下半年银行业投资策略 #2020下半年投资策略#

#2020下半年投资策略#

          2020年上半年即将结束,对于银行业的投资者来说,整个上半年无疑是失落的半年。虽然银行业的业绩应该是上半年仅有的3个可以保持正增长的子行业(另外2个是信息行业和医药行业)。但是,银行指数的表现却和业绩背道而驰,不仅远远落后于上半年的半导体、医药、白酒等牛气冲天的行业指数,连沪深300指数都没跑过。

  

          但是,正所谓“人无千日好,花无百日红”,上半年表现差,并不一定全年都表现差。我们不妨来展望一下下半年的银行投资策略。本文将从基本面,题材面,情绪面三个方面分析银行业下半年的情况,并在最后给出银行下半年行情的判断和投资策略。

  

 1,  基本面稳定

   

  银行的基本面或者说净利润情况主要看3方面:规模增长,净息差变化和资产质量。其中前两项决定了占银行收入大头的净利息收入,而最后一项决定了支出中变数最大的信用减值损失。

   

 规模因素:

          

  根据最新公布的中国银行体系数据,5月份M2增速高达11.1%,今年疫情爆发以后M2增速已经连续3个月保持在同比双位数增长了。这基本确定了银行业的规模增速在今年会保持在双位数增长以上。大概率规模增速落在10.5%-11.5%之间,这为今年银行的净利息收入保持增长创造了条件。

  

 息差因素:

          

  虽然今年已经进行了2次LPR降息,1年期LPR总共下调25个基点。同时今年央行推动了存量贷款替换利率之锚,再叠加监管机构要求银行低利率放贷给中小企业。所以,很多投资人对今年银行净息差的表现非常悲观。但是,很多人都忽略了央行在上半年采取的对冲政策:给银行间市场注入大量的流动性,促使银行的同业负债成本大幅下行。这对于降低同业负债比例较高的中小银行的负债成本意义重大。同业负债的成本受存量的影响,在一季度下行不明显,但是2,3季度每个季度估计会下滑30个基点。这对于国有大行作用有限。

  

          随着,猪肉价格的回落,CPI正在快速下滑,预计到下半年CPI会跌破2%。到时候,央行就有空间下调存款基准利率。这将会对整个银行业的净息差起到正面作用。所以,总体看今年净息差同比去年有所降低但是幅度不大,可能下降10-12个基点。

  

 资产质量:

  

          自从一季报公布后,市场上对于今年银行营收的担忧基本消除,剩下的只有资产质量这一个槽点了。其实,对于银行的资产质量局外人确实很难预估,只能从各种迹象去推测。首先,近期机构对于两家重量级股份行的调研内容外流,分别是招商银行和兴业银行。从披露的内容看两家对于资产质量的判断基本相符:零售贷款的问题主要在信用卡,信用卡在疫情最严重的2月产生了大量的逾期,后期随着复工复产部分逾期被足额偿还,剩下的将在2季度转为不良。所以,信用卡的不良会在2季度见到峰值,后期将稳步下行。而对公的不良通常和经济复苏的情况密切相关,作为经济兴衰的关键指标中国综合PMI指数,如下图1所示:除了今年2月受疫情影响大幅下跌外,其它4个月都在荣枯线50以上,这反映我国的复工复产有力地带动了经济复苏。对公的不良率不会出现超预期恶化。

图1

         另外从最近央行降低了中小银行的拨备覆盖率标准看,城商行和农商行的资产质量相对更严重一点。而上市的大中型银行资产质量要好的多。相信等中报披露后,整体上市银行资产质量的不确定性将会消除。

  

          通过上面的分析,整个上市银行的基本面下半年可以保持相对稳定。虽然,今年的净利润增速大概率会低于去年,但是依然可以保持在正增长的范畴。在疫情造成经济显著减速的今年,银行稳定的业绩表现可谓难能可贵。

  

 2,题材面推动

          

          中国的股市是一个尚未成熟的市场,所以股市的行情具有显著的题材推动特性。虽然,近年来随着外资加大配置,题材推动的特性在逐渐减弱,但依然是不可忽略的力量。这些题材有国家推动的,比如曾经的光伏行情,环保行情,还有从去年下半年到今年上半年的半导体行业行情。这些行情背后都是依靠股市推动国家产业振兴。还有一些是自然产生的,比如今年受疫情推动的医药股行情,医疗器材行情等。

