大学时代，当你在大学宿舍热火朝天的玩着LOL秒英雄时，当你上课旷课躲在宿舍睡的昏天黑地时，当你刷着父母的卡穿着上千元一条的Levi’s牛仔裤撩妹时……他@深思慎投 大学时已然利用信用卡免息周转倒卖牛仔裤赚到几万元，成为入市的第一桶金！这是怎样的故事？本文将为你讲述。
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雪球组合达人系列 $港股组合(ZH120059)$
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——正文——
【投资起源】
问：哪一年入市的？这些年下来收益如何？
陳默：我是2010年入市的，当时我还在读大学，到现在已经有六年的时间了吧。总体收益不好统计，因中间有不断追加资金还有结婚买车等提取盈利进行大额开支。近三年的收益大概是：A股2014年收益50%，2015年收益21%，2016年到目前收益0%;港股2014年收益-1%，2015年收益55%，2016年到目前收益20%。这几年的收益我认为是在我承担比较低风险的情况下，取得了我比较满意的成绩。
“靠信用卡免息周转和网站返利做套利，赚得入市第一桶金”
问：您入市第一桶金来自哪儿呢？
陳默：我在大学做淘宝赚到了人生第一桶金虽然不多，成了我的第一笔入市资金，如果没有这笔钱我不会这么早接触股市。大学做淘宝的经历，也是我感到颇为之自豪的一件事。
那时候零花钱不多，我对赚钱有无限的渴望。那时候比较喜欢一个叫Levi’s（汉语：李维斯）的牛仔裤牌子，专柜最便宜的牛仔裤都要卖800块而且还不打折。
对于我这种穷屌丝大学生哪能买得起啊，于是我打算上网买，看到一个网站搞促销卖的超便宜的只要200多块而且是最新款，看着图片挺正的，抱着试试看的心态就买了一条回来发现真的是正品。
于是我马上意识到这是一个商机，我可以把这个网站上的牛仔裤买回来，自己挂在网上打折卖啊！当时启动资金并不多，只有生活费几百块，幸好当时办了一张某商业银行的信用卡，然后我把卡刷爆了把裤子都买了回来，然后卖了就还款，再刷卡买货，循环周转。再结合一些返利网站和积分，每条裤的成本降到不用200块，我却卖到近500块，每条赚两百多块。越滚越大最后赚了几万块。
我发现信用卡就好比杠杆，牛仔裤好比是折价的投资产品，这是一个杠杆套利，而且这个杠杆是零成本的，可以说是空手套白狼。
如果善于利用信用卡的免息还款期，最长可以有50天，在这50天里完成刷卡买货，卖货还款，所以没有支付过一分钱利息。不过，以前网购没有这么发达打半价的正货根本不愁卖，卖里维斯的裤子我大三做了一年。
“预期收益：过低没有进步动力，过高容易心态浮躁”
问：您现在管理几位数的股票资产？预期收益率是怎么样的？
陳默：我现在管理六位数的资产，占家庭流动资产的7成。我的预期年化收益率是15%，我觉得这个收益对于我来说比较舒适，有实现的难度，但是难度不大。过低的预期收益没有进步的动力，过高的收益预期会令心态变得浮躁，不利于股票的操作，投资还是需要足够的耐心。
问：在本金不多的情况下，追求年化15％的收益，就算40岁有钱，但和30岁有钱感觉区别蛮大，你怎么看投资实现财务自由这个问题？
陳默：投资其实是一个很好的副业，我们的主业可能从事不同的行业，有时你很难从你从事的行业中跳出来，你积累的经验能力已经固化了。投资能让你跳出行业的束缚，你能参与到很多极具前景行业中去，赚到行业发展带来的回报。
我靠投资实现财务自由，信心来源于有适合自己的可行的投资体系和策略，能控制回撤实现稳定盈利。投资中，我觉得有四样东西是比较重要的，一是有洞悉风险的嗅觉，二是有发展的眼光找到好的企业，三是有善于思考的大脑，四是有自我控制的稳定的情绪。
问：您的工作经历，对您投资有什么帮助吗？
陳默：我从事房地产采购方面的工作，经常要去考察供应商，这对开阔视野，观察行业的兴衰，判断企业的好坏有着帮助很大。
地产行业上游涉及的行业众多，包括原材料钢筋水泥、家具家电、装饰建材、机电设备、工程承包商等等，行业内的知名度较高的企业，一般都是股票的龙头企业。通过和业内人士的交流，能了解到那些供应商的产品比较好，服务比较好，也能了解到最近行业生意好不好做。
