期权交易者常犯的错误 (一)

发布于: 修改于: 雪球转发:37回复:81喜欢:162

前面的几篇文章多次提到,期权给了投资者在胜率和回报之间做出取舍的便利,但绝对不是快速致富的利器,正如彩票每个星期都会带来一朝暴富的故事,但买彩票发达绝对不是一条靠普的路.

但期权也绝对不是洪水猛兽,也不是rocket science, 而是一种实践性很强的投资手段,期权交易者应当通过提高胜率实现长期的盈利,总的原则应该是trade small, trade often, 让大数原则发挥作用。

正如在使用所有的工具之前,一定要先阅读说明书一样,期权交易者应该认真了解风险所在。期权交易很多的逻辑往往和直觉相违背,所以交易者很容易犯各种的错误,而有些时候做错了也能赚钱,往往会令到交易者忽视了背后的风险,以下的每一个错误本人都曾经犯过,总结出来供大家参考。

一,做得太大
在所有的错误当中,这个错误带来的损害最大,甚至是致命的,而且,对于初学者来说,这个错误几乎是不可避免的,希望初学者时刻警醒自己。

为什么说这个错误的风险最大呢,因为其他的错误最多会影响到回报的高低,而做得太大了,会令你破产。

做得太大而导致破产的例子很多,而对于对期权交易者,最有教育意义的莫过于长期资产的故事了,事件的来龙去脉不再赘述,值得指出的几点,事件当中的核心人物,Myron S. Scholes和 Robert C. Merton, 正是期权理论的开山宗师,Black-Scholes formula的作者,诺贝尔经济学奖获得者,破产之前,基金的自有资金30多亿美元,而他们做了多大呢?所有的头寸名义市值超过一万亿美元!而当年(1998)美国的GDP只有90000亿美元,以至于美联储不得不出面组织拯救,以避免全球的金融系统崩盘。而这个基金的在破产之前的回报都是可圈可点的,第一年21%,第二年43%, 第三年41%, 而第四年就破产了, 这个故事告诉我们,一个再好的投资方法或策略,如果若干年就要破产一次的话的,之前再高的回报都是没有意义的。

期权是无法绕开杠杆的,有的人可能会说,既然做得太大这么危险,那就做小一点,永远不加杠杠就好了,问题没有这么简单,期权的杠杠远比一般人想象的复杂,因为期权的杠杆是随着底层证券价格的变化而变化的,而且不是线性的,总的来说,很难用单一的数字去量化期权的风险,下面具体分析一下。

买入期权最大的亏损就是付出的期权金,可是我们一再指出,买入期权等上升,长期来看是大概率是亏钱的,对于所有的零售客户,期权交易应该以卖出期权,收取期权金为核心。

而卖出期权,保证金的计算是一种叫做SPAN margin的计算方法,不同的市场,不同的券商有不同的计算方法,但大同小异,背后的概念都是,动态地计算出底层证券在两个标准差的波动下,该仓位可能的损失,不难看出,这种保证金的计算方法大体可以覆盖98%的情况下的损失。按照行使价离股价的远近,保证金大概为正股价的10%~25%, 即4到10倍的杠杆。但是,需要注意的是,保证金是动态的,会随着股价的变化而变化的,而且,保证金和损益之间并没有直接关系。

在保证金的计算方法上,A50期权和国外也是接轨的。例如A50etf现价2.33, 卖出一张2.3的put保证金为3160元,即行使金额的13.7%, 或者说名义市值的杠杆倍数为7倍。如果卖出一张2.2的put, 保证金为2024元,即行使金额的9.2%, 即杠杆为11倍。到底应该做多大呢?如果一个户口的净值为100万,如果完全不加杠杆,即卖出期权的名义市值不超过100万,如果是2.3的put, 不应该超过43张,即只使用135,880的保证金;而如果是2.2的put, 不应该超过45张,使用91,080的保证金。可以看出,如果真的不加杠杠的话,就只能使用大约10%上下的保证金,而剩下90%的保证金只能放在户口闲置。