  

          一个行业板块想要有长期持续性行情,需要板块的基本面持续稳定向好,比如:白酒行业,食品饮料行业。但是,如果一个行业板块想要有短期爆发性行情一定需要题材面的推动。那么,银行业是否有题材面推动呢?有!可能多数投资者不相信,但确实有!这个题材就是:再融资补充资本金。

  

          银行投资者都很清楚,目前巴塞尔III协议就像是银行的一个紧箍咒,限制了银行的规模增速。其中,二级资本和一级非核心资本的补充都可以通过发债的方式解决:二级资本债和永续债。唯独只有一级核心资本最麻烦,因为补充核心一级资本的方式只有2种:利润留存和普通股权融资(含可转债转股)。以目前中国上市银行的RORWA水准根本无法依靠利润留存支撑最近两年的风险加权资产增速。所以,外部股权融资就成为多数上市银行不得不采用的方式。商业银行如果没有足够的核心一级资本补充,央行的货币政策就成了无源之水。

  

  目前,商业银行可谓是嗷嗷待哺,正在A股IPO排队的银行约17家,分别是湖州银行、兰州银行、大丰农商行、重庆银行、昆山农商行、上海农商行、马鞍山农商行、东莞银行、广州农商行、南海农商行、顺德农商行、齐鲁银行、瑞丰银行、厦门银行、厦门农商行、药都农商行、海安农商行。

   

  除了待上市的银行外,还有很多已经上市的老银行有核心一级资本金补充的迫切需要,具体形况如下表1所示。其中4家银行还未发行的可转债和定增额度为1345亿。8家已经发行转债但尚未转股的银行共有1500亿可转债待转股。

表1   

          实际上,央行和银保监会已经在多个公开场合表态要支持中小银行的资本金补充。而且,也确实放行了很多银行的永续债发行。但是,现在银行最大的问题在核心一级资本补充上。股权融资(含转股)的障碍就是银行全行业的大幅破净。截至发稿时(2020年6月14日),银行业的市净率只有0.7PB。已上市银行中只有4家银行的市净率保持在1以上:招商银行,宁波银行,常熟银行和紫金银行。

  

          为什么这么多银行的IPO排队发不了?为什么这么多转债拿到批文也不敢发?为什么发行的转债很少转股?这些都和银行股估值太低有关。因为,我国在公司IPO,增发或者发行可转债的时候,只要公司股权中含有国有股权都涉及到一个国有资产流失问题。按照相关的规定,含有国有股权的公司IPO价格,增发的价格和转股价格都不得低于最近一次年报披露的每股净资产扣除已分配红利。那么在整个行业全面破净的情况下强行启动IPO或增发,承销券商面临大比例包销的风险。所以,在此背景下,银行补充核心一级资本就成了个死循环。

  

          想要打破这一僵局唯一的办法就是让银行板块的估值正常化,整体恢复到接近1PB的估值,比如行业平均市净率到0.9PB左右。而发动行情最佳的时间窗口就是在今年年底到明年年报发布之前。因为,所有的限制条件都是以前一年的年报每股净资产为标准,所以越接近下一次年报,行情发动的难度就越低。实际上,如果投资者仔细观察,2012年,2014-2015年,2017-2018年,2019年这几个银行股发动短期行情的时间都是在头一年的四季度到次年的一季度。

  

 3,市场情绪面

  

  最后还要谈一下市场的情绪面,上半年半导体,医药,白酒已经全面表现,而在所有业绩稳定向好的大板块中银行走势远远落后于大盘,如下表2所示。可以看到,截至发稿时沪深300指数基本没动,而同期半导体,医药,白酒年内涨幅显著。特别是半导体和白酒去年就已经有明显上涨的基础上再创新高。

表2

         股票市场其实是一个很有意思的地方,往往是否极泰来。机构投资者在这3个板块中可谓获利丰厚,那么下一个问题就是如何兑现盈利?实际上国家队从去年年底就已经开始有序撤离半导体部分龙头股了。国家集成电路产业基金去年12月20日公告将在2020年一季度从三家半导体公司中减持1%的股份,套现约16亿。上周五,国家集成电路产业基金继续公布减持计划。类似的套现行为在医药股龙头爱尔眼科的高管及其家属群体中也非常普遍。