在我看来，评价和筛选供应商，其实和选股有点相类似但也有不同的地方。相似的地方是都要对你选择的企业进行细致的了解和认识，不熟不做。不同的地方是股票得选龙头企业或者未来可能是龙头的企业，而供应商选的是能满足要求，优质低价的企业不一定要选最好最大的且这是一个双向选择的合作过程。
【成长历程】“学全最牛的股神炒股，投资越早犯错越划算”
问：您的投资之路大体可分为几个主要时期？
陳默：大体分为几个阶段：
2010至2011年，韭菜阶段。什么都不会，不知道怎么选股，挑日常能接触了解到的股票，觉得它发展不错股票肯定会涨，涨了开心跌了伤心，至于为什么会涨也没有搞得太清楚，这时候容易受到消息左右，也没有搞清楚消息背后是否有实质性利好。
很多人都经历过这个阶段，为什么A股会专治各种不服出现各种妖股，为什么A股估值会比别的市场贵，为什么A股新股总是高高在上，为什么A股流动性会比其他市场好，一是因为A股韭菜实在太多，二是制度使然。A股的涨跌更重要的可能是资金和情绪的共振，基本面因素只能排第二。
2011至2013年，伪价值投资阶段。刚刚学投资什么都不太会，但是股神总不能没听说过，要学习投资肯定要跟全世界最牛的股神巴菲特学习学习啦，于是我进入了我投资之路的第二个阶段伪价值投资阶段。
这阶段，我买过被电商冲击，基本面发生变化，成长不再的$苏宁云商(SZ002024)$ ；投资过挂羊头卖狗肉而且还卖得贼贵的$中国联通(SH600050)$ ，当时认为他的3G业务一定会带动利润提升事实也是如此，但是买入价格太贵早已透支了它未来的成长。我曾经投资过$泸州老窖(SZ000568)$ ，买泸州老窖是因为我进行过渠道调研发现白酒行业无论是低端还是高端白酒，生产日期都比较靠前，那就是说大量库存积压在渠道上，周转率其实是非常低的。到了超市你会发现琳琅满目的白酒产品，光泸州老窖子品牌就有好几个，让消费者难以判断我到底买那样的白酒比较好，市场竞争非常大。
这些都是我认为非常失败的投资经历，当时有点破罐子破摔的感觉，既然已经被套了就继续持有吧，结果越亏越多，最后亏损了我第一笔入市资金将近四成。
事后我也经过了非常深刻的反省，“为什么我会亏钱？”经过一系列的总结和反思，我发现一定要把安全边际和持续成长结合在一起。
价值投资理念是正确的，但绝大部分人依葫芦画瓢或不能知行合一，在执行中走样了。我也毫不例外犯了大部分人都犯了的错误，巴菲特最重要的理念两点“安全边际”和“长期投资”。我发觉，安全边际并不是看股票的市盈率／市净率有多低，如果利润下滑市盈率马上就会被动上升，企业亏损市净率马上就会上来，这是典型的价值投资陷阱，安全边际应该是要正确评估企业的内在价值。长期投资不是买了股票就不放，投资是有阶段性的，巴菲特也操作了一把港股中石油，一是大部分股票都不值得长期投资的，二是巴菲特之所以长期投资部分原因是因为有资产增值税。
经过反思，后来才有我现在基本的价值成长投资策略。不过现在看来我非常庆幸我能这么早就亏钱了，这些学费交得非常值。建议大家早点接触资本市场，因为越早进入犯错的成本就越低。
2014至目前，价值成长投资阶段。将价值投资和成长股投资相结合的方法，安全边际方面看得更重一些。在市场出现系统性风险的时候，把握趋势，进行趋势投资，降低仓位回避风险。（详参《我的价值投资之路，安全和成长缺一不可》网页链接）
这几年A股主要买具备一定成长性的蓝筹股估值相对便宜，中小盘股估值我认为大多已透支其成长性了。但港股我反而常买入一些具备成长性的中小盘股，大盘股基本不碰不具备成长型且估值不低。
2015年收益21%，股灾回撤接近30%，回撤大是因为大市出现系统性风险的时候认为手上的股票基本面优秀价格仍然合理选择死扛。
问：入市那会儿没去学炒热点、技术分析？
陳默：道理其实很简单，你买东西回来怎么也得知道它大概值多少钱吧？买股票和买东西道理其实是一样的，价值投资就很好地解决了这个问题，深谙价值就有持有股票的底气。而主题投资和技术分析都不能很好的解决企业价值评估的问题，更多是一种趋势投资，本质是一种与短期资金和市场情绪的博弈，很容易在股价波动中不知所措。
【投研理念与体系】“安全是成功之本，成长是超额收益所在”
问：能讲讲您的投资理念和方法吗？
