股海十三年:想投资成功,必须专业


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引语:
有很多投资者是“先定靶子,再举枪”——先选好自己喜欢的公司,然后择机买入;因为对公司的感情过于激烈,导致做出感性决策,买入价格不合理。@股海十三年 更喜欢“先举枪,再找靶子”,如果发现没有合适的靶子,就马放南山,刀枪入库。“感性、情绪化、痴情是投资的天敌,便宜的价格比好公司更重要”。
[秀哥注:本文部分内容可能比较难以理解,全文阅读预计耗时15~20分钟]

 ——正文——

【概况】“投资股票要专业,但不一定要专职”

 问:到目前为止,入市应该有十六七年了吧?为何会进入股市?

股海十三年:是的。应该是1999年,我被一个在证券公司工作的亲戚拉去开户,他要完成任务,我是去充人数的。但真正开始股票交易是在读大一的时候,那是2000年下半年,我从此进入了一个新的世界。

问:您入市的第一桶金怎么积累的?
股海十三年:我读大学的时候,除了学费基本生活费开支外,每月还有四五千元的零用钱,我省着用,把钱买了股票。毕业之后,我自己创办了企业,公司的一部分盈利也投资于股票,这算是第一桶金吧。

问:读大学那会儿每月四五千元的生活费不是笔小数目,家里有锻炼您理财的意图?
股海十三年:四五千元在那时候确实不算非常少,我都不太敢跟同学讲,担心他们向我借钱或者经常要求我请吃饭,呵呵。但这些钱跟管理家庭财富没有任何关系,这些钱纯属零花钱,算是家里人对我的一种补偿吧,过去他们一直忙于工作,没有太多的时间来照顾我,而且我考上了一本,所以家里人就在物质上对我进行奖励。我是个对享受没有过高追求的人,我追求的是精神上的东西。那时我就将这些钱攒起来投资股票,当然家里人并不知晓。世人对股票抱有偏见,对此我还是深有体会的。

问:现在管理几位数股票资产?预期年化收益率是怎么样的?
股海十三年:我是个人投资者,不是私募基金经理,也不靠写书卖书赚钱,我究竟有多少身家,对诸位的切身利益没有任何影响,对提高诸位的投资能力也没有任何积极作用。
回想起来,我十几年磨一剑,专注、专心、耐心,方有今日之成绩。我对未来充满着期待,将来年化收益率超过25%应该没有问题。我曾在雪球网上发帖打过赌,五年后即2021年再计算,我自己建的雪球组合,年复合收益率假如不超过20%,我就会捐款一百万元人民币给慈善机构,希望大家当见证人。
我唯一担心的是中国参与世界大战或者核战争,但这种事情发生的概率极低。好像巴菲特对核战争的发生也曾有过担心。

“戴维斯双击加强版:寻找市净率和每股净资产的双击”

问:未来什么策略能预期年化25%?

股海十三年:这个问题已经隐含在许多问答里。详细回答一次,有很多内容会重复,如果总结成一句话,就是:市净率和每股净资产的双击。《戴维斯王朝》里提及的双击理论是市盈率和每股收益的双击,我将其转化成市净率和每股净资产的双击。至于未来策略,跟这些年的策略不会有太大差别,依然是走同一条路。
【戴维斯双击理论:根据基础定价公式:股价=市盈率(PE)×每股收益(EPS),股价变动由市盈率PE和每股收益EPS决定,戴维斯将PE和EPS同步变动为双击,其逻辑是,当市场低迷时,PE和EPS都处于低位;当市场好转后,PE和EPS都在增长,其乘积就使股价出现了急剧的变动。】

问:实业产生的现金流成为投入的增量资金来源?
股海十三年:是的,实业与股票投资互为犄角,互相照应。相比其他投资者追求心灵自由和财务自由。我更注重社会存在感以及现金流。
现金流对于一个追求财富的人而言,就是血液,就是第二生命,所以我并没有将这些不动产资产和这家实业型的公司出售,然后将所有资金投资股票。我要确保自己在任何时候都有充足的现金流,任何时候都要立于不败之地。
此外,实业无论大小,都能提高一个人的社会地位和满足一个人的控制欲和权力欲,体现一个人的社会价值。我无法接受怀揣万贯却无一兵一将可用的局面,所以我不愿意成为职业投资者。

“喜欢,所以不觉得累”

问:创业也是大量消耗精力的事,再加上炒股的话,忙的过来吗?

股海十三年:如果你从事的是你喜欢的事业,你就不会感到劳累和厌烦,反而乐在其中。如果你不喜欢这份工作,哪怕每天只干一个小时,你都会觉得非常痛苦,难道不是吗?
我喜欢我的事业,当然包括股票投资,在努力和奋斗的过程中,我不会感到劳累和痛苦。李嘉诚、巴菲特都八十多岁了,不也没退休吗?因为他们喜欢这份事业,所以乐在其中。
我认为一名优秀的投资者每天花在研究分析的时间不必过多,甚至不需天天看股市行情,在这个领域,付出的时间未必与你的业绩成正比。我认为对于悟性高的投资者,平均每天用一个小时来研究和分析即可。
我经常对别人说:投资股票,一定要专业,但不一定要专职。事实上,许多专职投资者穷其一生,依然未达到专业的程度。而一些非专职投资者,却极为专业,在投资领域达到很高的境界。

“你看它是佛,它便是佛;你看它是魔,它便是魔”

问:您觉得A股市场是零和博弈吗?