  

          当一个板块中的投资者群体性乐观的时候,往往就是行业短期风险来临的时刻。资金永远是逐利,当投资获利丰厚后,资金考虑的是从风险较高的板块流出去布局基本面稳定的低估板块以规避风险。

  

 4,下半年大行情的判断和投资策略

  

  综合上面的分析,下半年整个银行业的基本面虽然会继续分化,但是题材面才是主要推动因素。所以,下半年特别是第四季度接近年底的时候整个银行板块可能有行业性机会。根据以往的经验看,当整个板块发动行情的时候板块内的分化往往是不明显的。而且,行情发动的基础如果不是来自于基本面,那么板块内个股的涨幅可能也不会依赖于基本面。

   

  我们以2014年年底的行情为列,在整个第四季度,银行板块在经历了5年的打压估值后迎来了整体行业的估值修复行情。在短短1个月的时间内行业涨幅接近50%。通过对比2014年四季度的涨幅数据,如下表3所示:

表3

         可以清楚地看到:1,在2014年第四季度的行情中,中证银行指数稳定地居于成分股涨幅的中位数。2,50%的股票涨幅在行业指数±5%范围内,25%的股票涨幅高于行业指数5%,25%的股票涨幅低于行业指数5%。3,可以看到涨幅的分布和基本面关系不大,中信,光大,民生这三家基本面不好的银行反而涨幅靠前,而基本面较好的宁波银行反而涨幅落后。不难看出在板块性行情期间,选择指数关联的投资产品是一个很不错的选择。

  

          所以,在下半年建议投资者可以考虑布局以融资为目的银行板块“估值正常化”行情。其中银行ETF(512800)和与其配套的场外联接基金是一组非常合适的布局工具:

  

 银行ETF(512800),场内配置利器:

 1,  规模最大,成交活跃,流动性强:银行ETF 最新规模超过30亿元,居同类第一;2020年以来单日成交额最高达到4.56 亿元(2020.3.5),2020 年以来日均成交额接近1亿元。所以,银行ETF可以为投资者提供场内捕捉银行板块机会的最佳工具,不用担心买不到或卖不出的情况。

 2,  费率低交易摩擦成本少:银行ETF作为行业被动基金其管理费用远低于主动型基金。另外,由于可以在场内交易并且不用缴纳股票买卖的印花税,所以银行ETF的交易成本只有券商的佣金。所以,银行ETF的建仓成本低于主动型基金和股票本身。

  

  银行ETF联接基金(A :240019,C :006697),场外申赎定投利器

 1,  场外便捷申赎:对于个人投资者银行ETF本身只能在场内买卖,无法在场外申赎。而ETF联接基金则克服了这一点,能在场外便捷申赎、定投。

  

  场内的银行ETF(512800)适合常年浸淫股票市场的高手,场外的银行ETF联接(A :240019,C :006697)适合缺乏经验的投资新手,内外搭配必有一款适合您。不论使用哪一款工具,但是背后的逻辑都是看好绝对低估的银行板块在未来展开的估值正常化行情。


