普通投资者穿越牛熊俩套路:选成长期优质公司和价格低廉白马股


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引语:
怎么样才能在股市中游刃有余,赚到钱?在消费行业干了十多年的@滚一个雪球 表示,这需要通过对企业的长期跟踪和深入分析,判断企业的商业模式,通过财务数据来验证自己判断。分析不能保证100%赚钱,但能提到赚钱的概率。

【投资起源】“消费品行业爱消费品投资”

问:您哪年入市的?为何会进入股市?

滚一个雪球:2005年底入市。因为在大学的时候读的是管理学,接触金融和投资方面的知识比较早,对投资也比较感兴趣,毕业后家里给了一点本金,就做起了投资。

问:这些年下来收益如何?大概年化收益怎样的?
滚一个雪球:投资十几个年头,整体收益率应该还可以,但早期本金较少,后期的话因为生活和其他投资(如房产等)也有影响所以本金也不太稳定。现在资金规模7位数,占总资产规模大概30%左右,预期年化收益率20%+。

问:您从事什么工作的?工作对投资有什么帮助吗?
滚一个雪球:目前在快消品行业。原先认为工作与投资的关联度不大,但随着时间和经验的积累,我发觉工作对投资的影响还是挺大的。
首先,快消品行业产生好公司的概率相对还是较大的,最近几年自己的投资大多也是围绕大消费行业展开,十多年的工作经历让自己研究这个行业也有了一定的经验和优势。
其次,快消品行业是一个融汇了中国商业环境方方面面的载体,囊括了生产、渠道、营销、品牌、管理、税收等方面,不仅有上层理论体系上的涉及,也会对实体经营层面遇到的各种实际情况和障碍等有相对直观的感受。
因为我负责的区域基本是处于独立管理经营的状态,所以考虑问题也有点类似企业经营者的思维,需要对生意进行全方位的思考和经营管理,而不仅是一个执行者,这样的长期经历对培养我的商业洞擦力大有裨益。

【个人修炼】“懵懂菜鸟到价投迷路羔羊,摸索中找到自己的套路”

问:能否讲讲您的投资之路,可以分为几个阶段?有那些比较难忘的事。

滚一个雪球:大致可分成三个阶段:
******甩掉苏宁躲过俩跌停,才意识到股市会亏钱******
一、2008年以前投资懵懂期,没什么章法,追涨杀跌,快进快出,好在,几年瞎折腾没让自己怎么亏损。2008年的大熊市期间因为主要持有苏宁电器这只当时的绩优大白马,一开始横盘了很久也没有怎么跌,但在思考了一个月的时间后,最终还是抛掉了,接着就是2个跌停板,然后随大盘一路大跌。虽然,逃过08年股市大跌,运气成分最大,但同时对我的触动也很大,我第一次意识到股市存在巨大风险。
******思索找正确的方法,遇到价值投资者们******
二、2009~2011年投资思考期,从2009年开始,我想要找到一个正确的投资方法,而不是单纯的寄希望于运气。在这个时期,接触到了价值投资思想,了解到原来投资也是有内在规律的,可以通过详尽的分析和正确的心态,将投资的风险和收益控制在合理的水平之内。我开始大量接触价值投资领域的投资大师们的理论,当然少不了像格雷厄姆、巴菲特和彼得林奇这样的传奇人物,也包括像55168的民间投资高手wilsonkong(他对我的成长股投资思维产生的影响是启蒙式的,甚至大于彼得林奇对我的影响,很可惜11年以后就离开了我们的视野,再也没有出现过)。
******投资是一场修行,靠精选优质企业穿越牛熊******
三、2012年以后投资成型实战期。经过几年思考,我逐渐开始形成自己的投资体系:通过对企业的长期跟踪和深入分析,以内在价值和安全边际为锚,使用商业模式的正确判断和财务数据的持续验证的双轮驱动模式来进行投资。
在确认了大方向之后,就坚定不移的坚持下去,同时仍不断地学习来完善和改进自己的投资体系,比如更好的控制投资心态,克服恐惧和贪婪的人性弱点,稳步拓展自身的能力圈,增强投资体系的抗风险能力等。投资,是一场修行,在没走到终点之前,我们都没有停止学习和前进的理由。
2012年以来,我主要投资了金螳螂、格力电器、索菲亚、华夏幸福等公司,也有一些失败的投资,但仓位都不大。虽然股市整体表现一般,但通过持有优质企业的股票,让我穿越了熊市,平均复合收益率在30%左右(从08年开始坚持每年记录自己的投资经历)。
去年股灾前市值一路创出新高,也没有进行任何减仓的动作,直到面对千股跌停,市值最大回撤40%多,但因为在股灾1.0后的反弹时大幅减仓格力电器(详见文章:https://xueqiu.com/6677862831/52696097),并在随后的2.0和3.0低点期间重新买入(雪球上有相关的文章记录和讨论),2015年全年录得了30%+的收益,基本满意。经历了这三轮的股灾,虽然通过自己投资体系规避了亏损的发生,但大幅度的回撤还是给了自己一定的警示。
此前几年,虽然自己在选股上已经有了成形的方法,但是在控制系统性风险上考虑的不多,持仓过于集中,最多时持有格力的仓位达到70%以上。虽然我们相信持有优质企业能够帮我穿越牛熊,但是也必须认识到系统性风险的存在和投资盲点的存在,我们无法完全避免投资错误的出现。在投资理念上,我开始重视对风险的控制,主要通过仓位控制和适当分散的方法来进行,同时进一步强化对安全边际的理解。
这些年,我也没有太多印象深刻的故事,只是当年看到段永平和赵丹阳拍得了和巴菲特一起进餐的新闻,一开始是羡慕,然后更多的是思考。我总在想,如果我有机会能和股神一起用餐,我会问什么样的问题?突然之间,觉得几乎想不出能问的问题。

