导读：冬季采暖，相关天然气主题板块有发酵机会。煤层气受益煤炭综合利用开发推进，是下一步政策大力扶持方向之一。新天然气（603393）是新疆地区燃气龙头公司，业绩优良，估值有提升空间。
要点：
【行业背景】10月11日，最高规格的国家能源委员会会议在北京召开，会议研究进一步落实能源安全新战略，审议通过推动能源高质量发展实施意见，部署今冬明春保暖保供工作。年度会议代表能源政策与能源发展的未来导向，根据以煤为主的能源资源禀赋，科学规划煤炭开发布局，加快输煤输电大通道建设，推动煤炭安全绿色开采和煤电清洁高效发展，有效开发利用煤层气。
【利益动机】煤层气受益于煤炭综合利用开发的推进，是下一步政策大力扶持的方向之一。冬季采暖，相关天然气主题板块有发酵的空间。北方采暖季期间内，近两年（2017、2018年Q4）均呈现主题行情，天然气紧张预期是核心催化因素。
【利益动机】煤层气由于独特的资源优势，其毛利率比普通的燃气管道销售公司毛利要高很多，这部分的估值其实应该是要高于燃气公司估值的。目前市场仍然给新天然气以普通燃气公司的估值，预期差比较大。
【运作路径】新疆天然气资源丰富，已探明天然气储量超过1.4万亿方，是我国天然气四大主产区之一，天然气呈现平稳增长状态。作为新疆地区的城燃公司，新天然气主营包括城市天然气的输配与销售和入户安装业务等。公司采购气源主要来自中石油和中石化。一方面，公司具备多气源优势，供应保障度高，便于调整采购来源及购气量，有利于节约购气成本；另一方面，由于靠近资源地，管输成本较低，用气成本较国内大多数城市具有比价优势，有助于推进煤改气和提高城市燃气普及率。
【运作路径】截至2018年底，公司城市燃气业务的运营管道长度达1029公里，调配站22座、加气站21座。在城市管道燃气的基础网络设施、管理用户等方面具有较为明显的区域市场规模优势。随着新疆煤改气的稳步推进，天然气用户和销气量持续增长。公司的燃气业务毛利率在近三年都保持在30%左右，处于行业较高水平。而在10月24日披露的三季报更显示，净利润同比增幅高达116.44%，每股盈利1.20元，PE才16倍左右，超市场预期。
【运作路径】2018年8月24日，全资孙公司香港利明正式持有亚美能源50.5%股份（并表），对价约25亿（15亿为银行贷款，财务费用大概1年1亿），进军煤层气开采领域。亚美能源为港股上市公司，业务模式为通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同，参与山西省沁水盆地潘庄（亚美持80%权益）和马必（亚美持70%权益）煤层气区块的开发和运营。收购完成后，新天然气逐步实现"上有资源、中有管网、下有客户"的全产业链化经营格局，也是天然气业务从区域性向全国性转变的重要转折点。
【运作路径】潘庄与马必区块合计2P储量（证实储量+概算储量）总量为243.2亿方，净量为174.9亿方。其中，马必区块在煤层气（煤矿瓦斯）开发利用"十三五"规划中被列为中国煤层气实现产量快速增长重点项目，尚处于初步开采阶段。随着马必区块打井数的增加，预计在未来3-4年内产量大幅增长，目前市场预期其产量大幅增长在2020年。而按照亚美能源的预计，潘庄区块今年下半年的总产气量将超越今年上半年，而马必区块总产气量的预期保持不变。
【风险提示】题材不及预期；
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