线和成长建议模型，以及个人动态分析模型，还可以因此提升代理人的留存率。 这些都是平安在科技投资对未来渠道网络效率提升的重要影响。
04 总结
站在今天这个时点，寿险行业的短期目标是对代理人队伍和产品策略的调整，而长期的价值又来自于寿险龙头对金融科技的远见投资。
公平的说，考虑到平安增长的稳定性和公司治理的优势，其未来 10 年价值增长的确定性肉眼可见，而加之对金融领域长期多年投资，寿险领域谁执牛耳也是一个不争的事实。
考虑估值来说，中国平安的预期股息率接近 2.5%，而中国人寿股息率仅为 0.4%； 中国平安市盈率 10 倍，而中国人寿市盈率已经接近 20 倍。
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