【投研理念】“深入研究与分析,考虑安全边际的情况下适度分散”

问:能否具体介绍下您的投资理念和体系?

滚一个雪球:对企业深入分析研究,并在考虑安全边际前提下进行适度分散投资的价值投资者。
我认为投资首先要考虑的是投资优秀的上市公司,这是获得长期优厚回报的最佳途径,同时要有充分的安全边际作为保护(这是核心),否则就会侵蚀你的投资回报率并带来风险。
投资是一个动态的过程,没有人能够一眼看出未来的伟大企业,我们根据自己的经验和掌握的方法选出有更大概率成功的投资机会,同时不断地审视和检查企业的运行,这也是我推崇的“对商业模式的准确判断和财务数据的持续验证双轮驱动”的投资模式。
商业模式的判断,实质上是企业竞争力的综合判断,它的表现形式是多样化的,可以是基于产品、渠道、品牌、成本、人才、管理等方方面的因素,它不是某一个因子的分析,而是企业整体运营的逻辑和优势。
我分析判断一家企业的商业模式,首先从企业自身出发,把它完整的经营模式和核心竞争力归纳总结出来;然后再将之与行业内其他企业进行比较,判断该企业的模式和优势是否具备超越竞争对手的可能,以及这种优势的保持和进一步加强的难度有多大。所以,在判断和分析商业模式的过程中,“比较法”是比较常用的方法——在一个良性的行业中,你不需要跑的比熊快,你只要跑的比你的同伴快就够了。

问:有观点认为企业是黑箱,没必要深入研究,只要买低估就行了,对此您怎么看?
滚一个雪球:首先,我认为对企业的分析研究肯定是有用的。其次,这种研究和分析并不能百分百的保证你的判断会正确,但随着研究的深入,你将提升成功的概率,虽然这两者之间有时候并非线性关系。

问:业余投资者本身研究时间也不多,做基本面投资研究也要耗费大量时间,搞了半天可能最后效果又不好,你是如何平衡的?
滚一个雪球:我想说,做基本面研究并不能保证投资一定赚钱,只是把赚钱的概率提高了,而具体提高的比例取决于你的研究深度和准确度,所以我觉得如果你做了很多研究然而收益并不好,可能是你的方法不对。
作为一名业余投资者,投资只是一种爱好,大多是利用闲暇时间来做,由于并不频繁交易,并不需要盯盘,所以我觉得大多数人是可以做到三者平衡的。

“安全边际的分三个层次”

问:能讲讲您理解的安全边际吗?
滚一个雪球:我认为安全边际可分三个层次:第一个层次,是投资的绝对回报,也就是把你投资的企业看成未上市的公司,你买入的价格是否有大概率通过企业的分红和账面价值的增长来收回成本,这是我们避免永久损失的最大保障,也就是股东思维。
第二个层次,是投资的相对安全,它考虑的是企业估值水平在纵向历史对比和横向行业对比上的保守程度,如果我们以一个历史和行业都处于低估的价格买入一家稳定经营的公司,那么我们的亏损的概率也是比较低的,这个层面考虑了市场交易的普遍性规律。
第三个层次,是通过投资体系的整体抗风险能力来达到安全的要求,也就是个股仓位的管理。
投资是存在盲点的,企业的经营永远存在不可预知的部分,所以即使是非常看好的公司,也不能在仓位上过于激进,这是从个人投资体系构建的角度来考虑安全边际。
如果我们能做到以上三个层次的锁定,那么可以说,我们的投资就具备了较强的安全边际保障了。

【研究体系】“就选这两样:成长期的优质公司和价格低廉的白马股”

问:买入一只标的前您会做哪些准备?具体到选公司主要看那些方面?

