漪漪 :碾压专业投资者,我的三把尖刀


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导语:
苦战十二年,迷茫也彷徨过,在2006年大牛市跑输指数后,那百无聊奈日子,他无意间翻到东博老股民的网文,深受启发,重新燃起对投资的信心,经过几年的不断学习与随后几年的不断实践,@漪漪 这位外科医生摸索到了自己的投资之道。如何超越专业投资者,找到自己的制胜之路?本文将为你讲解。
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——正文——

【投资起源】“胸心外科医生入市十二年,靠程序化交易节省时间”


问:您是做医生的,从您的描述看,您在投资上蛮用功的,医院医生不是都挺忙的吗,您是如何处理工作和投资上的时间矛盾的?
漪漪 :我的本职工作是胸心外科医生,对投资啥帮助。除了“民生银行可转债”强制赎回前的十天专门拿了公休天天玩套利,其余的动态再平衡和配对交易都是程序化的,不必自己做决策,只要每天收盘前看一下,到了交易临界点就执行。当然计划还有一两年后可能会专职资本市场。

问:您哪一年入市的有多久了?这些年下来整体收益如何?
漪漪 :我1999年开始工作,2004年初开始正式投资股票,迄今为止12年。总收益率3076%,年化33.4%。
统计出12年30倍的收益我自己也非常惊讶,究其原因有三个:1、选股时有些狗屎运,比如2012年夏天开始重仓“民生银行”;2、2012年沪市大盘2000点左右也就是极低市盈率时加了20%的杠杆;3、2012年开始市场基本都是结构性行情,特别适合我后面介绍的动态再平衡和配对交易,可以说是“风口上的猪”。

问:您现在管理几位数的股票资产?预期年化收益是怎么样的?
漪漪 :目前管理的股票资产刚达到8位数,预期年化收益率25%。目前除了自住房以外,家庭可流动资产有出租房产一套和股票资产,其中股票资产占75%左右。

问:8位数资金年化25%,感觉有些高啊。
漪漪 :我的投资方法在8位数资金时不受流动性影响。未来年化25%的收益率这个目标比较高,我没有把握,但人总是要有梦想的,万一实现了呢?

【投资历程】“股海十二年,四个阶梯阶段”