股海十三年:中国股市一直盛行一种观点:中国股市不适合长期投资,中国股市是赌场。
首先,我们要明白究竟什么样的公司股票适合长期投资,无非要满足两个条件:一是价值被低估或估值合理,二是公司优秀,能不断盈利或成长。毋容置疑,中国股市存在许多这种公司的股票。
股票市场本不是零和博弈的地方,因为大部分上市公司一直有盈利(上市公司多年平均ROE达10%),也有分红,股票平均价格一直保持曲线上升状态,但很多人把这里当成了赌场。你看它是佛,它便是佛;你看它是魔,它便是魔。你把它当成赌场,你又怎不会是赌徒呢?

 【投资历程】“知道的越多,越保守”

问:能讲讲您的投资之路吗?投资理念和风格有发生什么变化?

股海十三年:我在十二三年前(2003~2004年)就开始以价值分析为基础来投资股票。此前刚入市时候,买卖股票的目的是为了取乐,所以,2000~2001年时候,是名投机者。那段时间我买卖的股票次数不多,偶尔出手玩两把,快进快出,赚的钱不多,但我也快乐着。
转变是因为接触到一些投资书籍,对价值投资有了初步的认识,认为这种投资方法更适合我这种稳重的性格,便逐渐转为以价值分析为基础进行股票投资,这时候认为投资就是以合适的价格买入好公司,然后长期持有,这个阶段我赚了很多钱。
再后来,随着我的资金量越来越大,以及对各类型上市公司及产业的了解越来越深,我又逐步转为偏格雷厄姆型兼顾费雪风格的投资者,因为我对许多企业的前景预测总有所保留,知道得越多,就会越保守。
感觉开始我的风格更像费雪,如今,我更偏向于格雷厄姆兼顾费雪风格。

问:您前几年是如何操作的(操作案例)?
股海十三年:这几年的投资记录都在天涯论坛上直播过。我不喜欢回顾过去,但我还是愿意在此详细谈一谈具体操作,都是凭记忆,可能有偏差,有兴趣的朋友,可以浏览我的天涯帖子,查找直播记录。(天涯主贴:http://bbs.tianya.cn/post-stocks-1062591-1.shtml
我在2010年9月买入民生银行的,一直持有到今天,买入民生之后的一两年陆续买入了浦发银行和招商银行,每年的分红依然买入这些股票,因为他们的价值一直没有被高估,所以我一直持有到现在。银行股的复合收益率远远超越大盘。但考虑到资金的合理分配,我将来会适当让银行股占总仓位的比例降下来,可能会降到四成以下。
相比其它产业,我更熟悉和了解房地产,我在房地产股票上的操作似乎也游刃有余,在金地集团股票上获利60%左右之后卖出,换为保利地产,获利100%左右再卖出,后来换为万科A,获利50%左右,再换为保利地产,现持有的房地产股票为保利地产。这四五年,我在房地产股票上获利幅度接近400%,秘诀无它,无非就是买更便宜的或者性价比更高的股票。
2012年末还是2013年的时候,我发现了西水股份,经过研究和分析,认定这是一家隐藏了巨量资产的公司,尽管它的主营业务比较差,净资产收益率低,市盈率很高,但我还是认为它的真实价值被远远低估,所以买入了西水股份,如果我没记错,应该是在2015年初卖出的,盈利幅度在400%左右吧。
中国建筑,我注意到这家公司的时候,它的市值竟然只有几百亿元,多年平均ROE超过17%,市净率远低于1倍,它还是中海地产的控股股东,占有中海地产超过一半的股权,即使只计算这部分股权价值,都已经与中国建筑当时的市值相当,我总共只用了几个小时来研读它的年报,就作出了买入的决定。如果没记错,应该是在2014年的上半年买入的吧,一直持有至今,两年半时间,复权收益率应该接近130%,有一句话很适合用在中国建筑身上:是胖子,还是瘦子,一眼便能辨别。
我读美的集团的年报时,发现公司的各项财务数据越来越好,凭着我对企业和人的了解,我相信方洪波执掌的美的集团一定会比过去更优秀,记得当时美的集团的市净率只有两倍,债务很少,现金货币很充足。于是我在2014年9月买入了美的集团,持有至今,两年时间,收益率在100%左右。
富安娜,2012年初买入的,三年之后卖出,获利幅度应该在120%左右。其实,相比其真实价值及成长速度,当初买富安娜时,我付出的买价不够低,如果不是遇上2015年的股票泡沫,在这个股票上我的获利率或许会低得多,这是我需要反思的地方,是的,你没有听错,我在这个股票上赚了很多的钱,但依然总结教训,而不是总结经验。对于我来说,泡沫确实是个好东西,它能让我以很高的价格售出股票。
我对中信证券的投资,则是这几年我最不成功的一个案例,持股5年了,一直持股到现在,获利幅度仅略高于60%(年化率仅为10%),2015年上半年它的市净率高达四倍多,我没有将其卖出,我现在感到非常遗憾,否则这就是一个非常成功的投资案例。归根到底,还是我的经验主义让我犯了错误,误以为2015年的中信证券会跟2007年一样。可是,世界并非简单地重复着,我应该吸取教训,将来尽量避免重蹈覆辙。