滚一个雪球:大多数时候,我都是依照自下而上的选股模式,我相信真正的好公司才是我们的投资首选,但也不排除在一个好行业里选择相对较好的公司,归根结底还是要回归内在价值本身。
个人比较偏爱消费行业,如果遇到有独特商业模式的优秀公司,我也会花时间和精力去深入了解。
我买入一只标的主要经过研究商业逻辑、分析内在价值、等待安全边际和分段买入几个环节。我会根据公开信息来进行研究分析的,比如公司财报、券商研报、公开信息,也会进行电话调研和实地考察。
选公司最主要的还是先看它的商业逻辑,是否具备足够的竞争优势(护城河),以及这种优势能否持续保持和拓展。
这种优势,带来的有两种形式,一种是创造型的需求满足,一种是替代型的需求满足,前者主要是提供了一种前所未有的新产品或服务,比如苹果手机,就是对传统手机行业的颠覆,这种需求是爆发式的,但判断起来的难度就要高很多;后者主要是提供一种性能更好或者成本更低的产品或者服务,由于有对比的对象,所以判断分析起来容易的多,所以这也是我们应该重点研究的方向。
在投资选择上,我主要集中在处于成长期的优质公司和价格低廉的白马股两个类型。

“成长股需要看重商业模式是否有独特竞争优势”

问:为什么是成长期的优质公司和价格低廉的白马股?

滚一个雪球:成长股的选择难度更大一些,因为它们的价格往往不便宜,所以带来的风险更高,但回报也更高,所以对我们的投资要求也就高得多。早期投资的金螳螂和近年投资的索菲亚,是成长股投资的典型案例。(详见12年5月博文:《健康、快速、均衡发展的行业巨擎——金螳螂》https://xueqiu.com/6677862831/67487586;15年1月博文《索菲亚002572:圆你一个“私人订制”家的梦》https://xueqiu.com/6677862831/34778710)。
成长股投资的核心是商业模式上是否有独特的竞争优势,以及实际经营表现是否能够验证,由于伴随的高风险,所以在买入价格、仓位控制和持续跟踪上需要有更谨慎的取舍。同时对于股价的波动也要有更大的容忍度,因为处于成长期的伟大公司值得你为此长期持有,比如历史上的大牛股IBM和德州仪器都曾经历过巨幅的波动,甚至伯克希尔的股票也经历过50%的股价腰斩。所以当今年上半年买入的华夏幸福(《华夏幸福600340:携稀缺资源以令诸侯》https://xueqiu.com/6677862831/67631298)近期出现大幅调整的时候,对我来说都是一个正常的过程,这并不影响我长期持有的信心,除非基本面出现了实质的变化。
而价格低廉的白马股相对来说要更容易选择,因为白马股大多是经营多年的大型公司,企业透明度和业绩真实性相对来说更好,而且内在价值的计算也相对容易,我们需要做的就是根据市场波动来进行买入和卖出的选择,格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中对此也有较大篇幅的讲解,有兴趣的也可以去看一看,这也是适合大多数个人投资者的方法。
在金螳螂之后,由于没有找到更好的成长股,格力电器(详见博文:《格力——追求五星的闭合环路空调行业领导者》https://xueqiu.com/6677862831/33208471)就成了我主要的投资对象,持有了4年多时间,期间根据估值水平进行了几次波段操作,最终的投资回报也是非常满意的。
我会不定期的检视自己的持仓情况,计算整体持仓的股息率和估值水平,来综合判断投资体系的抗风险和成长潜力。

问:那您是如何给股票估值的?
滚一个雪球:估值是投资中最重要的事,安全边际的获得来源于此。
我认为估值的静态部分科学的成分多一点,而动态部分艺术的成分多一点,前者主要依靠财务分析和计算,考验一个人的财务知识和计算能力,后者考验一个人的商业洞察力。我采用的是相对估值法和绝对估值法相结合的方法。
相对估值法主要是观察公司纵向的历史估值水平和横向的行业估值水平,在公司经营没有发生实质变化的情况下,估值水平不应该发生太大的偏移;绝对估值法主要分析公司能够带来的绝对回报是否能保证我们的投资安全,这取决于公司内在价值的提升和股息回报。
投资的原始逻辑是追求一笔能够带来足够好的未来现金流收益的行为。
而市场先生的报价,只是我们衡量是否需要中途买卖的工具,如果市场先生的报价低于你认为的内在价值,我们可以选择忽略它不予卖出,并继续持有来享受企业持续创造的价值,而当市场先生陷入疯狂时,我们可以考虑将股票卖给他,并在市场回归理性时重新买回来。
如果从这个角度理解,那么市场先生就是我们的朋友,而不是敌人,只是你要比它更聪明。如果我们将收益预期完全建立在市场博弈角度,也就脱离了价值投资的实质,从而变成了投机,同时你也丧失了投资的主导权,被市场的波动不断的影响和折磨。

【交易经验】“路遥知马力日久见人心,对待企业也要看三年,持三年,分段买卖”

问:能否讲下您是如何持股的?

