今年的市场对于蓝筹股非常不友好，原来各种“茅”多数今年都是负增长，管你什么真茅（贵州茅台），眼茅（爱尔眼科），酱茅（海天味业），油茅（金龙鱼），地茅（万科），保茅（中国平安），电器茅（格力电器）有一个算一个，今年都被放倒了。其中，后三家“含地量”较高的大白马更是直接被砍残废了，跌幅在30%~40%不等。放眼望去，也只有“银茅”（招商银行）今年还能保持正增长。
对于这种现象，有人问我怎么看，个人理解这件事不能简单地理解为漂亮50行情崩盘。表面上看各种“茅”似乎是一个概念，但其实每只股票面临的问题都不完全相同，其中有共性问题，有个别问题。如果我们将造成市场波动的因素粗略分为基本面因素和资金面因素，我们可以看到“茅”族的下跌有一定必然性。
首先从基本面看，这些白马股的下跌主要的因素是业绩无法支撑自身的估值体系。当然，这里面有增长还可以但是估值超高的，比如：爱尔眼科增速不到30%，PE估值给了115倍；不过大多数是增速平庸但估值离谱的所谓弱周期股，比如：茅台连续两年增速10%出头，高点估值70PE；还有几家“含地量”较高的虽然估值只有10PE不到，但是今年来业绩增长出现负增长，比如中国平安，格力电器和万科。
所以，我们看到同属于“茅”族的“银茅”今年表现的是可圈可点，一方面是招行的估值并不高，更重要的是招行能够保持稳定的增长，即使在去年中报疫情最严重的时候，招行的净利润也只是负增长了1%左右。
过去白马股受到各路资金的追捧，一个重要的原因就是这些公司的成长性比较稳定，很多号称是弱周期股，好赛道。但是，在疫情和经济转型的大背景下，很多好赛道露了原型。比如，当初号称朝阳行业的保险，原来属于可选消费，人们面对未来的不确定性更多选择了增加储蓄和准备金，而不是买保险。之前连年高速增长的格力电器原来是地产相关的耐用消费品，没有房屋买卖的推动空调自然更新淘汰的需求并不高。涨价预期迟迟不能兑现，没了提价加持，茅台的增速并不比好银行更优秀。
回头看，反倒是银行的增长受到了我国货币政策的保护，M2的增速应该与名义GDP增速相匹配，这就决定了我国的货币增速会维持在8%左右。这也就决定了银行的规模增长因子的稳定，至于净息差和非息收入那就看各家银行的能力了。
除了基本面因素再看资金面因素，资金就像水流到哪个品种，对应的资产价格就会上涨。2017年的那轮白马行情是很多所谓“价值投资者”津津乐道的，当时的行情就是北上资金和机构资金合力催生的，茅台，格力，平保，招行等老白马当年都走出了50%以上的涨幅。也就是那一年，价值投资突然又香了，市场里一下多出很多价投。这一趋势在2018和2019年得到了持续的加强，一时间你不谈价值投资，不持有几只白马股你都不好意思跟别人说你是股民。
但是，也正是这种走势为今年白马股的调整埋下了伏笔。大量小白将买白马等同于价值投资，价值投资等同于致富密码。但是，他们对公司的研究90%都是人云亦云，不断强化自己投资的决策。最典型的就是内房股的投资者，成天都是拿PE低说事儿，对于行业发生的巨大变化视而不见。今年年初，我专门写了一篇《追忆银行业走麦城的那段岁月》借古讽今提醒三线四档对地产行业的影响是巨大的，建议今年回避地产股。但是，很遗憾绝大多数地产粉都没把我说的当回事，非但没有及时止损，反而是在半山腰不断“抄底”被套在了半山腰。
当“伪价投”增多后，机构出货变得容易了很多。很多原来不敢买白马股的韭菜在下跌开始不久就开始抄底，结果极大的方便了机构派发筹码。今年以来北上资金大举卖出茅台，格力和平安的持仓，三季报显示公募基金的保险股持仓也大幅降低。很多白马股的股东人数大幅上涨，筹码分散非常明显，“伪价投”妥妥的做了一把接盘侠。
当然，本文的目的不是让投资者卖掉白马股追高题材股。我想表达的只是希望投资者能够理性看待今年白马股的调整。投资者需要分清当前的调整到底是公司本身的问题，还是外围环境的影响。如果是公司本身的问题，那么止损可能是最好的选择。如果公司本质没有问题，当前的困境来源于短期外部的影响，那么当外部环境恢复后，好公司依然是好的选择。不过，考虑到如此庞大的散户介入，这些白马股短期很难出现V型反转，长期的震荡在所难免。
风水轮流转，不知到谁家，也许明后年有些白马股又会王者归来，但是一将功成万骨枯是大概率的事。