图1
另外从最近央行降低了中小银行的拨备覆盖率标准看,城商行和农商行的资产质量相对更严重一点。而上市的大中型银行资产质量要好的多。相信等中报披露后,整体上市银行资产质量的不确定性将会消除。
通过上面的分析,整个上市银行的基本面下半年可以保持相对稳定。虽然,今年的净利润增速大概率会低于去年,但是依然可以保持在正增长的范畴。在疫情造成经济显著减速的今年,银行稳定的业绩表现可谓难能可贵。
2,题材面推动
中国的股市是一个尚未成熟的市场,所以股市的行情具有显著的题材推动特性。虽然,近年来随着外资加大配置,题材推动的特性在逐渐减弱,但依然是不可忽略的力量。这些题材有国家推动的,比如曾经的光伏行情,环保行情,还有从去年下半年到今年上半年的半导体行业行情。这些行情背后都是依靠股市推动国家产业振兴。还有一些是自然产生的,比如今年受疫情推动的医药股行情,医疗器材行情等。
一个行业板块想要有长期持续性行情,需要板块的基本面持续稳定向好,比如:白酒行业,食品饮料行业。但是,如果一个行业板块想要有短期爆发性行情一定需要题材面的推动。那么,银行业是否有题材面推动呢?有!可能多数投资者不相信,但确实有!这个题材就是:再融资补充资本金。
银行投资者都很清楚,目前巴塞尔III协议就像是银行的一个紧箍咒,限制了银行的规模增速。其中,二级资本和一级非核心资本的补充都可以通过发债的方式解决:二级资本债和永续债。唯独只有一级核心资本最麻烦,因为补充核心一级资本的方式只有2种:利润留存和普通股权融资(含可转债转股)。以目前中国上市银行的RORWA水准根本无法依靠利润留存支撑最近两年的风险加权资产增速。所以,外部股权融资就成为多数上市银行不得不采用的方式。商业银行如果没有足够的核心一级资本补充,央行的货币政策就成了无源之水。
目前,商业银行可谓是嗷嗷待哺,正在A股IPO排队的银行约17家,分别是湖州银行、兰州银行、大丰农商行、重庆银行、昆山农商行、上海农商行、马鞍山农商行、东莞银行、广州农商行、南海农商行、顺德农商行、齐鲁银行、瑞丰银行、厦门银行、厦门农商行、药都农商行、海安农商行。
除了待上市的银行外,还有很多已经上市的老银行有核心一级资本金补充的迫切需要,具体形况如下表1所示。其中4家银行还未发行的可转债和定增额度为1345亿。8家已经发行转债但尚未转股的银行共有1500亿可转债待转股。
表1
实际上,央行和银保监会已经在多个公开场合表态要支持中小银行的资本金补充。而且,也确实放行了很多银行的永续债发行。但是,现在银行最大的问题在核心一级资本补充上。股权融资(含转股)的障碍就是银行全行业的大幅破净。截至发稿时(2020年6月14日),银行业的市净率只有0.7PB。已上市银行中只有4家银行的市净率保持在1以上:招商银行,宁波银行,常熟银行和紫金银行。
为什么这么多银行的IPO排队发不了?为什么这么多转债拿到批文也不敢发?为什么发行的转债很少转股?这些都和银行股估值太低有关。因为,我国在公司IPO,增发或者发行可转债的时候,只要公司股权中含有国有股权都涉及到一个国有资产流失问题。按照相关的规定,含有国有股权的公司IPO价格,增发的价格和转股价格都不得低于最近一次年报披露的每股净资产扣除已分配红利。那么在整个行业全面破净的情况下强行启动IPO或增发,承销券商面临大比例包销的风险。所以,在此背景下,银行补充核心一级资本就成了个死循环。
想要打破这一僵局唯一的办法就是让银行板块的估值正常化,整体恢复到接近1PB的估值,比如行业平均市净率到0.9PB左右。而发动行情最佳的时间窗口就是在今年年底到明年年报发布之前。因为,所有的限制条件都是以前一年的年报每股净资产为标准,所以越接近下一次年报,行情发动的难度就越低。实际上,如果投资者仔细观察,2012年,2014-2015年,2017-2018年,2019年这几个银行股发动短期行情的时间都是在头一年的四季度到次年的一季度。
