$富途控股(FUTU)$ $盈透证券(IBKR)$ $老虎证券(TIGR)$
之前的文章《富途和老虎的2023财报对比》将富途和老虎进行了对比。本文将富途与另外一个线上券商盈透进行一些简单的对比。
首先，结合下表的2023年数据，先介绍一下大概情况：
1）盈透的有资产用户数是富途的1.5倍：盈透256.2万，富途171万。
2）用户总资产是富途的6.8倍：盈透4260亿美元，富途622亿美元。
3）人均资产是富途的4.6倍：盈透16.63万美元，富途3.64万美元。
4）总收入是富途的6.1倍：盈透77.76亿美元，富途12.81亿美元。
5）总支出是富途的7.3倍：盈透47.07亿美元，富途6.41亿美元。
6）净利润是富途的5.1倍：盈透28.12亿美元，富途5.48亿美元。
从富途与盈透的数据对比中，可以得到一些结论：
1）盈透的用户质量（人均资产）比富途高很多
2）将用户资产转化为收入的能力，富途更胜一筹
3）富途的佣金收入占总收入的比例更高，而盈透的利息收入占总收入的比例更高
4）富途的佣金收入毛利率更高
5）富途的利息收入毛利率也更高
6）富途的佣金成本与利息成本之和占总收入的比例更低
7）富途的佣金成本与利息成本之外的支出占总收入的比例远高于盈透
8）富途的净利率比盈透稍差些（23年略好，整体略差）
下面，就具体介绍这8个结论。
1 盈透的用户质量（人均资产）比富途高很多
2023年底，盈透用户的人均资产达到16.63万美元，富途只有3.64万美元，盈透是富途的4.6倍。下图是2020到2023年的数据，可以看出盈透用户的人均资产基本维持在富途4～5倍左右。
而富途用户的人均资产相比与老虎，在21年和22年是上升不少的，但是23年却有一个显著的下降，其原因在于老虎在23年引入了不少机构投资者，这在《富途和老虎的2023财报对比》有更详细的分析，在此就不再多说了。
说回盈透用户的人均资产比富途高，个人感觉，原因可能有三点：
1）盈透用户的投入资金可能更高。
2）美股、欧股、日股等市场基本都创历史新高了，因此盈透用户的资产应该有不小的增值。
3）而相反，富途的用户持有的中概股却处于历史较低的位置，资产损失比较多。以恒生指数为代表，其相对于最高点，目前仍处于腰斩的状态。
同时附上有资产用户数和用户总资产的对比图。
有资产用户数：
用户总资产：
2 将用户资产转化为收入的能力，富途比盈透更胜一筹
盈透的总收入/用户总资产是1.8%，相当于每年能将用户总资产的1.8%转化为收入。而富途的这个数字是2.1%，比盈透更好一些。
从下图可以看出，富途将用户资产转化为收入的能力一直都比盈透和老虎强。
为什么富途将用户资产转化为收入的能力更强呢？原因可能有以下两点：
1）单位用户资产的交易金额（交易金额/用户总资产），富途可能更高。由于本人在盈透的财报中没有找到交易金额这个数据，因此没有办法进行直接对比。
不过，从日均产生收入的交易笔数DARTs这个数据来看（下图），富途的单位用户资产的DARTs更高。例如，2023年，盈透的用户总资产是富途的6.8倍，但是DARTs只有富途的4.5倍。
2）富途收取的平均交易费用估计会略高一些。下表对比了富途和盈透在港股、美股和A股通的收费，绿色代表富途收费更便宜，红色代表富途收费更贵。
可以看出，在交易金额占比更高的美股，富途的收费是比盈透高的。具体来说，富途收取的佣金和平台使用费合起来就是0.0099/股，每笔订单最低1.99，而盈透是0.005/股，每笔订单最低1，而且最高收交易额的1%。美股期权的收费，富途也更高一些。而在港股和A股通，富途的收费更低。港股期权的收费，富途和盈透是相当。
除了这两点，本来还想对比一下融资融券的利息费用，但是由于没有找到富途具体收取的利息率（下图，富途只说了会进行周期性调整，没有说明当前的利率），所以不得不作罢。
相反，盈透在其网站上面公布了详细的融资和融券利息费用的计算方式，这一点比富途做得好一些。
（左图是富途，右图是盈透）
附上总收入的对比数据：
3 富途的佣金收入占总收入的比例更高，而盈透的利息收入占总收入的比例更高
下图是佣金收入占总收入的比例，可以看出富途的佣金收入占比是最高的，其次是老虎，比较接近，最低的是盈透，且差得比较多。
下图是利息收入占总收入的比例，盈透的利息收入占比最高，富途和老虎则相差不大。
至于为何是这样的，能想到的两个可能的原因是：
1）当用户总资产规模达到一定后，用户放在证券账号上的闲置资金带来的利息收入就非常可观，利息收入的规模就会更大。盈透的用户总资产就远大于富途。
2）富途用户的交易更加活跃（参考上文的DARTs数据）。
4 富途的佣金收入毛利率更高