 问:您的投资之路可以分为几个阶段?投资理念和风格发生了怎样的变化?
********熊市进场尝甜头,生搬硬套学价投,换股后更糟糕*********
漪漪 :第一阶段幼稚的价值投资:2004年初把买房借的钱还完后,带着万把块余钱进入股市,最初目的是想赚些零花钱。本着“股市有风险,投资需谨慎”的原则,买了些市盈率相对较低的股票,开始“价值投资”之旅。【读大学时看过一些关于国外股票方面的书籍,其中反复提到:烂企业股价可能会归零。虽然我国市场经常以“重组”乌鸡变凤凰,但以后呢?因此我最初的想法是选择有价值的股票这个安全垫,然后做差价获取超额利润。那会儿“价值投资”的方式很幼稚和拙劣。】
这个时间点正好是2001到2005年大熊市中最后一波大反弹,因此上来就有些浮盈,巴菲特说了嘛价值投资要长期持有才能吃到大肉,结果大家应该都猜到了,中间略有加仓,股价一路向东南方向发展。到了05年初好不容易骗了个老婆,忙着装修结婚几个月没打开账户,反正亏损50%和80%也没啥区别。
当时分散投资了不少企业,除了“云铝股份”,还有“中海发展”、“安彩高科”“上海能源”,到2005年初,只有“中海发展”还有20%的收益率,其余都随着大盘分别有30%到50%的跌幅,当时市场口号是“强者恒强”,因此全部置换成“中海发展”,结果绩优蓝筹股2005年上半年补跌,“中海发展”也下跌40%。当时没有止损的概念,只有换股的想法。
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********大牛市严重跑输指数,偶遇东博,重燃投资信心*********
第二阶段坚决的价值投资: 2006年一声春雷开始了史无前例额的大牛市,我也从解套到略有浮盈。
2005年底,看到一位股票分析师强烈推荐“湖北宜化”,比较后觉得虽然两个都是绩优股,但感觉“湖北宜化”更有潜力,全仓换之。其实这是千年大底,当时刚结婚手上有5万元余钱,老婆受到朋友蛊惑,购入一辆夏利,曾经有一个绝佳的机会摆在我的面前,我没有珍惜,等我失去的时候才追悔莫及!如果上天再给我一次这样的机会······
2006年从解套到略有浮盈后,听到一位股票分析师提到“股指期货“概念股,觉得很有道理,选择了其中市盈率最低的“中大股份”(现在是物产中大)。
07年开始感觉估值偏高,于是一半仓位继续长期持有,一半仓位做高抛低吸,直到2007年10月的6124点,其实获利并不多。上证指数上涨5倍,我的收益率只有100%。
有一天,在百无聊赖中看见@东博老股民 的一篇实验账户年度总结,其实之前也看过老大哥分析鞍钢的博文,觉得投资夕阳产业能有多大收益?但是看过实验账户的收益率后除了震惊还是震惊!首先这个分析企业如此细致的“迂腐”投资者不可能造假,其次我应该如何学习并复制其成功。接下来一直到10年的三年中,我不停学习老大哥的方法,阅读了大量关于宏观经济、行业、企业和财务报表的书籍,当然具体操作暂时只能先与实验账户亦步亦趋,但我想要的不仅仅是鱼而是渔。
经过三年学习,我精读了市面上能找到的所有经典价值投资书籍,还是无法达到老大哥那样分析行业、企业的能力,发现我们这些非专业人员在分析具体行业和企业时就像隔靴搔痒,就是捅不破最后一层纸。怎样自己寻找好的投资标的?是不是因为没有老大哥做过实业的经历呢?总不能一辈子跟着老大哥的实验账户吧?
虽然这段时期收益还行,全部移仓至大盘蓝筹股,总资金波动较小,每年能跑赢大盘10%左右,但我陷入迷茫中。
********学大神趋势交易,小仓位介入股指期货市场*********
第三阶段包容趋势交易:2010年股指期货交易开始,老大哥的一位老朋友“DKD”先生实盘直播趋势交易,一年十倍!我似乎又看到了前途的曙光,开始研究海龟法则等。经过精心准备后11年10月开始趋势交易中的股指期货日内交易,半年收益60%,但是由于当时还没有实现财务自由,与本质工作有时间上的冲突,而且趋势交易需要不停止损,心理上还是无法过关,只能暂停!
当时参与股指期货(包括备用金)只占总资金的15%左右,其余85%继续价值投资。
********建立动态再平衡、套利和程序化配对交易体系*********  
第四阶段另类的价值投资: 12年末,我跟随老大哥来到雪球,很多人刚上雪球的感觉是终于找到组织了,而我是恐惧!怎么会有这么多高手?我以后如何在资本市场生存?慢慢的我也释然了,这是一个巨大的投资者平台,高手是多,但更多的是平庸者,但我的投资体系还在迷茫中!
值得一提的是,2012年底银行股整体上涨,其中我重仓的民生银行正好是龙头,直接翻倍,导致我朦胧的产生了配对交易的雏形:置换成涨幅相对落后的浦发银行。就这样一个简单的配对交易后至2013年底再置换回民生银行,筹码增加了30%+,由此开始研究并改进我的配对交易方法。
此时在雪球关注到@DAVID自由之路@云蒙 了,2013年开始程序化的配对交易,期间@云蒙 也开始发表配对交易的各种想法,结合网友们的各种方法,最后形成自己的程序化配对交易规则。
咱分析行业和企业的水平不行,但数学还过得去。通过财务报表尽可能排除地雷的前提下,分散投资5个以上较低估值的白马股(蓝筹股),由于市场情绪冲动引起这些股价无法同步波动,通过动态再平衡、套利和配对交易赚取他们之间的差价。

问:您2015年的投资收益如何?6~9月大股灾期间您的净值回撤大吗?
漪漪 :2015年的投资收益率为15%左右。由于14年底蓝筹大暴动,我几乎满仓银行等大蓝筹,当年收益率75%,即便暴涨后的蓝筹股市盈率也就10倍左右,与成长股动辄5、60十倍的市盈率相比,还是蓝筹股拿着放心。所以15年上半年如火如荼的行情与我无关,6~9月大股灾期间净值最大回撤也就20%左右,15年6月“民生银行可转债”强制赎回前十天每天都负溢价,天天有0.5%至1.2%的无风险套利收益率,因此15年整年收益率15%。

【投研理念】“超越专业投资者,我的三把尖刀”

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 问:能概括地介绍下您的投资理念和投资体系吗?
漪漪 :我的投资体系主要分为四层结构:一、使用机械的动态再平衡决定投资仓位,也就是择时。以上证指数为例,理论上说高市盈率时应该降低指数基金的仓位,低PE时应该提高指数基金的仓位。比如上证指数从2001年到2010年这10年中整体PE在10~60倍,因此取30~40倍股债比例为50%:50%,PE越低ETF基金占比越大,PE越高ETF基金占比越小,如下表。注意这里的债券是指本金绝对安全而且流动性极强的投资品种,不一定必须是债券,也可以是银行存款或理财、逆回购、货币基金等。

