导语：
“起初好奇，后来为激情，最后为赚钱。”@莫读 这样解释入市的原因。回首过往的十年，他的人生线条是在“商人—股市投机者—商人—投资者”这几种身份中变化。
在经过格雷厄姆的熏陶之后，他选择了低风险的保本投资方法，专从破净个股中选择标的，无疑周期股和银行股成为这一类的代表，过去这些年这都是不被市场喜欢的，他这十年他究竟是怎么熬过来的？



————
雪球组合投资达人   $莫读资产折价基金(ZH001907)$   
________


——正文——

“起初好奇，后来为激情，最后为赚钱”

问：您2005年入市时候一直做外贸服饰生意，为何会想到炒股呢？
莫读：我想用安德烈.科斯托拉尼的一个玩笑说明：一个处女起初是好奇，后来是为了激情，再后来是为了钱。每当股市悲观情绪主流偏向时，我会读读安德烈的书，感觉很是幽默风趣。

问：您现在管理几位数的股票资产？在家庭流动资产中占几成？
莫读：现在是熊市，只有6位数股票资产，股票在家庭的资产占比2成左右。如果跌破上证指数2300点（2300点是跌破历史最低估值的点位），我会考虑增加到7位数股票资产。但目前政府托市，基本是软着陆，漫漫熊途开始了。
如果跌不破的话，就只在破净领域保守仓位配置着，固定收益类做的不太好，央行存款利率、长期国债收益率下降、资本外流都对债券类资产不利，A基轮动也没有获得什么收益，下折也没什么收益，只配置了货币基金和美元非关联对冲石油类股票。


“比民间利息高就好”

问：您的预期收益率是？您觉得在股市实现财务自由靠谱吗？
莫读：我的预期不高，股市周期性很强，牛市多赚，熊市不赚少亏，平均下来能比民间利息好就不错了。
“财务自由”是个非常有争议的词。自由是相对的，在农村房产保险配好后5万元现金流一年也就自由了，在广州和上海则要按亿计，而全球投资者商则要更大规模的资产才能说财务自由。按照农村的标准我觉得通过股市实现自由完全没有问题，知识改变命运，投资的信心完全依赖扎实的投资知识。

问：您的投资历程有几个主要时期？
莫读：投资史主要分三个阶段：第一个阶段2005~2007年，小白阶段，看了巴菲特的书盈利，是因为牛市，后来刚好碰到杨怀定的2007年逃顶论，躲过一劫。第二阶段2013~2015年，全职投资初期严格按照书籍投资，碰到杠杆牛，4月~6月逃顶。第三阶段，逃顶后得意，配置些廉价港股安全边际不足导致亏损，最后认亏出局，此后开始罚自己在图书馆里看书，至今300多本了。