问:只谈收益不说买入时候的仓位,感觉怪怪的。
答:因为上面提及的这些股票并非同时买入,有些相差几年时间,所以计算仓位比例比较困难,而且持股市值的总量也在不断变化中,很难有一个具体的数据。大体上按照比例高低的顺序是:银行股>房地产股>美的集团>中国建筑>其它股票,我相信投资过股票,且有过换股或长期持股经验的投资者应该都能理解。现时我的股票账户仓位比例与我雪球组合基本相似,但不完全一致。

问:2015年的6~9月千股跌停的大股灾,利润回撤大吗?
股海十三年:我心中只有两种股票:值得投资的以及不值得投资的。创业板和蓝筹其实并不是垃圾股和优质股的代名词。蓝筹股若估值过高,就不值得投资,创业板股票若估值过低,前景可以,也值得考虑。重要的不是股票属于哪个版块,重要的是价值和价格。
这几年股市也有大量值得投资的股票,主要集中在大市值股票这个群体。人们的喜好总在变化中,我记得2007年的时候,市场给予大市值股票较高的估值,如今它们沦为了弃儿。正是这种市场偏见,为聪明的投资者创造了投资机会。
现时我的股票账户市值已经超过2015年6月最高峰值,这一年多来的股灾对我没有太大影响。我认为真正有自信的个人投资者不应该过于关心短期性的利润回撤,这是公募基金和私募基金应该关心的问题。个人投资者应该关心长期年化收益率。

【投资理念】 “新戴维斯双击论:寻找市净率与每股净资产双击

问:能概括下您投资理念和投资体系吗?