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不论您使用哪种指数测试,使用上述的动态再平衡配置资产所产生的年化复合收益率,能够超越单纯长期持有指数基金6%以上,也就是在收益率相同的情况下降低风险,或在风险相同时提高收益率。
机械的动态再平衡优势:1.这是彻底被动式投资方法,不需要做任何主观判断,规避由于情绪影响而随意决策导致的不必要亏损;2.真正实现高抛低吸,只不过是被动进行,不需要预测,做到“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”,当然只是其中大部分资产;3、操作简单,熊市中总资金回撤率也较小,长期收益率甩大盘指数几条街。

二、选择具体的投资标的。这就要看投资者的个人能力了,初学者可以选择代表指数的ETF基金。ETF跟踪指数本身就是分散投资,因此降低风险就不需要了,但由于市场上经常是蓝筹股和成长股这两种风格各领风骚数年,分散投资不同风格的ETF基金能够明显提高收益率。
进阶者可以用精选的股票组合来代替ETF类资产,以便能获得超越指数的收益率。需要提醒的是,这种能力不是一朝一夕就能获得的,需要长期专研宏观经济、行业、企业以及财务报表,还要分散投资不同的行业和企业,以避免踩雷。
不管是选择ETF基金还是具体个股,都必须长期持有,这部分的长期年化复合收益率应该等于或大于我国GDP的增长也就是每年6%~8%。当然具体仓位则由前面动态再平衡来决定。

三、配对交易。
1.行业配对交易。如果准备长期持有两个行业A和B,仓位各占总资金的50%。假设目前行业A相对于B大幅上涨,或者A相对于B跌幅较小,这种情况的配对交易有两种方式:(1)稳健型,A仓位占比超出B达10%以上时,就进行“50%-50%”再平衡操作,将超出部分的A市值卖出一半买入B,B超过A时也同样处理;(2)激进型,保留A 50%的筹码作为底仓不动,剩余50%分成10份(每份5%),每次A价格相对于B超过10%就将1份5%的A换成B,这样要将50%的A全部换完需要A相对于B上涨100%。比如,A相对于B连续上涨20%,就在上涨10%和20%时分别将1份A换成B,但接着B相对A下跌10%,就把第2份换来的B换回A,这第2份筹码就完成配对交易,收益率为10%。接下来走势会有两种可能:第一,A相对于B继续下跌10%,就把第1份换来的B换回A,这第1份筹码也完成配对交易,收益率为10%;第二,A相对于B继续上涨10%,就把第2份由B换来的A再换回B,如此循环配对交易,赚取市场波动带来的额外利润。
由于配对交易的前提是双方内在价值有固定比例,而两个行业之间的这种比例关系并不恒定,因此行业间的配对交易还是建议采取稳健型方式。选择激进型方式必须确保相对上涨的行业只是由市场非理性引起,而不是未来业绩增长触发的,并且为以防万一判断失误,模型设置必须保留50%的底仓。实战中分成4个或更多的行业也可以同样操作。
2.同行配对交易。有些行业是寡头垄断,几家大型企业并驾齐驱,只能进行分散投资,这就为同行企业配对交易提供了可能,方法与行业间完全一致,也分为稳健型和激进型。但进行企业间配对交易时,我更推崇激进型,因为本来就难分高下的同行企业,价值比值在中短期内不会发生巨大变化。某个企业的股价脱离群众飙升,大概率是概念炒作必然回归,如果对行业内企业间状况的研究非常细致,甚至可以不必保留50%的底仓。
(1)确认同行企业A和B股价是否有相关性,方法是A与B的3年平均价(750日均线)比值和一年平均价(250日均线)比值是否接近,如果接近表示价格有相关性;
(2)如果价格有相关性,比如A︰B范围为0.9~1.4,平均比值为1.1,那么在1.1以上分批按比例将A换成B,同样在1.1以下分批将B换成A,与行业间的激进型操作方式一样,配对的具体比例和价格间距根据自己的资金情况来决定;
(3)如果价格没有相关性,比如A︰B一年均价比值为1.4,3年为1.6,两者相差较大,而比值的波动范围为1.1~1.8,这种情况就在1.6以上分批按比例将A换成B,而在1.4以下才分批将B换成A。
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3.企业配对交易。同一家企业可以在不同的市场上市,比如民生银行同时在沪市(A股)和香港(H股)上市,或者同时发行不同品种的证券,比如既有股票也发行可转债。由于A股和H股两个市场的流动性、资金成本和投资者喜好都不同,因此同一家企业的A股与H股的股价比值基本不是1︰1,比如民生银行A股与H股的股价比值范围为1.13~1.65,平均比值是1.33。
由于同一企业的A股和H股同股同权,直接使用不保留底仓的激进型配对交易方法,具体操作步骤同上不再赘述。注意点:(1)通过沪港通卖出A股的资金马上能买入H股,但卖出H股的资金要T+2日后才能到账,这就需要投资者要么有备用资金,要么通过信用账户融资;(2)H股交易成本比A股高,配对交易的利润一定要能够覆盖两地的印花税、佣金和配对期间的港币汇率变化才行,当然如果长期持有仓位并多次交易,汇率有升有降会相互抵消;(3)A股与H股配对交易的目标仅限处于低估值状态的蓝筹股,有些小盘股两市的股价相差近十倍,如何锚定价值比例?还有即便是蓝筹股,在高估值状态时也不建议进行配对交易。
如果是同一市场的A股和可转债就更好了,因为价值比就是1,这不是配对交易而是直接无风险套利了。这个中国式配对交易模式把前面两个破绽都弥补了:(1)不需要融券;(2)支付利息更是无从谈起,这样配对交易就没有时间成本。
分散投资不同风格的ETF基金也能进行配对交易,但是建议使用保留底仓的稳健性方法,理由很简单:不同风格的ETF基金价格没有长期稳定的价值比。
两个或两个以上企业的股价存在长期稳定的线性关系,理论基础是它们的内在价值有固定比值,因此股价比值受制于价值比值。由于市场上各种突发信息的冲击,使股价比值在短期内偏离价值比值,但中长期股价比值大概率会回归平衡,除非某只股票发生重组等重大事项,股价才完全重估。
配对交易的缺点:(1)历史数据只能反映过去的规律却无法代表将来,完全依赖历史的统计结果来进行未来的配对交易,存在一定风险;(2)股价比值回归均值所需时间无法估计,如果配对交易周期过长,对资金的成本是个考验,可能会出现亏损。
千万不要蔑视配对交易的这点蝇头小利,汇集起来也是星辰大海,由于我国资本市场的波动性大,我的收益率中大约有60%都是通过配对交易和套利方式获得。巴菲特说过100万~1000万美元资金的投资收益率最高,资金太少时像期现套利等方式无法操作,太多时做配对交易就没有足够流动性。
配对交易有个变态的前提:交易目标必须是本来就准备长期持有的。如果网友们对上面的交易系统有兴趣,可以详细了解敝人《超越专业投资》一书。