陳默：我并不要拘泥于某一种理念与方法，因为每一种方法都有其局限性。在我看来能长期赚钱的策略才是好的投资策略，格雷厄姆的核心思想在于安全边际，而费舍的核心在于成长股的投资，两个都是伟大的投资家，而巴菲特更是二人的集大成者，在我投资策略萌芽的过程中我受到他的影响很深，现在的我也深信着坚持着。
第一，安全是成功投资之本。
首先，你要清楚的知道自己在干什么，深刻了解自己的能力圈范围，不做自己能力圈范围外的事情。对投资标的要有深入的认识和了解，通晓企业业务，在深入分析的前提下才能做出正确的投资决定。否则，即使预期收益很诱人，前景很被看好，也应该果断放弃。
其次，要投资好企业安全的企业，只有具有持续竞争优势的企业才能在激烈的市场竞争底下，脱颖而出持续成长成为伟大的企业，才是值得我们长期投资的好企业。
寻找伟大的企业要分析它的产品，它的商业模式是否具备持续的竞争优势，例如拥有强大的品牌效应、特许经营权或者自身发展逐渐形成的垄断优势，能够维持高毛利，高净资产收益率，构成强大的护城河，才能使企业不断做大做强，不断成长，为股东创造出巨大的效益。
投资好企业也要有好价格，安全的价格，价格有高有低，不能准确地反应企业真正的价值，带有很多投资者情绪的因素在里面。
在作出买入决定的时候，要充分考虑安全垫的问题，把最坏的情况考虑进去，在进行估值的时候留有足够的安全边际，买入价格足够低廉，才能在行情不好的时候，保住本金，待行情转好的时候获得超额收益。
还有就是对于每一个投资，你要深刻了解一个问题就是这笔投资会不会亏损，如果亏损最多亏损多少？如果盈利最多能盈利多少？对于亏损我们要尽可能找到更高的安全垫，对于盈利我们要有合理的收益预期，做小概率亏损大概率盈利的事情。
不做那些赚得不多亏起来可以很多的投资机会，对于那些高收益的投资机会也要非常注意，因为高收益背后往往是高风险，要清楚认识到背后埋藏的投资风险，避免高收益冲昏头脑，要抵得住诱惑。
钱是亏得完，赚不完的，保住本金只要你有足够的耐心机会永远都会有。
第二，成长是超额收益的所在。
所有估值方法是基于企业利润的和企业未来的盈利预期的，如果企业不成长盈利不提升，光靠估值水平的提升是难以获得超额收益的，估值水平往往会根据多种因素的共同影响下上下浮动的，这样的企业是不适合长期投资的更别说获得长期的超额收益了。
只有企业在不断成长盈利在不断提升，才能带动股价的长期提升，这样企业才能是我们真正要寻找的伟大企业。
很多人把价值投资和成长型投资区分开来，但我不这么认为，其实他们是统一的，成长股的投资也存在着市场对企业未来成长的高估或者低估，如果市场低估了企业未来的成长，那么我们买入，这样的投资是符合价值投资的逻辑的。
巴菲特也是成长股的投资者，只是他更注重的是安全边际，而不是成长。
成长股的投资，需要考虑到确定性的问题，不确定性是成长股投资最大的敌人，未来往往是不确定的，充满着未知的风险的，所以我们要在不确定性中找到确定性和稳定性，这才是成长股投资的关键所在。
这种确定性和稳定性往往体现在企业的产品和商业模式是否具备较大的比较竞争优势，能在市场的竞争中脱颖而出，保持较好的成长性。
在企业不断成长的过程中，也要关注行业的成长性和天花板的问题，行业的发展决定了企业的市场空间，行业的增长给行业中每一个企业提供了合适生长的土壤，这个是非常重要的，如果行业不增长了，其中的企业也只能给予非常低的估值。
行业和企业共同成长，而优秀的企业会成长得更快，在同行中会享受更大的估值溢价，成长成为行业龙头企业，所以最好选择有一定成长性的拥有较大市场空间的大行业中的优秀企业进行投资，这样才能享受估值和盈利提升的戴维斯双击所带来的超额收益。
“把握企业成长确定性的七条军规”
问：你在企业也待过，能讲讲您理解的如何把握企业成长的确定性？
陳默：成长的确定性来源于几方面：1）非周期性的，产品毛利率稳定，客户分散业务可持续，不是今天有这单明天没下单的企业。
2）业务模式可复制，可创新。可以拓展到不同区域，可以在原有业务基础上拓展新的业务。
3）人们对该行业产品和服务的需求旺盛有增无减，行业持续增长。
4）技术创新难以替代或持续研发创新，持续保持竞争优势。如贵州茅台、华为。