现实当中我接触到的交易者,绝大多数人不会如此保守,让90%的钱闲置在户口上,大多人是走另一个极端,很多人会把保证金用到尽,不难倒推出,他们的名义市值最极端的情况下会去到净值的10倍!如果是2.2的put, 在用尽100万保证金的情况下,可以沽出494张,名义市值1087万!很多人没有意识到,他们的真正风险敞口不是保证金,而是名义市值,因为在大的波动下,卖出的期权会变价内,亏损是直接和名义市值挂钩的。而且,由于保证金是动态的,随着股价的大幅波动,保证金也会大幅增加,如果股价大幅下跌到2元,2.2的put的保证金将会从2024元暴涨到5000元,而且每张的亏损超过2000以上, 494张就是988,000, 而保证金会暴涨到5000元每张,爆仓了!而这仅仅是16.5%的波幅而已,而在2015年,大约有一半的月份的波幅在这之上!无论潜在的回报多高,都不值得去冒这样的风险。

那么我们到底应该做多大呢?取决于个人风险偏好,这个问题没有标准答案,但是需要记住,过去十几年,A50指数的单月最大波幅为正的40%,负的25%,你的杠杆水平应该要能够抵御这样的波动,所谓的黑天鹅事件,是无法事先预知的。

有很多控制杠杆的方法,在A股期权的单一标的的环境下,名义市值是最好,也是最简单的衡量方法,以单边裸沽期权(多的那边)来计算名义市值,初学者以不2倍为上限,,大约使用30%的保证金,而熟练的交易者以4倍为上限,使用不超过50%的保证金。

对于多标的的港股期权和美股期权,名义市值的计算要复杂许多,一般以几个指标作为风险控制的参数: theta, delta,保证金使用的比率。

Theta值,在这里是指整个组合的期权每天产生的时间值损耗,对于期权卖出者来说,theta是正的,一般来说,这个数值处于千分之一到百分之一之间。初学者需要记住的是,theta值应该是个风险指标,而不是一个盈利目标,当theta值超过千分之五接近百分之一时,你不应该沾沾自喜,而是应该小心谨慎,调整仓位。一般来说,千分之一的theta值是相当安全的。

Delta值,这里是指整个组合的delta金额,相当于纯股票账户的净头寸, 如果delta金额为净值的30%,就相当于一个30%仓位的股票组合。由于各个底层证券的波幅不同,应该以贝塔加权数字为准。Delta金额反应的是组合的方向性风险,在之前的帖子中说过,永远维持delta为零或某一固定数字,都是不现实的,而且delta值是时刻变化的,在具体操作中,我们应该给自己一个限定可以容忍上限和下限,例如-80%~+50%, 一般来说,作为期权卖出者,我们对于负delta的容忍度远大于正delta,而对于职业期权交易者来说,应该是时时刻刻维持负delta, 即在方向上做空的,这和绝大多数人的直觉相反的,当中的原因以后会单独写一篇文章。

保证金的使用比率,顾名思义,就是已经使用的保证金占户口净值的比率。一般来说,取决于具体的市况,当整体IV偏低时,应该少做,低于30%, 而IV很高时,可以去到50%,是因为IV有明显的均值回归特性。而 作为一个风险控制的普遍原则(rule of thumb), 任何时候,保证金使用都不应该明显超过50%,对于期权交易者,那闲置的保证金其实并非“闲置的”。

最后,为了赚取某一目标的期权金,我们有两种方法,一种是卖出较近的行使价,合约张数少一些,另一种是,卖出较远的行使价,合约张数多一些。大多数情况下,应该选前者,原因在于,合约张数的多少决定我们的潜在杠杆。期权的保证金和行使价的距离成反比,离得越远,保证金越少,很多初学者会忍不住诱惑,卖出大量看上去很安全的便宜期权,不知不觉中,加的杠杠超过了自己可以承受的范围。请记住,没有哪一个行使价是绝对安全的。