【交易体系】“选股的三部曲”

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问:您目前如何选公司的?怎么构建股票池的?后续的跟踪是如何进行?
漪漪 :首先详细了解准备投资的行业特点,尽可能确定其周期性。
其次在该行业中通过比较产品的市场占有率、与同行比较毛利率和净资产收益率等,详细解读财务报表避免踩雷,选出其中的佼佼者。
最后跟踪该企业的发展趋势并等待好价格就是低估值的出现,再按照动态再平衡的要求买入相应的仓位。
至于如何算低估值?强周期行业以市净率为标准,买入价绝对不能超过1.2倍真正的净资产;弱周期行业则以市盈率为标准,通常以10倍PE为标准。当然不管是市净率还是市盈率为标准,都要与同行相比较,相对于企业的内在价值是否有足够的折价率。

问:您有比较偏爱的股票板块吗?
漪漪 :我个人的投资体系中大部分利润来自套利和配对交易,选择具体的投资个股是我的弱项,因此我偏爱的板块都是非周期或弱周期性行业的稳定企业,比如银行、保险、水电、白酒、医药和房地产等行业。只有出现极低估值时,才会小仓位配置强周期性行业和成长股。

“下跌时尽量减少本金损失,上涨时尽可能兑现利润”

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问:对于投资风险您是如何理解的?
漪漪 :投资风险主要是两种:1、下跌过程中如何尽可能减少本金的损失,确保市场在底部区域时大比例的持有筹码,不至于踏空;2、上涨过程中如何尽可能兑现利润,确保市场在顶部区域时大比例空仓,不至于坐过山车。

问:在风险控制和减少回撤方面如何做的?
漪漪 :1、利用机械的动态再平衡决定仓位,这样最起码能让一部分资产做到被动的高抛低吸;2、在持有过程中通过各种套利和配对交易增加收益率。

问:对于使用投资杠杆,您是如何看待的?您使用杠杆吗?爆仓过吗?
漪漪 :我本人使用杠杆,但必须同时遵循三个原则:1、无论是指数还是选择的个股,与历史市盈率相比较,必须在低估值状态才能考虑融资;2、最大融资比例不能超过本金的20%;3、最大融资总额必须在可控范围内,一旦极端情况出现,通过银行抵押贷款或者信用贷款就能基本偿还融资总额。当然短暂融资来进行无风险或低风险套利,则不必遵循以上原则。