股海十三年:我不一定是长线投资者,但必定是价值投资者。在我看来,以价值分析为基础的投资就是价值投资,价值投资与长期投资不能完全等同。

******不预测行情,不研究宏观,专注企业研究******
我不预测股市行情,不研究宏观经济,只专注企业研究和分析,以价值分析为基础进行投资。实质上,买股票就是购买一门生意。所以买价和生意是最重要的两个关键词。
判断一个股票是否值得投资,通常有4种方法:
第一种是现金流折现法,通俗一点说,指的是这个公司在未来的生命期内能够创造多少自由现金流,这些现金流折现到现在,总额便是公司的价值,股价低于价值,即为低估。
第二种方法,便是很多投资者喜欢采用的市盈率、市净率、市销率包括彼得林奇提出的PEG等等估值法。
第三种,便是公司的真实净资产评估,挖掘公司所隐藏或因会计准则缘故而少报的资产。
 *******关注企业净值产是否有增长******
第四种方法,我最常采用的,净资产增长评估法。
我关注我出多少钱买它的股票,企业在未来每年能给我带来多少效益,打个比方,如果以每股净资产的价格买入,每年上市公司能产生15%的收益,我就会非常满意;如果只有5%的收益,我则不会考虑;如果相较于每股净资产而言,溢价一倍买入股票,这就要求公司有更高的盈利能力及在行业内有较强的竞争优势。比如我买入的股票,绝大部分长期平均ROE超过15%。当然,选择的过程远比这要复杂得多,比如还有考虑债务情况、存货等等。
真正值得投资的公司股票,往往同时符合以上四种价值评估方法的标准。预测企业未来的净资产增长速度,需要一定的商业洞察力,这种能力要在长期的社会实践中获取。考虑到人的预知能力是有限的,我通常情况下不会付出比每股净资产高太多的价格来买入企业股票。此外,不同的行业,不同的股票,会有不同的标准。
 *******不仅要知道自己赚了多少钱,还要看持股是否健康******
每年在统计自己收益率时,我计算两个数据:一是自己的持股市值增长情况;二是统计自己所投资的上市公司净资产收益率或净资产增长情况(含分红),这叫权益统计,我希望自己投资的上市公司每年为大小股东创造的盈利超过每股净资产的15%,事实上,它们往往达到18%以上。很多投资者只关注第一也就是自己的持股市值,其实第二比第一更重要,因为这才是价值的成长,这种统计能使得投资者在心理上不再依赖于市场表现,能更平静地接受股市无法实现暴富的事实。任何脱离价值成长的虚高价格都是泡沫,投资者如果能清醒认识到价值成长比股价的变动更重要,也就理解了投资的真谛。
还有一种很简单的方法,我们把市盈率(一般采用扣除非经常性损益后的市盈率)的倒数看成投资者的报酬率,比如市盈率是50倍的股票,投资者的报酬率就是1/50,即2%,市盈率是5倍的股票,投资者的报酬率就是1/5,即20%,这种转化,会让投资者充分认识到市盈率的重要性。
 *******新戴维斯理论:市净率与每股净资产双击******
根据对中美股市的多年观察,长期而言,低市盈率股票组合远远跑赢市场指数。你要知道,只有不到10%的基金经理长期业绩可跑赢大盘。然而,就单个股票来说,符合低市盈率这一条件,并不能100%保证其股价在未来几年会上涨,也不能保证其股价在短期内会上涨,甚至这家上市公司很可能恰好是一个经营处于高峰期的周期性行业的公司。在采用这一策略时,我们应在多个行业,选取多个符合这一标准的股票,建立一篮子股票组合,长期下来,会有所斩获,并跑赢市场指数。这种投资策略本身就是逆向投资。低市盈率的股票,基本上都是被大众抛弃或者忽视的股票。你在购买此类股票之前,每一个人都会告诉你这种公司的前景有多么不好,确定性有多么差。这种方法确实没有任何新意,然而我们投资的终极目标是为了盈利,安全且持续地盈利,并不是为了展现我们出神入化的投资技巧,和晦涩难懂、高深莫测的投资思想。
我把这一低市盈率策略优化,有选择性地运用,比如对长期净资产收益率、企业的竞争优势等各方面提出更高的要求,而且我将戴维斯双击理论进化成市净率和每股净资产的新双击,把低市盈率策略与新双击理论相结合,如此一来,获利远高于简单而机械地运用低市盈率策略而取得的收益率。这是我最根本、最常用的投资方法。
 *******投资不能脱离硬性标准,也不能完全依赖标准******
给大家讲个寓言故事,曾有个徒弟向伯乐请教,怎么找到千里马,伯乐告诉他千里马的脸、眼睛、鼻子、腿部各有什么特点,甚至呼吸和跳跃有什么与众不同之处。于是,这个徒弟找呀找呀,终于找到一个东西完全符合伯乐所讲的千里马特点,伯乐一看,这哪儿是马呀,这根本就是蟾蜍嘛。
因此,投资股票,不能脱离硬性的标准,但又不可完全依赖硬性标准来选股,投资是一种原则性很强,但灵活性也很高的游戏。所以,我在此并没有提出过多的定量标准数据来与大家分享,比如我对毛利率并没有设定标准,有些企业毛利率确实低,但低价、低毛利或许是它战胜同行的最有效武器,是竞争优势。在投资时,我遵循基本原则,但又经常灵活处理,。
投资,是一门科学,同时也是一门艺术,融会贯通,就能达到无招胜有招的境界。

“股价=每股净资产*市净率,市净率是一种市场情绪”

问:市场有观点认为,估值便宜有估值便宜的理由,就像银行股2010年到2014年,虽然净利润不断增长但是估值不断下滑,股价便宜的会更加便宜,对于这种价值陷阱,您是如何应对的?

答:是不是价值陷阱,应该由企业经营事实来说话,而不是由大众来决定,市场大众能够决定的只是股价或者估值。
事实上,投资者的盈利来自两方面,一方面是事实与大众预期之间的差异,或者说估值之差。另一方面是企业每年的盈利。
股价=每股净资产乘以市净率,通常情况下每股净资产的变化由企业每年的盈利决定,而市净率是由市场情绪决定,当企业经营并未如大众所预期得那么差劲,市场就会给予更高的市净率,这时股价就由每股净资产与市净率这两台发动机驱动上涨。甚至很多时候,市净率只与股票市场的参与热度有关,而股市的冷热又是周期性的,聪明的投资者会充分利用这种周期性。
你提到银行股,2014年的估值比2010年的估值更低,但不能否认的事实是,大部分的银行股2014年的股价都比2010年要高。这是因为企业盈利促使股价不断上涨,即使估值越来越低。而估值又如弹簧,你压得愈久,它弹起来的力量就愈强大,所以你看到2014年10月之后银行股的暴涨,持续了很长一段时间,涨幅惊人,因为价值只会迟到,但从不缺席。
即使是一家没有盈利前景的公司,那么它的售价至少应该跟实际净资产不差上下。这个规律并非股票市场独有,而是商业领域所有交易的重要特征。保守而聪明的投资者,正是抓住了这一规律,让其成为一道最重要的安全线。
股票市场中很多人认为:估值便宜有便宜的道理,在某种程度上,这是市场都是正确的,都是有效的这一观点的另一种表达方式。其实,市场在绝大部分时候都是随机性的,市场报价并不能正确反映公司的真实价值。认为市场都是正确的,都是有效的的思想,正是许多股民屡屡失败的根源,也是他们疯狂随众的原因。

“增长:更在意从净资产的角度观察企业的成长”

问:您的投资体系也有费雪成长股的部分,您对成长股也有一定研究,怎么看待内生增长和外生增长,并购成长催肥的公司?

