投资中的一些常见误解(一)——投资股票的年化收益趋近于ROE

本文是本系列中的第一篇。本系列的目的是为了找出散户日常投资中的一些常见误解,帮助散户纠正错误认识。今天的第一篇主要谈一下年化收益和ROE之间的关系。

我经常在雪球社区里听见这样的说法:我投资这只股票的ROE很高,只要长期持有,未来的年化收益率接近于ROE,你看茅台,海天这些牛股,……。再往下我实在听不下去了。正所谓成王败寇,你举成功者的例子,当然看到的只有成功。我这里来举个反面的例子吧:我的最爱招商银行。招商银行在2007年见到高点46元之后,一直到2017年夏天才突破复权的高点。即使算上分红年化也不过几个点而已。如下图1所示。

图1

那么,投资者可能会问,为啥这个规律在茅台上灵,而在招商银行上不灵?为啥在这段时间灵,在下一段时间不灵呢?这里,我们需要首先看一下,在不分红的前提下,且ROE不变,年化收益率和ROE的关系:

ROE=每股收益/每股净资产

股价=PE*每股收益

年化收益率=(当年股价均值/前一年股价均值)-1

年化收益率= (PE1*EPS1/PE2*EPS2)-1

年化收益率= (PE1*ROE*每股净资产1/PE2*ROE*每股净资产2)-1

年化收益率=  (PE1*每股净资产1/PE2*每股净资产2)-1=(PE1*每股净资产1-PE2*每股净资产2)/(PE2*每股净资产2)


当PE1=PE2的时候:年化收益率= EPS2/每股净资产2=ROE

所以,可以看到在不考虑分红的前提下,假设ROE保持恒定,那么只有当PE保持恒定的时候年化收益率才能等于ROE。如果PE1>PE2,那么年化收益率就会大于ROE,反之亦然。所以,年化收益率趋近于ROE的大前提是起点和终点的PE估值相同或接近。如果终点的PE高于起点PE,那么年化收益率就会高于ROE,如果终点的PE低于起点,那么年化收益率就会远远低于ROE。

而前面所举的招商银行就是这样一个例子,在2007年招商银行的估值是静态PE=100,动态PE=42。而到了2017年招行的PE约为6倍。在2006年招行的净利润约为71亿,2016年净利润为624亿,10年间净利润增长了7.78倍,但是相应的估值也从42倍下降到6倍,基本抹平净利润提升带来的股价上升动力。由此可见,长期持有未来的年化收益率接近于ROE,这句话的大前提是PE估值保持基本稳定。一旦PE估值发生崩溃,那么即使你能熬到股价创新高,中间也会损失大量的时间。

在2007年高点买入招行的投资者需要等10年才能解套,而且招行还是中国A股市场上少有的优质蓝筹股,如果换了其它股票等10年搞不好退市了。再说,人生短短几个秋,有多少个10年够你挥霍呢?所以,投资者需要记住的是再好的ROE也需要合理的PE与之对应,避免买入PE过高的股票和行业处于景气巅峰的周期性公司。

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精彩评论

陈多多O01-23 21:16

想想也是可怕,招行也有100PE的风光日子,和今天的茅台何其相似!

日坐河畔观日落01-23 20:48

我再次对那些鼓吹现价买入高pe白酒、酱油的某些V表示鄙视。

顽固的夹头01-24 21:37

最近才买茅台的,很多都觉得自己能拿一辈子,实际上有这种想法的,熊市一来,多半拿不住,市场一旦下跌,什么鬼故事都来了,到时候他们还会自我催眠:买入的逻辑变了,所以我割的对。

ljub理性投资01-23 20:58

首先长期收益等于ROE是指的超长期,至少十年而言,这样才能抹掉估值带来的差异,但这么长的周期就变成了一种思考方式,高ROE的企业优先,但两三年内不绝对;其次,ROE还跟分红强相关,所以有研究表明,分红决定收益下限,ROE决定收益上限,这个也是超长期而言。

价投Luckysea01-23 22:13

冰哥又开始科普扫盲了,投身于伟大的投资者教育事业中ing

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我是小沙弥02-21 10:06

写得清晰!

luck桃之夭夭01-25 19:52

那我不如现在把它花了

小苇巴说01-25 18:38

对的。其实只要数量级没拉开,就算差不多

小咔啦01-25 18:22

人家是相对来说 没让你500pe买啊…

水無常形01-25 10:49

前海开源羊得脓天天吹消费白龙马,忽悠傻子接盘,什么拉长时间来看。。某些券商机构的人就是一肚子坏水,其实他们自己报团抱得都感到焦虑不安了,害怕别人抢跑,利润回撤过大卖不到好价钱,所以天天给散户洗脑,也给自己做心理按摩~