滚一个雪球:主要持股上,我遵循两个原则:“看三年,做三年”和分段买卖。前者主要指要重点投资一家公司,需要经过三年左右的观察期才能做到真正熟悉和了解它,相应的也就剔除了那些刚上市的企业,一般来说新股的风险相应是比较大的。这是基于业余投资者的现实能力情况和我自己的投资理念所定,当然也可以先买入一点的观察仓慢慢了解,然后再考虑是否逐步加仓或者放弃,同时一旦买入就长期持有,直到价值发现,这个“三”只是一个时间的泛指。分段买卖,比较好理解,我们不寄希望于买在最低点,也不指望卖在最高点,所以分段买入和卖出,我想是大多数价值投资者会使用的方法,只是各个时点的选择会有所不同罢了,在此就不再展开谈论了。

问:为何要等上三年呢?
滚一个雪球:主要是了解一家企业是需要较长时间的,当然只是从业余投资者的角度出发。这个长时间的观察,主要跟踪的是企业的经营表现和自己的预测判断是否一致,是否和管理层的目标和说法一致;企业的核心竞争力到底是什么,是否得到了财务数据的持续验证;大股东和管理层的道德水平和职业操守如何,是否志存高远,以所有股东利益为重,诸此等等。
所谓路遥知马力,日久见人心,对待企业同样如此,没有长时间的跟踪,我们很难真正了解一家公司,也就无法在面对市场价格剧烈波动的时候始终坚定的持有,也就做不到别人恐惧时贪婪,别人贪婪时恐惧。

【风控修炼】“收回投资成本靠分红和交易,但我们得学会股东思维”

问:面对市场剧烈波动,您是如何调整心态的?

滚一个雪球:收回投资的途径有两种,分红回报和市场交易,我们要学习用股东的思维来考虑投资。
只要我们投资的企业经营发展是正常并长期向好的,那么在分红回报托底的前提下(也可以是增加内在价值的方式),我们就可以更从容的面对市场的波动,并对市场先生的报价系统善加利用,做到巴菲特所说的:当别人贪婪的时候恐惧,当别人恐惧的时候贪婪。

【投资修养】“投资,而不止于投资”

问: 什么时候开始关注雪球,雪球上你最粉哪几位球友,为什么?
滚一个雪球:2012年来雪球,在这个平台收获很多,能够与很多优秀成熟的投资者交流学习,也能够及时方便的找到投资资料和信息,感谢@不明真相的群众 提供了这么好的平台,感谢@佐罗_厚恩投资 @管我财 @闲来一坐s话投资 等众多投资大咖们的无私分享。

问:能否推荐三本您觉得有价值的书,并说明您的理由。
滚一个雪球:《聪明的投资者》、《战胜华尔街》和《滚雪球》,我主张先多读大师们的原著,有了全面的了解和自己的理解之后,再去读一读其他写的比较好的见解类书籍。
在阅读和学习上,建议大家除了关注投资类的专业知识外,也可以广泛涉猎,拓展自己的视野,我个人就对历史、宗教、心理、经营管理这些领域比较感兴趣。投资,而不止于投资。
雪球达人秀

[往期回顾]
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https://xueqiu.com/1876906471/71580422
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@阿土哥a :赚钱时候要狠狠赚,亏的时候才亏得起
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看完这篇还不够 如果你有靠谱球友想对他进一步深入了解,欢迎推荐给@雪球达人秀 速联系秀哥~
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精彩评论

大大怪鸟 01-11 17:08

1秒钟鼠标滚轮滚到最后看美女

守正跟随 01-11 17:54

我是进来看美女照片的

低收益追求者 01-11 17:28

斋藤飞鸟 。。。

云岭磨刀客 01-11 17:23

深以为然,值得收藏。

闲来一坐s话投资 01-11 20:59

嗯,读了,确实有很多相同之处。不过,老弟早当是超越达人秀之级别的了!

全部评论

如意鸟208 05-05 04:28

不断吸收营养

萧行之 05-04 16:51

你比杨幂好看

沙脚下的鱼 05-04 15:51

脸盲

SW-秋水 05-04 13:41

活跃的风声 05-04 13:04

yezj666 05-04 12:47

这女孩谁啊,老在这秀

萧行之 05-04 12:47

哦哦,那个杨幂长得有点像你

沙脚下的鱼 05-04 12:36

一点都不像,好不!

sulight 05-04 11:42

照片是亮点!

赚点菜钱过年 05-04 11:21

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