想想也是可怕,招行也有100PE的风光日子,和今天的茅台何其相似!
图1
那么,投资者可能会问,为啥这个规律在茅台上灵,而在招商银行上不灵?为啥在这段时间灵,在下一段时间不灵呢?这里,我们需要首先看一下,在不分红的前提下,且ROE不变,年化收益率和ROE的关系:
ROE=每股收益/每股净资产
股价=PE*每股收益
年化收益率=(当年股价均值/前一年股价均值)-1
年化收益率= (PE1*EPS1/PE2*EPS2)-1
年化收益率= (PE1*ROE*每股净资产1/PE2*ROE*每股净资产2)-1
年化收益率= (PE1*每股净资产1/PE2*每股净资产2)-1=(PE1*每股净资产1-PE2*每股净资产2)/(PE2*每股净资产2)
当PE1=PE2的时候:年化收益率= EPS2/每股净资产2=ROE
所以,可以看到在不考虑分红的前提下,假设ROE保持恒定,那么只有当PE保持恒定的时候年化收益率才能等于ROE。如果PE1>PE2,那么年化收益率就会大于ROE,反之亦然。所以,年化收益率趋近于ROE的大前提是起点和终点的PE估值相同或接近。如果终点的PE高于起点PE,那么年化收益率就会高于ROE,如果终点的PE低于起点,那么年化收益率就会远远低于ROE。
而前面所举的招商银行就是这样一个例子,在2007年招商银行的估值是静态PE=100,动态PE=42。而到了2017年招行的PE约为6倍。在2006年招行的净利润约为71亿,2016年净利润为624亿,10年间净利润增长了7.78倍,但是相应的估值也从42倍下降到6倍,基本抹平净利润提升带来的股价上升动力。由此可见,长期持有未来的年化收益率接近于ROE,这句话的大前提是PE估值保持基本稳定。一旦PE估值发生崩溃,那么即使你能熬到股价创新高,中间也会损失大量的时间。
在2007年高点买入招行的投资者需要等10年才能解套,而且招行还是中国A股市场上少有的优质蓝筹股,如果换了其它股票等10年搞不好退市了。再说,人生短短几个秋,有多少个10年够你挥霍呢?所以,投资者需要记住的是再好的ROE也需要合理的PE与之对应,避免买入PE过高的股票和行业处于景气巅峰的周期性公司。
首先长期收益等于ROE是指的超长期,至少十年而言,这样才能抹掉估值带来的差异,但这么长的周期就变成了一种思考方式,高ROE的企业优先,但两三年内不绝对;其次,ROE还跟分红强相关,所以有研究表明,分红决定收益下限,ROE决定收益上限,这个也是超长期而言。