股海十三年:首先,我要谈谈我心中的成长概念。很多投资者理解的成长是净利润增长,甚至是高增长,但我理解中的成长与净利润增长无直接关系,相比较而言,我更关注企业的净资产收益率,只要企业的净资产收益率保持在一个相对理想的状态,我就认为这家公司是一家成长型企业,所以一些净利润微增长,但高分红、高净资产收益率的公司也值得关注。
谈起成长股,大部分人都喜欢在群雄争霸的时候赌一家公司的未来,我则往往在几乎一统天下的时候买入胜者的股票,我喜欢市场完全竞争背景之下的垄断或双寡头垄断,因为竞争中产生了胜者,产生了真正的优秀者,我喜欢投资胜者,因为盈利的确定性更高。比如家用电器制造行业,在未产生胜者之前,价格战频繁,行业内各家企业的效益平平,净资产收益率并不高,当格力和美的逐渐成为双寡头之后,它俩的净资产收益率大幅度上升,有息负债大幅度减少,预收款也远多于以往,投资价值大大提高,股票价格的涨幅也十分惊人。
我不喜欢投资更新换代较快的行业,比如电视机制造,手机制造,网络游戏,及一些科技型企业,企业花费大量的金钱人力物力开发研究出新的产品,却难敌消费者的喜新厌旧,这些行业,很难有一家企业能独领风骚十数年,我可不愿意自己投资的公司就是那个被拍死在沙滩上的前浪。有些行业增长很快,政府扶持力度也很大,比如科技行业,比如之前的太阳能光伏行业,还有风能发电行业,但并非意味着这些企业就值得投资,在实业领域,越是高增长的行业,越能吸引越来越多的资本加入, 这个行业的平均报酬率最终会大幅度下跌,而且高扩张的产能可能最终压垮市场需求,成为一个产能高度过剩的行业。风能发电就是一个典型的例子。2013年的白酒酿造行业也属于这种情况。下一个风能发电或许是新能源汽车产业。
再谈谈内生性成长,包括扩大业务规模,提高债务水平,改善公司经营管理,压缩成本开支等,毫无疑问,这是最优的成长方式,但如果盲目扩大业务规模,又容易遭遇产能过剩;盲目压缩开支,可能会妨碍公司业务的正常运转或打击公司管理层和员工的工作积极性。而外生性增长,比如并购,则具体问题具体分析,一些上市公司在并购其它企业时,由于信息获取不足,或者其它原因,导致出价过高,对上市公司的股东的权益造成损失,或收购企业后发现问题多多,进而深陷泥潭而难以自拔,如果是跨行业收购,可能会产生经营能力不足的问题,或者企业文化、企业人事制度不兼容的问题。所以内生性增长和外生性增长孰优孰劣,靠并购成长起来的公司是否值得投资,是很复杂的问题,得具体问题具体分析。

问:格雷厄姆更强调拾取烟蒂,估值更加保守;费雪强调未来收益成长,更注重企业未来现金流。在选择表的时候,两种风格发出的交易信号,不少时候是相反的吧~您是如何处理这种情况的?如何将两种策略并而行之的?不怕自己被弄混?
股海十三年:你认为这两个人的投资思想根本就是矛盾体,我则对此有不同看法:价值被低估和价值成长,没有任何冲突的地方,它们两者完全可以成为统一体,否则巴菲特为什么说自己是85%的格雷厄姆+15%的费雪呢?
但价值低估股票和价值成长股票在某些时候也会泾渭分明,泾渭分明不意味着它们成为一对矛盾体,它们只是共存的关系。比如我曾经投资过的西水股份,就属于价值低估股票,而不是价值成长股票,而我所投资的银行股、中国建筑、保利地产、美的等则既属于低估股票也属于成长型企业。

【市场认知】“大众总是过度悲观或乐观,聪明的投资者懂得利用市场情绪”

问:您如何认识A股这位“市场先生”的?

股海十三年:市场先生在绝大部分时候都是随机的、错误的,只有少部分时间是正确的,它往往矫枉过正,它常常会把黄金当成白银,把白银当成铁,把铁当成黄金,如果你懂得大众预期和实际之间的差距能够产生极佳的投资机会,你便是一个聪明的投资者。大众往往会悲观过度或乐观过度,聪明的投资者懂得利用市场情绪。
中国的市场先生更狡猾,它会让价值与价格之间的差距拉得更大,而且价值价格偏离的时间很长,长到让许多投资者开始怀疑自己的选择是错误的,让大众的错误思维得到固化且难以矫正,但价值从不缺席,只会迟到。因为产业资本的嗅觉是非常灵敏的,而水往低处流,资本向能产生高额回报、价值低估的区域流动,也是千百年来的规律,所以聪明的投资者往往更能在中国股市获取高额盈利。

【交易】“选股:读最近五年财报,对比最近十年财务数据”

问:看您过往的发言记录,买入时很慎重一拿好几年。买入一只标的前您会做哪些准备?

