中信消费行业2020策略分享（社服、食品、家电、纺服）
主讲人：消费行业首席分析师 姜娅
食品饮料首席分析师：薛缘
家电行业首席分析师：汪浩
纺织服装行业首席分析师：冯重光
核心观点：
我们持续看好中国消费潜力，中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头，分享“中国成长”。预计2020年宏观经济总体稳健但相对偏弱，建议首先从抗周期、高成长两个维度选取景气行业配置，享行业红利；其次配置行业增长虽放缓，但格局优化的细分龙头。同时，关注养殖后周期、酒店行业的拐点性机会，以及地产产业链下游消费在竣工好转下的带动。
消费行业首席分析师 姜娅：
宏观方面，消费跟随GDP，总体稳健，消费在2020年相对偏弱。
消费升级层面相关产品的快速扩容可以抵消掉一部分经济下行的风险，景气度相对较高。主要在抗周期、高成长。
两方面把握逻辑及机会：
一、结论性角度：餐饮产业链、免税化妆、体育服饰、教育刚性消费、基于自身周期的养殖建议重点配置。虽然估值偏高，但从配置角度会有比较高的收益。
二、一些行业由于经济原因增速放缓、但是龙头效应显著，格局优化的行业建议配置龙头，如白酒、调味品等。看重行业的稳定性以及龙头的确定性。
大的配置角度看消费需要坚守，行业角度从景气度、稳定性、拐点三方面选取子行业。
酒店、养殖、地产竣工（家电、家居）等行业弱复苏触底之后会有业绩和估值的双升。
结合上述行业梳理和个股估值，消费产业推荐20组合：贵州茅台、五粮液、华润啤酒（H）、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀莱雅、美团点评（H）、拼多多（US）、好未来（US）、安踏体育（H）、中国东方教育（H）、海大集团、华住（US）、首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、晨光文具。
社会服务行业：范围越来越广，跟居民生活相关的生活服务，是消费升级的大方向，具有很高的配置价值。建议关注免税（跟化妆品品类有关）和教育（跟政策有关），景气度很高，我们认为会存在持续性的机会。免税关注国旅，教育建议关注政策对行业影响，结论来看职业教育、教育信息化受政策影响不大，更多是收益，K12这一端受政策影响大，建议回避，职业培训建议关注龙头。酒店是周期性强的行业，整体来看有估值业绩双升的可能性，A股建议关注首旅和锦江，美股建议关注华住，看好长期。
餐饮行业相关：建议关注平台在本地生活服务的影响力，推荐美团点评。生活服务是未来行业扩容的大方向。
旅游这块：进入到结构分化，建议关注自身逻辑较强的公司如宋城演艺，明年新增项目产能扩张，相对来讲会有一个好的表现。
食品饮料首席分析师：薛缘
食品饮料2020策略：食品饮料仍然值得继续持仓和重点关注的行业。两方面原因，1.2019年延续过来的逻辑，食品饮料的龙头公司会不断的将在自己的渠道力、产品力、品牌力所构筑高壁垒的基础上继续抢夺市场，这也将为其提供稳健的业绩和坚实的估值支撑。2.从其他维度可以挖掘成长性、底部反转和反弹机会。2020消费行业需要分四个维度去考量：①寻找格局优的行业，推荐高端白酒龙头和传统调味品的龙头（海天味业、中炬高新）。2020年白酒行业增速奖励性放缓，但是竞争格局更加激烈，但是最看好的高端白酒（茅台、五粮液、老窖）将是最大受益者，推荐几家次高端（汾酒，今世缘，古井），我们也觉得洋河是值得重点关注的，在明年中期前后，最后，我们认为五粮液的改革红利绝不仅仅体现在2019年的报表和估值修复上，他的红利应该是可以持续的。海天在未来醋和复合调味品赛道上有很大想象空间。②买成长，在整个食品标准化的大趋势下，上游的加工行业会率先在二级市场体现投资价值，推荐颐海国际、安井食品。③想升级，建议关注啤酒和休闲零食。啤酒来看，得高端者得天下，推荐华润、青啤、百位亚太、重啤。休闲食品关注三只松鼠、恰恰、好想你，推荐绝味食品。④有变化可能有拐点的公司，伊利、安琪酵母、双汇、桃李面包。重点提示伊利（股价弹性可能会出现在明年下半年）和桃李面包（短保质期面包壁垒，未来业绩持续）。
