如期切换——兴业银行2021年中报点评

开始分析之前,我先在自己的地盘吐槽一下社区里兴业银行的几个所谓大V,对自己重仓股的基本面判断错的离谱,叫嚣营收增速15%,对比看看我在兴业银行一季报点评时候的判断,我只能说你们几个还是回家卖红薯去吧:

展望未来,兴业银行的规模增长和净息差同比增速都会降低,这决定了兴业银行的营收增速大概率在中报以后会降为个位数。但是,资产质量的改善降低了增加信用减值的必要性。兴业从下半年开始可能会切换到营收低增长,信用减值不增长,净利润中速增长的模式。

——摘自《切换——兴业银行2021年一季报点评》


1, 股东分析: 

2021年中报股东变化:今年2季度,沪股通单季大举增持1.61亿股,其他大股东无变化。2,持股股东数从3月底的24.63万户大幅增长到半年报的33.23万户,暴增8.6万户增幅为34.92%。在前十大股东无减持,沪股通增持了1.61亿股的大前提下,2季度股东人数暴增8.6万多户,算上1季度增加的2万多户,整个上半年兴业银行股东人数暴增约50%,快成散户集中营了,筹码集中度大幅分散,后期如果没有大利好估计有的磨了,还好我年初跑的快。

2,营收分析:

2021年中报营业收入1089.55亿,同比增加8.94%。其中,净利息收入719.1亿,同比增速6.52%。非息收入中手续费收入219.19亿,同比增速23.88%。归母净利润401.12亿,同比增速23.08%。更多的数据参考如下表1:

表1


我估计此次兴业银行的中报多数人最大的槽点应该是营收增速乏力。这里我先说一下我的观点:兴业银行营收增速中报后转为个位数本来就在我的预期之中。而且也符合银行自身的发展规律。银行的营收增长总基调就看净利息收入,因为大多数银行的营收大头依然是净利息收入(包括其它非息收入中的大部分投资收入其实也是一种变相的利息收入)。而利息收入的决定因素就是2点:规模和净息差。

我在一季度之所以判断兴业银行的营收会下降,主要原因就是:揽储偏弱,资本金紧张制约了兴业的规模增长,净息差的剪刀差效应制约了净息差的同比表现。虽然大致因素我们都清楚,但是具体到兴业中报,我们还是可以研究一下到底哪些因素是主导。

由于2季度总资产是环比增长的,但是表1中2季度的净利息收入是环比下降的。所以,净息差肯定是主因。那么我们先从同比数据找线索,根据兴业银行中报披露净息差2.32%与去年同期持平,这就决定了净利息收入的同比增速基本上等于生息资产的同比增速。已知2020年年报披露的净息差是2.36%,所以简单算术平均估算去年下半年的净息差在2.4%而且是4季度前期达到顶峰,所以去年第四季的净息差应该还要略高于2.4%。

虽然,不知道准确的数值但是大趋势就是从去年1季度开始,兴业银行的净息差持续了4个季度的攀升,在去年4季度见到顶部后开始逐季下滑。大概率2季度的单季净息差要低于2.32%。低多少呢?我们可以用单季的利息收入和支出来进行粗略估算,这个方法我曾经多次应用过,如下表2所示:

表2

通过表2我们看到单日净利息收入环比负增长6.04%,我们用2季度的平均总资产除以一季度的平均总资产得到总资产平均增速1.35%。两项结合按照:1+净利润增速=(1+规模增速)*(1+净息差增益),可以倒推出净息差增益为-7.29%,即2季度净息差环比下跌了16-17bp。我们假设是16bp,那么也就是说一季度净息差在2.4%,2季度净息差是2.24%。虽然,我自己算完都不敢相信我的眼睛,但是一季度2.4%的净息差和我在一季报时分析的一季报净息差持平于去年4季度的结论非常接近。这个净息差暴跌完全超出了我的预期,那么下面就是去找原因了。

对于这种环比净息差跳水十几个,基本不大可能是由于负债端引起的,因为我一直在监控负债端的银行间市场利率和同业存单利率,2季度同业负债成本总体是降低的。存款成本就更不可能大幅变化了。所以,问题一定出现在资产端,特别是贷款上。我把对公和零售贷款的收益率调出来得到如下表3:

表3

从表3中看到,今年上半年和去年下半年相比贷款收益率环比大幅下降的是个人零售贷款。看到这里,我就明白了。大家可以参考一下我年初写的《近忧——兴业银行2020年年报点评》,里面提到:

按揭贷款也不可能独力扛起零售贷款32bp的涨幅。所以,真相只有一个,兴业银行去年对信用卡客户进行较大规模的客户下沉,为了追求信用卡收益的利息而放松了客户资质的把控。

目前看,应该是兴业银行信用卡受到不良反噬,在2季度大幅调整了信用卡的策略,所以净息差才会出现超预期的下行。对于,这一点我觉得兴业银行是做了一件正确的事,虽然短期看营收难看了,但是资产质量得到了保证。