股海十三年:台上三分钟,台下十年功。投资是一种厚积薄发的游戏,长期的知识积累,有助于你进行理性、正确的投资决策。
在买入一个股票之前,我至少会阅读这家公司五年的财务报表。也会利用网络,查找这家公司十余年来的重要财务数据,数百个财务数据,并对这些重要财务数据进行对比。还会干一项很简单的工作,那就是查找这家公司股票多年的市净率、市盈率曲线图,网站提供的数据未必准确,所以有时自己亲自用计算器算出来,然后再画图。
很多人说看市盈率是小学生所为,问题是如果投资者连小学生的知识都不具备,怎么读中学大学呢?如果投资者真正认识到价格与价值之间的关系,认识到股市的规律,以及对所投资的企业有信心,那么怎会拿不住股票呢?我所持有的股票之中,并非所有股票都值得长期持有或永久持有,价值投资不等同于长期投资。一些公司的股票,待价值回归之后,可以卖出,这与持股时间长短没有关系。

“买了好股,长期持有为啥还是不赚钱?决策情绪化,买入价格不便宜”

问:您是如何构建股票池的?

股海十三年:很多投资者是先定靶子,再举枪;我往往是先举枪,再找靶子,如果发现没有合适的靶子,我就会选择马放南山,刀枪入库。
先定靶子,再举枪,就是先选好自己喜欢的公司,比如很多投资者青睐东阿阿胶、同仁堂、贵州茅台之类的公司,然后再选择时机买入。事实上,他们买的公司可能是好公司,但时机往往是错误的。之所以会产生这样的结果,是因为一个合格的投资者不能对公司有太深厚的感情,当这种情感过于强烈,就会驱使人作出感性的决策,往往会以不合适的价格买入这些公司的股票。即使企业继续成长,投资者的收益率也不会太理想。
我记得有一位股友在2011年初买入东阿阿胶,至今已五年,收益率远远落后于上证指数涨幅。这就是以昂贵的价格买入好公司的典型例子。
至于先举枪,再找靶子,我往往是找距离我最近、靶心也巨大的靶子,可能只有1米,2米远,在射击距离上,我已经占有极大的优势。
在每年年报公布完毕之后,我利用股票软件的技术,将股市所有股票按照市盈率或市净率高低进行排列,通常情况下市盈率低于10倍的股票才可进入我的自选股行列,当然加入自选股不等同于买入,我还有其它选股标准。
除此之外,也有少部分自选股是不符合这一标准的,他们多年平均净资产收益率往往高于15%,也是我重点关注的公司股票。但我从不对这些“心水股”产生太深厚的感情,一定会理性地看待它们,以合适的价格买入它们,如果它的价格一直过高,那么我就买其它更值得买入的股票。
便宜的价格比好公司更重要。我认为,感性、情绪化、痴情是投资的天敌。

问:后续的跟踪是如何进行,主要看哪些方面?
股海十三年:看两方面:一是价值的变化,二是价格与价值的对比。
第一点,要留意公司每个季度每个年份的经营情况,认真阅读季报半年报年报,留意公司正式公布的消息。
第二点,隔段时间就检查一次它们的价格,看看是否有股票的价格已经远远高于其价值,或者已经到达合理估值范围,然后再理性地作出或继续持有,或减持,或卖出的决定。

******喜欢熊市买股建仓******

问:2012年时候,您在天涯的帖子里谈如何选择成长股提到,“通常情况下,30倍以上市盈率的股票都不要买入”这样决定了只能在熊市买股?标准有变化吗?怎么卖出呢?
股海十三年:那段话是对股市新人说的,如果对股票不太懂,是个小白或刚入市的新人,那么请记住一句话:市净率和市盈率都很高的股票,尽量不要买入,这样做不能保证你能盈利,但至少不会亏得太惨。或许很多人说:不买高市盈率股票,会错过很多能涨十几倍,几十倍的牛股高成长股。可问题是,说这些话的人在当初是否真的能看懂这些涨幅惊人的高市盈率股票呢?即使能看懂这些公司,你又能持有很多年吗?既然很多人都看不懂,不了解,不敢长期持有,又谈何错过呢?如果它们本来就不属于你的,又怎会是错过呢?
我喜欢熊市,因为有大量值得投资的股票出现,好价格往往产生于熊市。买便宜股,卖贵价股的思想要深入骨髓,这样投资者才能在股市中游刃有余,当然,这是股价与其价值相比的便宜或昂贵。这三种情况下可能会考虑卖出股票:第一,价格高于价值或到合理区域。第二、遇到更值得投资的其它股票,换股。第三、这个公司经营开始恶化,自己不想再持有其股票。

【风险控制】“不只押一个好学生,押注一群好学生”

问:您如何分配仓位的?