  @银行ETF    @今日话题     $招商银行(SH600036)$     $兴业银行(SH601166)$     $宁波银行(SZ002142)$   

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精彩评论

学习投资还来得及06-17 14:11

突然想起十几年前的一件事,当年我还是一个码农。
当时安卓系统刚出来,普通人还没怎么见过智能手机,我们这些搞程序的经常和谷歌平台打交道,所以知道的早一些。
我周围的几个朋友想要转到安卓平台上搞开发,说这个东西有前途,更有钱途。
一些人说,手机就是打电话的,再怎么智能也不能和电脑比,毕竟手机太小了,功能会很弱。
我自己也是模棱两可,认为手机必须要有硬核的应用,才能普及起来。
可是这么多年过去了,手机的本职通话功能被无限弱化了,再也没人说手机就只是打电话的。
十年前,给一个外贸企业干活,它们主要使用的是亚马逊和PayPal,我也是基于这两个平台搞开发。
当时真被老外搞得这些平台惊到了,居然还可以这样玩。
所以对后来的支付宝和阿里云也就不奇怪了。
这些都提供了以前想像不到的模式。
我后来一直在想,为啥这些东西都是先从米国产生,咱们到底缺了点什么?
试想一下,如果阿里系没有靠山,敢硬怼一些部门,估计也就不可能有后面支付宝的大发展了,早就被上面干趴下了吧。
兴业银行变弱,实际是从某个李姓的人离开后开始的,不是李仁杰,这个话题没法说。
这就是兴业银行和阿里系的最重要区别。
这其实是非常可悲的,还是只有胡雪岩这样的商人能赚钱。
存贷汇是银行最基础的业务,这个没错,就像手机最基础的功能就是打电话和发短信。
但是如果你说看一个手机好不好,就看它打电话功能好不好,那诺基亚一定会老泪纵横的。
手机进入了智能时代,银行其实也进入了智能时代。
个人和企业到银行也不只是存贷款了。
智能时代的银行,第一个被开发出来的硬核app,就是财富管理和资管。
以后还会开发出更多的硬核app,多到咱们现在都想不到。
但不论如何变化,不论多硬的app,都是为客户服务的,最终都是围着客户转。
~~~~
所以作为银行的投资者,观察银行的一个主线不会变,那就是银行服务客户的深度和粘性。
就像当年的诺基亚,自己埋头搞得手机品质是真好,都达到军工品质了,但那又有什么用呢?最终还是被抛弃了。
现在银行客户的需求已经到了智能时代,可上面还是要求银行只能做功能机,挺让人无语的吧。
很明显,这是逆时代潮流的。
银行的客户分为零售客户,对公客户,政府客户,银行同业客户,非银金融客户,这几个客户群。
每个客户群又可以细分。比如零售客户又可以分为私银客户和一般零售客户。
在零售客户方面,尤其是私行客户方面,招行无疑走在了前面。
但是招行现在已经遇到了瓶颈,正在下沉客户。这个下沉过程,表现出的财务报表,也会和以前不同。
在对公大客户,政府客户,一般零售客户方面,四大行无疑走在了前面。
很明显,四大行在降低风险偏好,守住里面的资质好的基本盘。
兴业银行在中型企业客户,政府客户,银行同业客户,非银金融客户上走在了前面。
~~~~
我们可以看一下,这些银行都是在怎样适应银行智能化时代的到来。
四大行采用的是稳重的跟随策略,没什么创新,看到哪些业务成熟了,就跟进吃一口,反正在银行业,体量大本身就是优势。哪怕晚一些去竞争,也是能挣的过的。
招行的策略是互联网化,年青化,它的方向始终是销售和服务的把控。
比如app上开辟更多的场景,比如对代销基金的筛选。
与其说招行是个银行,不如说招行是个销售类型的公司,它的指挥棒始终在销售上。
招行的企业文化和腾讯有些像,更注重流量和入口。
兴业银行则更像阿里系的,在一步步构建自己的完整体系。
比如对同业客户,既给它们提供经营的平台-兴业数金,又给它们提供销售渠道-理财平台和资产交易平台,还给它们提供经营策略的支持-兴业研究。
就差兴业银行亲自手把手教它们怎样运营了。
对政府客户也是类似,给他们提供融资的渠道-贷款、非标、发债,甚至在一些事物上为政府提供一套行政体系,比如绿色金融里面的上下游河流治理,政府按着兴业银行的方案直接做就行。
对企业的整体支持方案就更多了,各种财团贷和现金管理之类的就不说了,怎样做套保,怎样安排资金跨境,怎样优化报表,怎样盘活资产等等。
你是个人,可能只关心零售方面的业务。