“商人—投机者—商人—投资者”的蜕变

问：能介绍下您的投资经历吗？ 这些年收益如何？
莫读：我算是温州商人，2005年我跟着家人在广州做外贸服饰生意，当年7月我在广州广发证券开户，开始入市的资金是父亲赞助的（当时他的服装外贸生意很火），因为中间断断续续做实业，具体收益记不清楚了，总体在证市场上还是有赚的。
2005年小白的时候在书店买了本最厚的书，大概有一千多页，觉得价值会高一些，知道了巴菲特，知道了现金流折现理论，但是我一直算不清。看了后开始模仿，好在当时是熊市，优质类公司都不是很高估的。当时只知道定性买好的，没有定量的概念，也没有技术分析的概念。
2006/2007年大概赚了50万左右，2007年下半年管理资金刚好超过百万，10月在广州听了杨怀定(中国第一股民“杨百万”)的报告，跟他去上海学习了几个月，搞笑的是，跟杨怀定学习才认识了道氏理论技术分析。知道上证指数已经位于顶部区域，清仓做熊市周线的反弹。
2008年初就回乡结婚生子，随后又和家人再去广州做服装外贸生意，当时外贸非常低迷，换内单，结果是压了一大批货，亏损了。股市赚的钱结婚用一些，生意赔一些，所剩无几。
那时候觉得带着刚出生不久的孩子实在太累了，便回到老家的证券公司上了3年班，2012年底离职。这段时间接受了正规军教育，知道了定量等基本投资知识。工作不是很忙，只是觉得落差比较大，过去可以和老外谈生意，如今要跟刚毕业的学生请教学习。工作做的也不是很理想。期间看的书也不多，那是沉闷的几年，脑海里记得最多的是带孩子去旅行的时光。
在证券公司时，不允许做股票，工作也没什么收入，不能和生意的时候相比。我估算了下手上资金利息收入基本和社会平均工资水平差不多，就准备全职投资，自己试着做了。
2013年开始按照传统的格雷厄姆式策略全职投资，父母注资运作，妻子上班，孩子上下学我去接送，过着比较清淡的日子，再也不用面对各式各样的外国人。
过去的经验主要是择时方面的，离开证券公司后，是基本面的深度研究，我把以前买的格雷厄姆《证券分析》《聪明的投资者》认真的研读好几遍，也看了很多年报，做了很多笔记，行业研究……这些研究让我觉得，择时是为选股服务的，选好股了，在等待合理的价格择时介入，择时的权重下降，基本面的权重提升。
依据基本面做出的投资决策也会碰到一些问题，比如投资数量的问题，当时很多公司破净，估值都是历史最低附近，我想既然都是好东西应该都要买，于是组合中跟基金一样分散，一堆破净股，后来发现每日的净值变化会跟指数类似，觉得分散满仓比1只满仓要安全的多。
我的账本是从2013年开始一直统计到现在利润30万，平均年赚10万吧。13年那会儿主板行情不好，我翻了下账本，12.85%的收益率，记得当时选出了几只破净流动资产价值的股票。
14年末开始，利润大增，按照以前学习的踏浪理论来预测，4月30日以后开始陆续建仓高PB的股票做动态平衡。到6月初A股所剩无几，股灾期间没有受到致命打击。2015年6月份达到高潮，利润达到40多万，带家人去北京游玩了一下。
港股采用和A股类似的策略建仓，6月份A股开始跌时，港股也开始跌，回来时转投香港市场亏损了8万港币，格雷厄姆的传统策略在香港受到打击，让我觉得水土不服，我感到港股已经不是对立的市场，类似A股国际版，关联度太高，只得认错清仓，从此我的市值增长一蹶不振。
暴跌过后更加注重安全边际应用和分散化配置，我开始做固定收益类，但是这方面也不是我的强项，也没有什么收益，至今留下利润30多万。
10年河东10年河西，外贸实业的打击，我们家庭一直没有恢复生意，我发现做实业不行，做证券还能赚到一些。而股票生意就像外贸生意一样周期性那么强，我发现做实业不行，做证券还能赚到一些。 
家人和朋友说你这么少资金做证券是很困难的，我说这个目前我唯一比较懂的，也是最感兴趣的，做一辈子都可能，干实业确实不是我的菜。回顾了下自己的十几年，职业变化：商人——投机者——商人——投资者，我感觉还是投资者比较适合未来的生活。
投资的经历中让我彻底信服的是格雷厄姆，我将它理念作为最高的投资理论，照葫芦画瓢，理论联系实际，分散化证券组合弱化了个股的择时的影响，里面有涨的有跌的，相互抵消，每日波动跟指数类似，热点刚好是组合里的个股时，会比指数好，不止组合产生收益的好消息反馈给我，还有持续盈利的信心。实际也产生了正面反馈，获得了低风险利润。
安全边际理论成为指导未来投资的有力武器。期间也产生很多疑惑和顾虑，我深研了中国古代哲学得知在实践过程困难期间如何应对，也研究了国外一些哲学思想，提升了思辨能力，对理论和实践的结合更加深入一步。


“价值投资的各种方法都可以用安全边际衡量”