家电行业首席分析师：汪浩
演讲思路：两条主线——周期性和效率
（一）周期性
家电板块，从长期维度来看，量价稳健提升，但短期由于受到地产，电器库存的影响，中短期周期性明显，主要看三个周期：地产周期，库存周期，整体消费周期（宏观因素）。
1．地产周期：机场竣工与厨电和中央空调的联系紧密，20-21年将迎2年封闭期，厨电和中央空调会迎来改善。
2．库存周期：2019年来，空调压机仓位比较大，除了消费的影响外，还有天气和房产两个因素的影响，但这个两个因素会逐渐正面化，预计现在到明年上半年，压力仍然会会比较大，尤其是在性价比市场，格力和美的将会采取清除二三级产品的行为，但随着清除力度提升和明年7月份的一些政策，增速和景气度会有好转。
3．整体消费周期：宏观因素对价值量比较高并且消费习惯尚未形成的板块影响最大。其中按摩椅版块的影响比较高。但预计按摩仪版块的影响增速会有小幅上涨。
（二）效率
整体市场进入存量市场，竞争继续激烈。盈利能力比较好，一些外部竞争对手、互联网品牌，比如华为，小米开始进入家电领域。自身经营效率的提升、强创新能力和强品牌提升和维持企业自己的竞争力，打造自身全产业链的提升（生产环节、渠道环节和终端营销环节）。比如美的空调，今年业绩增长20%、30%的原因：过去将近7年，投入百亿元，打造数字化产业链，打造高壁垒，价格优势，保证了收入和利润。海尔公司也是在做，只是可能还没明显的反应出来。
品牌壁垒的影响，这个工程渠道市场2C端变成2B端，竞争力主要集中在三个方面：品牌的认知，工程渠道的响应能力（天然向国内高端品牌靠拢，如厨电老板）
流量问题：首先由于个性化需求的提高，网络社交媒体平台的兴起和完善，网红经济，微博大V等也在不断的发展带货的能力，通过选择相对优秀的产品和较低的折扣来打造带有他们个人印记的品牌，而品牌方也通过与社交媒体主播等的合作，利用了流量带来的红利，实现销售增长。
小家电版块，个性化需求比较高，且对创新的要求逐渐提高，也需要较为优秀的供应链支持和及时捕捉到消费者的需求，才能在流量逐渐昂贵的时代立足（例如小熊，新宝和九阳等）
纺织服装行业 首席分析师：冯重光
一、总括
行业不景气，但还是有牛股：李宁，波斯顿实现200%的增长，安踏实现00%的增长，森马等还是有所表现。面对当下和未来，关键是要遴选优质的赛道和优质的公司。主推行业：运动，羽绒服和童装。未来销售存在压力但也是存在机会的。
二、选择核心逻辑
1．高成长和景气度。未来两三年有东京夏季奥运会，北京冬奥会和世界杯，是运动大年，运动消费会有发展。
2．消费群体的变化。运动服饰和休闲装的需求的多元化和量的增加，预测赛道还是有10%的成长。首选运动赛道（安踏和李宁），虽然目前估值不低，但是还是有机会。
3．行业逻辑改善。波斯东羽绒服赛道和森马的儿童赛道的崛起是行业逻辑的改善，存在结构性的机会和龙头机会。中段竞争比较少，波斯东积累了产业链的优势，功能性和品牌具有优势，2017、2018年产品力和营销上有改善，目前估值不到30倍，仍然还涉及有配置的价值。
三、制造赛道：产能稀缺（标的：申州国际）
Q&A环节
Q：啤酒百威亚太国别间分布，其他国家与中国的消费习惯的区别？
A：整体格局：百威中国70%，韩国20%，剩余是其余国家。其中印度越南等占6%左右。百威中国虽然2019年有压力，在三季度虽然有下降，但没有太低于预期。但韩国第三季度那边是低于很多预期。阶段性压低了估值。
消费区别：参考深度报告。
百威在印度市场排前几，在越南高端中排前几名。印度有一个问题：每个地方对于酒精的法律和管制不同，所以业务量不是很多。但随着法律政策的松动，印度市场可以发力。