5）强大的品牌，优秀的产品和服务带来的客户黏性，客户难迁移成本高。如腾讯
6）特许经营权和排他性合作，具备垄断性质或寡头垄断性质。 如福寿园
7）开发了突出竞争优势的差异化产品和服务且市场空间巨大。如特斯拉
问：您觉得自己的能力圈在哪儿？如何拓展和巩固自己的能力圈的？
陳默：我认为如果你能理解你所研究企业的产品和服务，企业的商业模式和所在的行业，那么你的能力圈就在这里，如果不能理解或者不能很好的理解，你的能力圈就不在这里，这样的股票再好也不能碰。拓展和巩固自己的能力圈得通过不断的阅读和学习，这是一个积累的过程。
【交易】 “选好股的四个步骤”
问：目前的投资决策流程是怎样的？
陳默：1.自下而上的选股
2.基本面分析
3.估值分析
4.等待好价格分批买入
问：具体是如何选股以及构建股票池的？选股时看中那些指标？
陳默：主要看净资产收益率，说明企业盈利能力强不强。还有营收增长率，说明企业成长性好不好。
有好的公司可以先加入股票池，然后持续的跟踪，不一定要有好的价格才关注。多关注身边的事物很多都是上市公司的产品和服务，多关注别人写的深度分析文章，多留意新闻，报告和研报。长久以往我相信你的股票池不会浅。
【风控】“控制风险的三个方面”
问：对于投资风险您是如何理解的？
陳默：股票投资的风险主要：买贵了，基本面产生变化，系统性风险，黑天鹅。
问：您是如何控制风险？
陳默：1.做好企业内在价值的评估，注意安全边际。预测企业未来盈利时要保守、保守、再保守；注意未来企业股权变化可能对现有股权的摊薄；运用多种估值工具对企业进行估值；找到具有强大竞争优势能持续成长的企业；别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，人多的地方别去，逆向思维逆向操作也是构筑安全边际的关键。
2.我比较集中投资于看好的几只股票上，同时固守自己的能力圈，不熟不做。集中投资的好处在于固守自己的能力圈集中投资在自己熟识的两三只股票上，因为熟悉所以进退能自如，持股心态就好很多。另外就是既然看好就应该重仓，这样才能获取超额收益，小仓位分散投资多只股票，即使其中之一翻倍也对总体收益贡献甚微。一个人的精力有限，不能同时兼顾这么多股票，不可能做到面面俱到。
3.市场过热的时候应该退出，而不恋战。
问：除了股票，您还投资基金、债券等其他品种吗？
陳默：在A基大面积跌停的时候买入过A基，P2P刚出来的时候投资过，还投资过比特币。对于新兴技术新兴模式新兴投资，我会保持适当的关注，但会区分是画饼还是真真正正为客户为投资人带来价值。
问：您如何将投资理念与想法结合起来？
陳默：知行合一很难，首先得非常清楚你自己在干什么，你的投资策略和体系是怎样？如果还没有搞清楚，那么知行合一是个伪命题，因为理论没有形成，就不能指导实践。同时要培养稳定的情绪，不要让情绪影响了你的判断，发现做错了要马上改正，如你买入的企业和你预想的不一样，应该果断止损，不要有侥幸心理，看看港股的消费股就知道了，长期的下跌。
【投资修养】“保持好心态的六条建议”
问：您是如何锻炼自己的投资心态，避免心情为股价干扰的？
陳默：1.轻大市重个股，轻价格重价值。
2.更多关注企业基本面，你越清楚你买入的企业，你的心态就越好。
3.少查看自己的股票账户，忘记成本价。
4.培养自己冷静的思考和理性的分析，切勿浮躁，保持耐心。
5.以尽量低的价格买入股票，那么心态就会很好。
6.不要试图去预测股价，我不认为有人可以长期准确地预测。
问：您觉得投资最难的地方在哪儿？您觉得自己哪方面还需要加强？
陳默：最难的地方是：
1.识别暗藏的风险，市场好的时候容易忽略。
2.判断企业未来的发展，充满不确定性。
3.平静而耐心的等待好的机会。
问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
陳默：1.《聪明的投资者》 本杰明·格雷厄姆，这是投资圣经不能不看啊
2.《怎么投资成长股》菲利普·费雪，成长股投资必看
3.《穷爸爸富爸爸》罗伯特·清崎，理财观的启蒙书，财务自由的倡导者
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