3,市场情绪面
最后还要谈一下市场的情绪面,上半年半导体,医药,白酒已经全面表现,而在所有业绩稳定向好的大板块中银行走势远远落后于大盘,如下表2所示。可以看到,截至发稿时沪深300指数基本没动,而同期半导体,医药,白酒年内涨幅显著。特别是半导体和白酒去年就已经有明显上涨的基础上再创新高。
表2
股票市场其实是一个很有意思的地方,往往是否极泰来。机构投资者在这3个板块中可谓获利丰厚,那么下一个问题就是如何兑现盈利?实际上国家队从去年年底就已经开始有序撤离半导体部分龙头股了。国家集成电路产业基金去年12月20日公告将在2020年一季度从三家半导体公司中减持1%的股份,套现约16亿。上周五,国家集成电路产业基金继续公布减持计划。类似的套现行为在医药股龙头爱尔眼科的高管及其家属群体中也非常普遍。
当一个板块中的投资者群体性乐观的时候,往往就是行业短期风险来临的时刻。资金永远是逐利,当投资获利丰厚后,资金考虑的是从风险较高的板块流出去布局基本面稳定的低估板块以规避风险。
4,下半年大行情的判断和投资策略
综合上面的分析,下半年整个银行业的基本面虽然会继续分化,但是题材面才是主要推动因素。所以,下半年特别是第四季度接近年底的时候整个银行板块可能有行业性机会。根据以往的经验看,当整个板块发动行情的时候板块内的分化往往是不明显的。而且,行情发动的基础如果不是来自于基本面,那么板块内个股的涨幅可能也不会依赖于基本面。
我们以2014年年底的行情为列,在整个第四季度,银行板块在经历了5年的打压估值后迎来了整体行业的估值修复行情。在短短1个月的时间内行业涨幅接近50%。通过对比2014年四季度的涨幅数据,如下表3所示:
表3
可以清楚地看到:1,在2014年第四季度的行情中,中证银行指数稳定地居于成分股涨幅的中位数。2,50%的股票涨幅在行业指数±5%范围内,25%的股票涨幅高于行业指数5%,25%的股票涨幅低于行业指数5%。3,可以看到涨幅的分布和基本面关系不大,中信,光大,民生这三家基本面不好的银行反而涨幅靠前,而基本面较好的宁波银行反而涨幅落后。不难看出在板块性行情期间,选择指数关联的投资产品是一个很不错的选择。
所以,在下半年建议投资者可以考虑布局以融资为目的银行板块“估值正常化”行情。其中银行ETF(512800)和与其配套的场外联接基金是一组非常合适的布局工具:
银行ETF(512800),场内配置利器:
1, 规模最大,成交活跃,流动性强:银行ETF 最新规模超过30亿元,居同类第一;2020年以来单日成交额最高达到4.56 亿元(2020.3.5),2020 年以来日均成交额接近1亿元。所以,银行ETF可以为投资者提供场内捕捉银行板块机会的最佳工具,不用担心买不到或卖不出的情况。
2, 费率低交易摩擦成本少:银行ETF作为行业被动基金其管理费用远低于主动型基金。另外,由于可以在场内交易并且不用缴纳股票买卖的印花税,所以银行ETF的交易成本只有券商的佣金。所以,银行ETF的建仓成本低于主动型基金和股票本身。
银行ETF联接基金(A :240019,C :006697),场外申赎定投利器:
1, 场外便捷申赎:对于个人投资者银行ETF本身只能在场内买卖,无法在场外申赎。而ETF联接基金则克服了这一点,能在场外便捷申赎、定投。
场内的银行ETF(512800)适合常年浸淫股票市场的高手,场外的银行ETF联接(A :240019,C :006697)适合缺乏经验的投资新手,内外搭配必有一款适合您。不论使用哪一款工具,但是背后的逻辑都是看好绝对低估的银行板块在未来展开的估值正常化行情。
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