股海十三年:早期持股很集中,后来资金量越来越大,胆子就越来越小,逐渐分散投资,而且跨多个行业。我也建议高净值的投资者,要发挥概率优势,在充分了解投资标的的基础上,将资金买入符合自己选股标准的8-18个股票。
我们设想这么一种情景,玩一个概率游戏,把100万元交给即将参加高考的学生,考上本科的,他会双倍奉还给你,考不上本科的,他可以拿着这笔钱离开。你会将100万元只交给一个平时学习成绩较差的学生吗?你肯定不会,因为差学生考上本科的概率很低,这100万元很大概率会收不回来。你会将100万元全部交给一个平时学习成绩较优秀的学生吗?你或许会犹豫,因为你也担心他会在考场上发挥失常,名落孙山。
聪明的你,一定会选取多个平时学习成绩优秀的学生,将这些钱分给他们,即使其中一两个考场发挥失常,名落孙山,但他们绝大数应该会考上本科,你自然也能赚得盘满钵满。明白了以上这个游戏,你就懂得了概率。资金的分配自然就更加科学和合理。

问:你觉得大部分人不适合投资股票?
股海十三年:投资是个巨大的系统工程,是人与商业,与人性,与世界的对话。其实,只有少部分人适合投资股票,大部分人都不适合投资股票。甚至在这种论坛里,大部分人都没有能力辨别真正的人才。对大部分人而言,股票投资不属于其能力圈之内。然而,很多人即使屡战屡败也不愿意面对这一残酷的现实。人在选择努力方向时,要找到自己的天赋所在,以及自己的热情所在。

“回撤大的三大因素:买入时已高估,高估时没卖,选错企业”

问:您提到个人投资者不该过于关心短期的利润回撤,要关心长期年化收益,对于价值投资者而言,要实现复利,不能出现大的亏损,在回撤方面,您是如何处理的?还是不管不顾?

股海十三年:是的,我认为,如果你是一个真正领悟投资真谛和了解投资标的的投资者,有些回撤也很正常,因为企业价值一直在前进,价格迟早会反映价值,随着企业价值在上升,或者所持的股票,其价格逐渐回归价值,你的持股市值自然会越来越高。
复利重要的是什么?是避免永久性亏损。永久性亏损与暂时性浮亏有着本质上的区别。但很多人把这两者混淆。只有充分了解投资标的,才能正确区分它们。
但如果投资者持股市值的回撤过大,比如持股市值下跌了一半或以上,那证明这个投资者的投资能力有待提高。一般是在这三方面的其中之一出了问题:
第一,相比其价值,买入价过高。第二,高估时不懂卖出,第三,眼光有问题,选了差企业。怎么解决这三个问题呢?唯一的解决之道就是以后逐渐提高自己的投资能力。
如果能力没有达到这个境界,就不要对自己提出过高的要求,否则你会很痛苦。人类的痛苦,主要来源于无法正视现实和理想之间的差距。正视自己,正视现实,你才能理性看待自己的成绩。

问:作为价值投资者,您怎么理解安全边际这个问题?
股海十三年:我所理解的安全边际,是远离风险。 比如一个小商人去采购,价值1万元的商品,他花5000元买下,就不会存在亏钱的风险。一幢高100米,即将倒下的大楼,你远离它200米,生命就不会有危险,这也是安全边际。
具体在股市上,就是买入价格远低于价值的股票,这样就能避免过大的投资风险。如果信心不足的投资者对企业未来的价值没有太大把握,以低于每股净资产或略高于每股净资产的价格买入一篮子股票,可以让投资者以超然的态度来看待股市的波动,即使公司的盈利情况很一般,股价跌下来,至少股价也不会偏离每股净资产太远,也算是一种安全边际吧。美国一个投资者叫Walter Schloss,很喜欢采用这种方法,这是一个极为注重安全边际的投资者。

问:对于使用投资杠杆,您是如何看待的?您使用杠杆吗?
股海十三年:我不使用杠杆,从不融资或借钱买股票,因为我希望自己每夜都能安眠入睡。当一个人有足够的钱让自己和家人过上富裕、优裕的生活,就不必再冒着可能会破产的风险,去追求多余的财富。我希望自己稳健前进,我已不需冒太高的风险去赚钱。

问:如何配置家庭资产的?比例大概是什么样的?
股海十三年:实业公司+不动产资产,低于个人净资产的50%;股票投资金额占比则超过个人净资产的50%。个人无任何债务。

【投资修行】“认知不够才会知行难合一”

问:知行合一是件很难的事,这方面的您是如何做的?