话虽如此,但是这个动作的后遗症也不小。即使假设下半年兴业银行的净息差不再下滑维持在2.24%的水平,但是和去年下半年的2.4%比,-7%的净息差负面因子,按照兴业目前的规模增速,下半年的净利息收入可能同比增速低于3%,甚至接近0。可行的破解方法就是拉动规模,但是这又谈何容易,后面的资产分析我们会看到问题所在。

兴业银行中报的亮点是手续费收入,同比增速23.88%。根据中报披露的手续费细项看,银行卡手续费,代理手续费和咨询顾问手续费这三个主要收入项都录得了大幅增长。这三项背后分别对应了零售业务,财富管理业务和投行业务。说明兴业银行在这三项上的表现非常靓丽。

3,资产分析:

2021年中报总资产81091.83亿,同比去年增速7.5%。资产中贷款总额40924.86亿,同比增速11.78%。存款总额42042.85亿,同比增长2.28%。通过资产数据的分析可以看到,兴业银行的规模增速落后于行业均值(6月份M2=8.6%),其中存款增速更是低到可怜的2.28%。这就是我说的兴业规模扩张的2个障碍之一,拉不到存款。读者可能会说,拉不到存款可以去发同业存单啊,这里面的问题没大家想的那么容易。监管机构一堆流动性匹配指标,用同业存单对应长期贷款存在期限错配,量多了可能会越线。更多的数据参考表4:

表4

4,不良分析:

兴业中报的不良余额483.12亿比一季报的491.93亿减少了8.81亿;不良率1.15%比一季报的1.18%下降了3个基点。关注类贷款569.03亿比一季报的531.31亿增加了37.72亿。贷款减值准备1241.31亿比一季报的1217.61亿增加了23.7亿。

上半年贷款减值损失242.2亿,上半年核销及转出124.75亿,贷款不良余额减少13.44亿,所以,新生成不良贷款至少为111.31亿。这一数据和去年相同算法全年新生成不良487亿相比大幅改善,资产质量显著好转。

另外,上半年兴业银行还在债权投资上面计提了132.7亿的减值准备,有人问我是不是藏利润。其实,是不是藏利润只要看计提是针对第几阶段计提的就可以了,如果是针对第三阶段计提那么基本上是为了应对新生成的不良,如果是放在第一阶段那么基本上可以理解为调节利润。根据兴业银行中报128页附录7.2可以看出,在第三阶段计提了137.01亿,说明这部分主要是应对不良。有人可能会问是不是债权投资暴雷了,个人理解不是这个原因,而是为了将表外理财回表处理遗留不良。这个和招商银行去年第四季度的操作一样,应该属于一次性计提,不必过分担心。


5,核充分析:

核心资本充足率9.2%比一季报的9.42%下降了0.22个百分点,这个应该是受到分红影响。如果和去年中报的9.04%比上升了16个基点。随着净利润增速的提升,核充率在中低速扩张的条件下实现了内生性增长。但是,余量并不多,如果增速提升到9%以上估计核充率就可能下降了。这也是我说的规模扩张的第二个瓶颈。所以,我们看到了兴业银行启动了可转债的发行申请,如果发行成功并转股,对兴业银行的核心资本都是重要的补充。

6,点评:

通过上面的分析可以看出中报最大的亮点依然是一季报里提到的不良贷款双降说明了贷款质量的进一步改善,贷款的新生成不良数据明显下降。通过信用减值明细可以看出,兴业银行已经有余力去处理理财回表问题了。中报反映出来的问题主要是:净息差大幅跳水,造成净利息收入和营收增速的下降,而且这种影响还会延续到下半年。虽然,我认为兴业银行在做一件对的事情,但是,报表上短期的颓势无法避免。兴业银行的揽储能力依然是个问题。

中报打分73分,和一季报持平,其中净息差环比大幅跳水,对全年的净利息收入和营收可能带来不利影响,扣一分,资产质量进一步好转加一分。

展望下半年,兴业银行受到净息差剪刀差的影响,如果资产规模增速下半年不能拉起来,那么下半年的净利息收入增速可能会低于3%,甚至0增长。最终全年营收增长可能在5%左右。资产质量的改善降低了增加信用减值的必要性,兴业下半年会如期切换到营收低增长,信用减值不增长或者负增长,净利润中速增长的模式。

 $兴业银行(SH601166)$     @今日话题   @银行ETF   

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精彩评论

小貓釣魚08-28 22:04

我说冰大是雪球银行股研究第一人,谁赞成?谁反对?

静淡稳08-29 00:40

客观。

ice_招行谷子地08-28 23:06

不考虑估值,我只负责评估基本面。

dfzn08-28 21:44

兴业资产质量持续改善,比平安银行高一分。楼主用客观数据说话,令人信服。

中北_喻10-28 20:25

已投!冰哥是我心目中第一的大v,我心中第二的是饕餮海,他对可转债的研究确实无人能及!

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躺赢投资客11-02 10:38

这是马前炮。。。
$兴业银行(SH601166)$

陈红gaq10-29 09:53

必投

万有引力的彩虹10-29 07:51

田行长的化身

木木晖10-29 01:56

伟大的冰哥!!!世界第一等!

阿荣202010-29 01:06

投了