精彩讨论

封禅剑雪2017-05-05 22:53

好文,我也想借此机会阐述我对期权的看法,我开通并交易50ETF期权一年左右,我觉得期权和保险有些相似,所以很认同总的原则应该是trade small, trade often, 让大数原则发挥作用;试想一下保险公司的盈利模式,卖大量的保单,某部分保单因为需要理赔导致亏损,但其他大多数的保单是不需要理赔的,总体上保险公司是盈利的。长期资本公司是死在杠杆上,人性的贪婪和恐惧在杠杆上表露无遗,所以我对杠杆是很小心谨慎的。
很多人说根据现在50ETF的波动率,去做义务方(卖期权)并不划算,应该买便宜的期权赌方向。其实国内外统计表明如果长期买期权大概率是亏钱的。举个例子,就像现在国家队操盘50ETF指数,托着大盘不让它大跌,就算指数每个月都在跌,只要跌幅不大,买期权是亏损的,因为买期权是要付出时间价值的。
我把期权当做是我各种投资策略中的一种。我投资总体上是不断寻找折价的轮动机会。当前A股确定性的折价机会就是打新,只要账户足够,打新收益会遵循大数定律。不少人会说现在配打新市值,新股的收益都不够打新市值下跌的亏损;其实盈亏同源,大家可以反过来想一想,万一市值上升呢? 假设打新收益 10% ~ 20%, 市值收益 10%, 总收益 = 15% + 10% = 25%。就算市值下跌,总体上你有10%的安全垫。16年初的时候,港股大跌,港股在总体上相对A股有估值上的折价机会,所以当时我加仓了港股。当前A股和港股都没有明显低估的投资品种,总体估值高不成低不就。这是期权可以排上用场了,现金仓位可拿出部分作为保证金卖出期权,名义市值 < 总资产的30%~50% ,剩下的现金做做货币基金或者逆回购。通过这样提高现金仓位的年化收益率,如果打新市值继续下跌,可以通过定投的方式慢慢加仓,类似于动态再平衡;只要我们是正金字塔的方式投入资金,只要市场一反转,盈利很快恢复。
会收敛的折价机会 > 估值上的折价机会(A/H溢价)。

全部讨论

精选20122023-12-01 10:37

没写,以后可能会写

-偷鸡之王-2023-11-30 17:47

老师好,这篇文章还有后续吗?

精选20122023-11-05 14:32

保证金的使用不是一个好的指标,因为相同的保证金可以卖出的期权有很多不同的组合,同一个保证金比例,卖远的可以比卖近的多卖很多。
名义市值和户口净值的比例更加可靠。

ST土豆2023-11-03 16:30

写的太好了. 我有个问题, 保证金占用比例上, 如果开了对冲的头寸, 比如开双卖, 安全保证金比例提高到多少合适呢?

英尺君攻防一体2022-01-13 13:28

我极少转发评论,这篇实在是实用性太强

精选20122021-08-06 15:22

这里说的是户口净值,指净清算价值;
一般来说千分之一的theta值不至于有太大风险,但是这是指以卖出期权为主的户口而言,而如果时以持有股票或沽空仓位为主的组合,theta值不一定有很大的意义,例如一个有杠杆的全股票组合,theta值为零,但有可能风险很大,取决于杠杆率;
另外一个需要注意的, 你的户口以欧元为基础货币,但你的这些仓位并不是以欧元计价的,所以你在IB平台上看到的theta值不一定准确。

原色旅游2021-08-05 19:08

同请教精大,这里说的theta值跟总资金的比值,我不是确定准确理解了。比如说我在盈透IB上的账户theta值是17(欧元基础货币),我的总现金是6万6欧元,同时借了2万4港币和8千9美元,总计正现金资产是5万6欧元左右,净清算价值是6万6左右,但含贷款价值的资产是7万1左右,那我应该用theta值17(欧元基础货币)除以哪个值呢?是现金?还是净清算价值还是含贷款价值资产?我这样的值算是安全吗?因为当中有不少腾讯和美团的PUT期权,之前7月26-27日的暴跌之后很多已经是深度价内,爆仓了一部分而且一部分被行权,另一部分被迫展期了。如今补上了保证金,正在寻找解套的方法。恳请赐教。

深寒工地2021-05-16 19:20

非常感谢老师的耐心解答。

精选20122021-05-15 14:59

“trade small, trade often"是针对多标的的环境,通过做大量的高胜率交易,让大数原则发挥作用。

而对已有的交易进行调整,并不算是新的交易,因为每一次调整其实都是通过承担更多的风险来拿回更多的期权金。你的感觉是对的,期权交易中大多数时间依然是等待, 不必为了增加交易次数而频繁调整。

深寒工地2021-05-14 18:40

非常认同“trade small, trade often ”,但在A股单标的情况下,不论采取方向策略还是双卖策略,很多时间都在等待,要好几天才会调整一次,感觉这个交易频率似乎不是“trade often”。请教老师,期权的这个“trade often”,是不是指期权的动态调整导致的经常交易?