股海十三年:很多人说知易行难,我则认为恰恰是因为他们知道得太少,认识太肤浅,不够深刻,对投资标的不了解,才无法将理论付诸实践。
在投资时,要做到知行合一,首先,要有足够的智慧去理解事物的本质,用足够的时间和精力去了解投资标的;其次,在行动上要形成良好的习惯,甚至可强迫自己执行之前拟定的投资计划。

问:您是如何锻炼自己的投资心态的?
股海十三年:我从未刻意去锻炼投资心态。我认为良好的心态应来自于能力和实力,否则就是空中楼阁。如果你有能力认识到事物的本质及其发展的规律,且具备持续盈利的实力,自然会有良好的投资心态。当你有能力认识到事物的本质及其发展的规律,你就是牌局中能看到底牌的人,又怎会没有好心态呢?一味强调好心态,而忽视投资能力的行为,都是缘木求鱼,耍流氓。

问:什么时候开始关注雪球,雪球上你最粉哪几位球友,为什么?
股海十三年:我在2014年开始关注雪球网,雪球网确实是个非常专业、非常优秀的投资类型平台,所以后来我从天涯论坛(帖子网址http://bbs.tianya.cn/post-stocks-1062591-1.shtml)搬到了雪球网,吾身本无乡,心安即归处。
在雪球网上,我关注的都是踏踏实实研究企业的投资者,他们精通财务分析,还有一部分是某些行业的从业人员,我能在他们身上获取第一手的行业信息,非常感谢他们。
我不喜欢清谈派,不喜欢徒有虚名和缺乏丰富实战成功经验的投资人,我的投资思想已经坚如磐石,且深入骨髓,不需别人再向我灌输他们自己的投资理念,不需再聆听那些感性且情绪化、大众化的投资观点。

问:能否推荐三本您觉得有价值的书,并说明您的理由。
股海十三年:推荐的书籍《值得价值投资者阅读的100本书》https://xueqiu.com/6510147098)。如果一定要推荐一本书,我推荐格雷厄姆的《聪明的投资者》。它能让你赚钱,安全地赚钱。

问:你除了工作和投资之外,有其它爱好吗?
股海十三年:我是个很安静的人,我喜欢诗词书画,喜欢戏曲,喜欢研究历史,喜欢下棋。

问:用一段话来结束今天的访问吧?
股海十三年:我相信你们都比我聪明。忘记我今天所说的一切吧,忘了吧,走适合您自己的投资之道。

@股海十三年 @徐佳杰Pierre @飞泥翱空 @okok74 @林奇法则 @徒步十公里 @徒步三萬里

[往期回顾]偏价值研究的达人:

@漪漪:碾压专业投资者,我的三把尖刀
https://xueqiu.com/1876906471/73905503
@502的牛:眼光不犀利把握不了成长,但我们能瞅得见谁便宜https://xueqiu.com/1876906471/68999841
@儒峰:培养商业敏感,潜伏下一只大牛股的诀窍
https://xueqiu.com/1876906471/68729063
@梁军儒:价值投资20年,我的长矛与厚盾
https://xueqiu.com/1876906471/67969292
@阿土哥a :赚钱时候要狠狠赚,亏的时候才亏得起
https://xueqiu.com/1876906471/65759108
@okok74 :20年投资路,家庭煮父的酸甜苦辣
https://xueqiu.com/1876906471/57002028
@走向财务自由之路:一个彻头彻尾失败者的自白
https://xueqiu.com/1876906471/56058790

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看完这篇还不够 如果你有靠谱球友想对他进一步深入了解,欢迎推荐给@雪球达人秀 速联系秀哥~
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“雪球达人秀”系列文章旨在推动雪球用户更好的学习交流。文章中任何用户或者嘉宾的发言,都有其特定立场。本文内容所涉具体股票,不构成任何投资建议。同时雪球刊出此文,并不表示赞同其立场或观点。投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上。

精彩评论

三段二八 2016-09-21 18:55

01年就几千一个月,完全可以还贷那时北京的房子。到现在的话,肯定完爆股票收益。

老奸 2016-09-21 18:43

每月几千元的零用钱,为啥我每月只有300元吃饭钱。

苏莱曼2014 2016-09-21 19:40

中国超越巴菲特侯候选人

股海十三年 2016-09-21 18:44

雪球网对我进行采访。。。转发一下,请大家多指教。

野鹤闲云888 2016-09-22 05:03

哎,有些人看完(或者没看全)十三哥的精彩问答,却只记住了十三哥上大学时的零花钱且羡慕嫉妒恨,这种人在股市里投资想不赔钱,难!

全部评论

投资亦是修行 02-22 22:55

仔细看了一遍您的访谈,收获很大。从天涯到雪球,4年多了,跟你学了不少,再一次表示感谢!

小蜜叔 02-22 16:41

十三哥好,我一直在默默学习。

葉梓 02-19 14:43

股市新人,刚来雪球,有幸遇到十三老师,三天几乎一直再看老师的评论和文章,觉得希望追随老师,决定安定下心来学习基础知识再出手。

一万年大号 02-16 16:57

今天又读一遍,温故而知新。

夏夜微微风 02-15 09:54

个人投资者不应过于关注短期波动,更应注重长期年化收益。

Investment启航 02-15 01:41

毫无疑问高手一枚。但是起点也确实比较高

lw2198 02-15 00:01

学习

股民张生 02-14 22:26

向高人学习

佳丽不倒翁 02-09 22:48

哈哈 犀利

zytouzi2015 02-09 21:04

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