问：能说说你理解的安全边际吗？
莫读：格雷厄姆《证券分析》教科书中的核心安全边际是思考的方向，抓住这个核心也就能解释各类价值投资理念了。安全边际理论可以解释为是相对收益率，无风险国债收益率3%，债券收益率7%，那安全边际可以理解为4%，套利交易于此类似也可以解释。从这个角度也就解释了长期高ROE减去无风险利率类似于长期高安全边际。 
资产折价的幅度是安全边际这很好理解，费舍的成长股理论用未来的利润也就是未来现金流贴现做安全边际，可以这么解释，包括林奇的。
重组后的净资产等基本面增长空间也就是安全边际。
我发现，几乎没有安全边际理论解释不了的价投理论，安全边际就像一把尺子，有些理论好量一些，有些难量一些。


“保守投资，实现财务自由会不会有些慢？”

问：根据您现在资金量，采用保守的投资方法，有些读者肯定会觉得实现财务自由会不会有些太慢了，而且貌似股市投入在您家庭资产中占比一直不大。
莫读：我在温州农村生活，外贸生意衰败之后，也就没什么资金，也从没有回到过去的百万以上，15年6月份证券账户短暂的上了60多万。胸无大志，在农村生活费够用也算是一种自由，不指望以前的想法。
如果市场出现比较特别的机会，会和家人商量是否增资，一般情况，就保守的过着。过去的商铺，土地投资也都陷入泥潭。这些年我的投资主要是破净股或者离账面价值不是很高的证券。



“从犹太投资人处获取真经”

问：能否讲讲您的自学经历，对您投资有啥帮助？
莫读：我的学历不高，都是通过自学来提升自己的投资知识体系。
2005年小白时候接触到巴菲特的投资理念，但阅读关于巴菲特的书没有给我带来什么回报。在全职投资开始后闪过灵光，要不试试巴菲特老师的理论，还有谁比他权威？后来发现格雷厄姆的书是美国大学的教科书，为了系统的学习格雷厄姆的理论，看了相关他出的所有书籍，还去读了英文原本。
阅读格雷厄姆的书开始产生回报，所以开始深研格雷厄姆相关的一切，发现他是犹太民族，查阅了国内相关方面的信息非常的少，还牵涉宗教，对于宗教真是孤陋寡闻，全球的宗教历史可以说是世界史，太复杂了，就打住了。
在图书馆搜集犹太民族的证券类书籍，思辨性最强的是索罗斯的书。格雷厄姆注重企业基本面，忽略市场先生，而索罗斯则提出反身性理论矫枉过正，注重企业的基本面时也要注重市场先生，某些领域市场先生决定基本面价值。
投资中困惑是间歇性的，我投资的第一阶段我是幸存者而已，第二阶段困惑间歇爆发一下，直到我拿起哲学理论这个武器才有好转。 

问：全职投资和兼职投资相比要求不一样，压力毕竟大了许多。您刚开始的疑惑和顾虑是什么？为何会从哲学这个高度去寻找答案。 
莫读：全职投资后期间的疑惑，顾虑真是太多，安全边际理论里面还包含了各种风格的投资策略，有很多策略甚至是相互矛盾的，风险偏好也是不同的，还有套利对冲等，我考虑自身的状况，选择了风险最低的策略，偏向以资产为主的策略，而不是以利润为主的策略。
最揪心的是2014年上半年一直横盘，我每日记录市值，看到账本上波动只有2%左右，然后横了半年，过去是集中投资，只有几只股票，波动会大，如今分散化我从来没有碰到过，也不知道未来，古老哲学在这个时候开始发挥作用，它指出方向，按照自己的志向继续走下去，后来竟然牛市起来了。


“格雷厄姆风格下的保本投资”

问：您现在的投资风格更偏向格雷厄姆型？目前的投资决策流程是怎样的？
莫读：我的投资风格从格雷厄姆的思想中提炼出来的，偏向是保本型的。投资风格偏向也决定了收益率，能保证不亏损或少亏损但是不保证很高的盈利。
按照格雷厄姆的标准，账面价值安全边际<净流动资产价值<净现金资产价值，当然A股目前没有出现过净现金资产价值类型股票，就一档一档提升安全边际就会到达破净股这个领域，这是我配置最集中的地方。
投资决策的过程非常理论化，我希望每个投资品种都有理论体系支撑，如果出问题了，也会知道为什么，做出调整。