问:您现在是如何分配自己的投资资产的~~
漪漪 :目前我国总体经济的发展应该还能维持5%左右的增速5到8年,因此现在的动态再平衡分配只有“股”和“债”,一旦以后过了我国经济的中高速发展期,就要加入“黄金”这一要素,形成“股”、“债”和“黄金”三者之间的动态再平衡,以防止出现经济大萧条的极端情况。

【投资修养】投资的心态最重要是真正的“道”

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问:您是如何锻炼自己的投资心态的?
漪漪 :投资的心态最重要是真正的“道”,具体的技战术方法只是“术”而已。如果心态好,技术的好坏只是赚多赚少的问题;反之心态不好就变成赔多还是赔少的问题了。
投资过程中每次出现人为失误后,及时总结经验教训,确保下次绝对不再重复这种错误。不要与别人比较收益率,尤其是短期收益率,跑赢综合指数您就是绝对胜利者,年化复合收益率25%~30%是长期投资的极限,无人能超越。

问: 你眼中的投资高手是什么样的?
漪漪 :我眼中的投资高手是真正的成长股投资者,以合理估值买入未来能够快速成长的企业,无惧市场的波动穿越熊牛。因为我根本不具备这样的能力,臣妾做不到啊!

问: 雪球上你最粉哪几位球友,为什么?
漪漪 :感谢雪球这个平台让我认识了很多志同道合的投资者同道,给予很大的帮助和启发,也希望大家提出各种意见和想法相互交流。
@东博老股民 是我价值投资的领路人,其行业综合分析能力炉火纯青无出其右;@DAVID自由之路 以套利等低风险绝招闻名于江湖,使我对总资金回撤率的理解有了质的飞跃;@云蒙 在我完善自己的配对交易方法过程中受益匪浅;@唐朝@铁公鸡金融@银行螺丝钉@那一水的鱼@草帽路飞@持有封基  等诸位良师益友的各种投资技巧和执着精神也令我受益良多,在此一并表示感谢。

问:能否推荐三本您觉得有价值的书,并说明您的理由。
漪漪 :1、首选格雷厄姆的《证券分析》《聪明的投资者》,客观理性的阐述了如何确定企业的内在价值,这是价值投资的锚,有了这个标杆价值投资者才有买入的标准。该书缺点就是举例都是百年前的,与时代有些脱节,但价值投资的精髓却是永恒的。
2、徐大为的《低风险投资之路》是最适合国内非专业投资者的投资书籍,没有之一。因为绝大多数非专业投资者是没有能力分析具体行业和企业的,但是花些时间和精力,对不同证券品种的交易规则和套利空间还是完全能掌握的。
3、费斯先生的《海龟法则》,是趋势交易者的圣经,无视基本面的追涨杀跌更要讲纪律,没有严格的入场、止损、止盈和资金管理规则,无异于飞蛾扑火。
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精彩评论

高德凯印 2016-08-23 19:22

有多少人和我一样一拖到底,只看评论

谈笑风生水起 2016-08-23 21:06

五万翻倍,赚到十万。然后家里投了990万。

昼伏夜出的人 2016-08-23 19:29

算不明白怎么从5万到8位数的。

飘仙的个人日记 2016-08-23 19:19

收益很好,可惜的是文中我没能看到如何做到30倍,净值曲线难以脑补出来。望补充

和心正气 2016-08-26 19:07

那是那个93老股民推荐的

全部评论

Passion启航 03-21 20:16

新书【格雷厄姆之道】信息汇总,免费试读
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不忘初心17 01-02 07:13

文章后更多精彩,分级基金

小鸡粒 2016-10-19 13:38

学习学习~~

宁静致远之linda 2016-10-19 13:02

谢谢分享!
量化投资,配对交易!你找到了正确的学习对象,再根据自己的分析研究,得到自己的独特投资方法!学习你的学习方法!@小鸡粒

木木的花园 2016-09-10 10:17

雪球达人秀 2016-09-09 22:56

评论里有

叨神老贾 2016-09-09 22:14

一弄就是30倍,中间过程没有。

雪球达人秀 2016-09-08 17:58

股市就是战场啊 用孙子兵法 怎么不对

雪球达人秀 2016-09-08 17:58

老哥 你炒股多久了

不停的酱油 2016-09-08 17:01

一般把股票 用什么孙子兵法 什么战术的 都是扯淡 拼字数 出书 骗钱

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