下图是佣金收入毛利率的图，可以看出，富途一直都比盈透高。其中的原因可能是，正如上面介绍的，富途收取的佣金费用会更高一些。在支出相同的情况下，收入更多，毛利率也就更高了。
有意思的一点是，22年和23年，富途和盈透的用户交易量都在下降的情况下（可以看前面的DARTs数据），盈透的佣金收入毛利率在大幅下降，而富途却还是在上升。
原因应该是：1）富途上了自清算系统，降低了佣金成本，本来需要支出的清算费用，现在不需要了或者减少了；2）富途的混合佣金率在不断上升（下图），给用户的佣金减免减少了。
5 富途的利息收入毛利率也更高
在20年和21年，富途和盈透的利息收入毛利率相差并不大，但是22年和23年，盈透的利息收入毛利率开始大幅下降。原因自然与22年开始美联储加息有关，一方面利息收入大幅增加，另一方面利息成本也大幅增加，但为何盈透的利息成本相对增加更多呢？
从盈透的利息支出应该可以看出一些，主要有两点：
1）用户放在盈透账号上的现金，盈透会支付给用户利息。以美元为例，用户超过1万美元的那部分现金可以获得利息。而利率取决于用户的净资产，净资产超过10万美元时，利率为市场利率-0.5%（当前是4.83%）；净资产小于10万美元时，利率进行等比例地缩小（例如，净资产只有1万美元的时候，利率是0.483%），具体的可以参考盈透的网站，上面详细的介绍。
在22年之前，市场利率低于0.5%，因此盈透不需要支付给用户利息，但是22年开始市场利率就大幅上升，盈透支付给用户的利息就大幅增加。
2）用户融券卖空后得到的现金，盈透也会支付给用户利息。具体还是可以参考盈透网站上的介绍。
而富途并没有给用户这两部分的利息，因此富途的利息支出就会更小。假设融资融券的利率差不多的情况（上文介绍了，富途没有提供当前具体的利率，因此无法进行对比），富途的利息支出更小，因此毛利率就更高，特别是在22年和23年市场利率大幅增加导致盈透的利息成本大幅增加的情况下。
虽然富途用户的现金无法获得利息，但是富途提供了现金宝（货币基金）自动申赎，用户开通这个功能后，证券账户里的剩余现金就会自动购买货币基金，赚钱利息。而购买股票的时候，会自动赎回货币基金里的现金，无需额外的操作，非常便利。
富途用户通过现金宝获得的利息并不计为富途的利息支出，用户购买现金宝是一种货币基金投资，富途在这过程中也只赚取基金的分销费，计入其他收入。
事实上，某种程度上，现金宝会降低富途的利息收入，如果没有现金宝的话，用户账户里的现金可以为富途带来利息收入，且无需利息支出。但是，对用户来说，现金宝是个好产品，这也是富途照顾用户利益的表现。
6 富途的佣金成本与利息成本之和占总收入的比例更低
下图是佣金成本+利息成本占总收入的比例，可以看出富途最低。原因就是富途的佣金收入毛利和利息收入毛利率都最低。上面已经介绍过了，就不赘述了。
7 富途的佣金成本与利息成本之外的支出占总收入的比例远高于盈透
首先说明一下，佣金成本+利息成本之外的支出包括其他成本和运营费用（研发费用、销售费用、一般及行政费用）。其中，其他成本占比是比较小的，富途20年到23年的运营费用分别是其他成本的7.7倍、10.6倍、8.2倍和9.2倍。因此，可以说富途主要是运营费用的支出比例比盈透高很多。
运营费用又包括研发费用、销售费用和一般及行政费用，其占比更高的原因可能有以下几点：
1）富途的员工薪酬和福利支出更高。如下图（23年富途和老虎的数据还需要等23年年报），富途22年的员工数量已经非常接近盈透了，23年估计就超过盈透了。盈透的总收入是富途的6.1倍，但是员工数量却差不多，这就导致富途的员工薪酬和福利支出占总收入的比例更高。
富途员工数量更多的原因可能有两方面：一是富途提供了很好的社区服务（牛牛圈），这需要大量的开发人员；二是富途还在不断扩张，各类人员应该都有比较大的增加。
2）富途的收入规模还不够大。当富途的收入规模更大之后，如果到时交易软件的更新和市场的扩张都放缓后，运营费用的增长也能减小，这样运营费用率就有机会大幅下降了。
8 富途的净利率比盈透稍差些
22年和23年，富途的净利率与盈透的净利率在缩小，且23年富途的净利率大于盈透。但是，22年和23年，盈透的净利率下降是因为利息收入的毛利率大幅下降，这是由于市场利率上升导致的。所以，未来，当市场利率下降后，盈透的净利率应该还是会比富途高。
而富途要提升净利率，还是要想办法把运营费用率降下去，当前的运营费用率比盈透高很多。正如上文分析的，当富途的总收入规模上升，且交易软件成熟和市场扩张完成带来的运营费用的增速下降，富途的运营费用率就能下降，净利率也就能上去了。
最后，上文只是从一部分角度对比了富途和盈透，还有很多方面没有涉及，后续想到了再补充。也欢迎大家评论补充。
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