问：您具体是如何选股的？选股时看中那些指标？
莫读：由于风险偏好是保守的，选股方面紧限于账面价值附近的股票，PE*PB<22.5，负债率<50%PE<10等传统的选股方式构建股票池。我的选时比较简单,主要根据估值，离账面价值的高低程度来定。
选时从宏观上说是观察货币政策，外汇政策，利率政策，等方面来搞清楚经济基本面资金的情况，利率下行意味着股市好转，是入市的时机，但要结合货币政策，外汇政策是否同向作用还是相互抵消。微观组合中出现浮亏大的股票时优先加仓，由于是账面价值附近，所以浮亏越大意味着折扣越大，这是建立在账面价值负债率不高的情况下。


“在假设公司业绩不增长的情况下，买入打折的股票”

问:满足这样估值条件的，当前A股市场应该主要以银行、钢铁、电力以及部分汽车为主吧，不怕掉进价值陷阱吗？
莫读：我做这些折价资产的时候把增长因素剥夺掉了，假设它们不增长，即使衰退，不伤到太多账面价值也是没有关系的。
价值陷阱是会碰到的，账面价值下滑是常有的，只要企业有账面价值，且足够廉价，分散化后还是有利可图的。有些企业账面价值一次性损失20%多，有些企业被迫重组。


“周期股需要多考虑宏观因素这个外因”

问：一直以来多是买的周期股？能否分享下投资周期股的心得~~
莫读：我从资产角度来分析企业，按照传统格雷厄姆的策略，净现金资产价值，净流动资产价值，账面价值，一层一层往上推，后来雪球里发现施洛斯是类似这个策略，他增加了债务和股息因素。
由于破净的大部分只有周期股才有此待遇，所以我一直跟它们打交道，按照巴菲特的建议是做企业分析家，宏观因素被放在不重要的位置，但是用到周期股会发现这个名言是片面的，举个例子，石油行业的利润是受制于全球政治经济影响，企业核心长期竞争力没有变化，但是利润却消失了，外部因素占据主导，企业内因变成次要地位。

问：您现在投资的精力应该放在那一块儿？ 
莫读：我的精力都用到自学上了，由于微观优质企业由于巴菲特理论的主流思想都被大型投资机构长期持有着，研究文献汗牛充栋，便由格雷厄姆式的微观企业研究，行业研究逐渐转向了宏观方面研究，由于我们国家的地理资源决定了重要企业大部分是周期性的，受到全球宏观因素影响大，所以微观的研究配合宏观的大背景，宏观因素决定微观企业利润的，机构控制了企业也控制不了利润，也要面临周期循环考验，宏观这方面受索罗斯的书影响。


“认清自己的不足，专注拿手的业务”

问：这些年你是如何提高自己的投资能力的？ 
莫读：实践和理论相结合，按照理论来布局，布局后发现实际情况和理论的背离情况，比如破净流动资产价值的股票不足以构成一个组合，只有按照现实提升标准，给它一个乘数比如1.2倍等。同时，认清自己的不足，不四处出击，专注自己拿手的部分业务。


“仓位控制是难题”

问：您是如何将投资的理念与想法贯彻到执行中的？
莫读：知道理论后实践行动是互动的关系，格雷厄姆的安全边际理论和索罗斯的反身性理论的实践过程可以用毛主席的实践论结尾来总结：实践、认识、再实践、再认识，这种形式，循环往复以至无穷，而实践和认识之每一循环的内容，都比较地进到了高一级程度。这就是辩证唯物论的全部认识论，这就是辩证唯物论的知行统一观。

问：为何您觉得仓位控制是投资最难的地方？
莫读：我的经历告诉我真是这样的。每当遇到重大机会时，仓位问题就会突出，要不要调动更多资金来增加收益，如果成功则一盘棋全活了，过去经商的冒险主义带来过丰厚利润，也带来亏损，在股票市场上也是体现出类似的心情。 


“仓位对半开，容错空间大”

问：对于投资的风险您是如何理解的？在风险控制的方面您是如何做的？
莫读：安全边际内的波动性不算风险，企业被诉讼退市是大风险。风控上有两点很重要，一个是仓位管理，一个是分散化，这两点做到位，别的错误都是可以弥补的。

问：您是如何进行仓位配置的呢？
莫读：安全边际理论是我投资体系的核心 。我买卖点主要依据账面价值的估值来做决策。格雷厄姆建议的仓位对半开是非常好的，容错空间大，当我犯错的时候就会回到这个仓位比例进行配置。这里的犯错比如配置低PE的增长股，配置后，发现增长是个疑问，利润增长可能导致账面价值下滑，即债务猛升等情况。

问：您持股周期一般多长？会随手交易吗？ 
莫读：我的持股周期一般看股价恢复到账面价值以上的时间，每个股票因市场热点，催化剂不同，等因素都不尽相同。长期下来仓位都有20%的股票。随手交易的情况偶尔会出现在发现一个新的理论时，想实践一下，交易后发现理论的局限性，就会认错。
在新理论的诱惑下，我会拿非常少的仓位实验，毕竟格雷厄姆的理论也是这样发现然后实践出来的。如量化投资建立模型，了解了一些，觉得完全可行，输入格雷厄姆的基本面量化因素就可以建立一个模型，但是西蒙斯的演讲中提到建模的公司很多，他期初是用基本面模型的，后来是高频的模型。 

问：对于投资杠杆您是如何看待的？
莫读：阿基米德的杠杆用在物理上很好，用在金融上会引发很多问题，社会科学不能套用物理科学的观点，两者应该各自发展。
杠杆我用过，赚起来爽，但是利息太昂贵，远不如国外的低息杠杆。记得高盛有些业务是低息杠杆用在债券投资上，非常稳健也提升了盈利能力。（13年的时候，我的杠杆是家人的注资，这样没有强平的风险。 


“好心态需要保守仓位”

问：您是如何锻炼自己的投资心态，改善自己的投资情绪的？
莫读：仓位决定心态，要想保持平稳的心态，只能保持保守的仓位，各种社会不利因素长期冲击你的心理极限，这就相当于心智磨练，对自己是有提升的。在恶劣的环境中生存下来的人心态和情绪都会比常人稍胜一筹，比如国际商业上的犹太人。 

问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
莫读：格雷厄姆的《证券分析》，索罗斯的《金融炼金术》，安德烈·科斯托拉尼《一个投机者的告白》
这三本书对我来说都是非常重要，格雷厄姆的证券分析是投资的基础知识，安全边际理论是核心，这套理论钻研好了，保守投资是没有问题的，这个理论的特点是强调基本面，读起来感觉语言严谨。
索罗斯的金融炼金术书中提到的反身性理论，他强调的是市场对基本面的影响，读起来充满哲学思辨，两者都有共同点缺乏趣味性。
安德烈.科斯托拉尼的书提供了趣味性，风趣幽默让人忍俊不禁，充满欢乐！重要的是他认为的投机其实类似风险投资，比如买入更迭政府国家的债券翻了140倍，这三套书籍构成了投资界大部分的投资理论，别的理论都是衍生。


主人公更多优秀文集：

股票市场反身性（新的一些思考）
网页链接
必须消灭浮亏
网页链接
现金流贴现理论不可被证伪，是伪科学
网页链接
一些价投的基本资料
网页链接
价值投资实践中发现一些特别现象，挤兑~货币黑洞
网页链接
上证指数重大底部已经快来临的思考  2月29日
网页链接

——分割线——
看完这篇还不够 如果你有靠谱球友想对他进一步深入了解，欢迎推荐给@雪球达人秀 速联系秀哥~
——免责声明——
“雪球达人秀”系列文章旨在推动雪球用户更好的学习交流。文章中任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场。本文内容所涉具体股票，不构成任何投资建议。同时雪球刊出此文，并不表示赞同其立场或观点。投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上。