你可以找一些和兴业银行合作过,金融行业的人或者企业,去问一下兴业银行的口碑。
然后再判断兴业银行对客户服务的深度和粘性。我想结论会不一样的。
~~~~
这样说吧,用互联网的思维来做类比。
招行是做流量和入口的。
兴业银行是做内容的。
将来是由外到内的渗透成功,还是由内到外渗透的成果。
到时再看结果吧。//@夏至1987:回复@邢台草帽:老哥的格局够大,我同意银行之争本质是金融业发展路径之争,我不怕删帖,发表一点儿自己的浅见,老哥多批评。
从大的范畴上看金融业,最大的三大块儿,银行证券保险,其实赚钱的模式大同小异,一个是利用牌照,利用垄断的优势赚个通道费,比如券商收的佣金,银行收的结算清算存托管佣金;另一个是息差,有的地方是投资利差,都是利用负债端的低成本资金投向资产端的高收益资产,无论是股权债权地方债城投债货基等,本质是一样的。
以上两类,在内部又存在关联,比如银行的存贷业务,和保险公司收保费去投资,和券商的自营盘,又能有多少区别,都是那么回事,争夺的都是老百姓那点儿可怜的低息储蓄罢了。
这里面,银行的买卖,券商的买卖,保险的买卖,哪个不需要牌照,哪个不是高门槛,城商高筑,深怕你外人进来分一杯羹的?本质上又是个渠道的生意,通道的生意,比如我左手向百姓拿钱,右手投给地方债和国企贷款,里面大部分是刚兑的,坐地收钱毫无风险,中国的金融业日子就是过得太舒坦了。
老百姓都想改革,怎么改?考金融业自己革自己的命吗?不可能的。每天喊着直融,到头来m2和存贷款规模一个劲儿的增长,这。。。
而且利益盘根错节,都知道要搞开放,搞混业经营,但就是不往前推进,什么原因?深水区啊(转)

不炒股只投资06-16 09:21

真实逻辑应该是:年底各大机构已经吃饱喝足,想要锁定收益,但公募有持仓下限要求,不能减仓,只能调仓到波动小的银行股。结果大家都是这么想的,于是就发动了一波银行股行情。

ice_招行谷子地07-07 08:29

我觉得还是慎重为妙。个人依然不看好8,9月的行情。

苏州远洋投资06-16 09:30

从中短期来看,今年适逢百年一遇的疫情和急剧的经济衰退,同时大盘也处于底部区域,一般而言在这种市场条件下,资金会本能的逃离杠杆比较高的、周期性行业和企业,往往会追逐低负债率、高确定性、弱周期行业和企业。从大市来看,我们可以看到近半年的消费、医药等行业表示强劲,受到资金的追捧;像保险、银行、房地产等行业由于自带高杠杆且带有周期性的行业在目前市场条件下其估值往往受到压制,受到资金抛弃。目前市场整体而言还是在追求所谓的"确定性",但从长期视角与理性思考出发,目前应该是布局低估值优秀公司的好时机,而不是去拥抱高估值的医药等。恒大的回购似乎让市场逆行者看到了春风里的嫩芽,相对而言绿城今年的表现我个人认为已经很不错了,因为绿城不仅受由于历史原因造成的偏见压制,而且还受到大环境的压制。@银行ETF  @今日话题 $招商银行(SH600036)$

ice_招行谷子地06-16 08:08

所谓好坏都是相对的。有几个人能够压中每一轮板块内涨幅较高的个股呢?这个需要非常专业的研究。诚如前几年银行的大V: 瑞贝尔压了浦发,云蒙压了中信银行,董奔奔压了民生,邢台草帽压了兴业。
我可以负责任的说上面几位对于银行的认知要比绝大多数人都深,但是他们依然压错了。更何况如果短期板块行情启动,我个人认为招行很有可能短期涨幅涨不过需要再融资的银行。

全部评论

水只取一瓢07-27 16:24

$泸州老窖(SZ000568)$ $水井坊(SH600779)$ 水井坊:今年上半年实现净利润1.03亿元,同比下降69.64%。
公告摘要:网页链接

用户676934630707-24 18:40

做记号,同时感谢冰哥!
@斯丹达尔: 因为,所有的限制条件都是以前一年的年报每股净资产为标准,所以越接近下一次年报,行情发动的难度就越低。实际上,如果投资者仔细观察,2012年,2014-2015年,2017-2018年,2019年这几个银行股发动短期行情的时间都是在头一年的四季度到次年的一季度。
@强哥121: 国家会推动银行股价上涨以便银行融资,这不是一个好的逻辑,国家现在急需整个股市都上涨,但它还是没大涨。下半年或明年年初银行地惨上涨的逻辑应该是:1.目前高涨的医药食品TMT等涨多了,而业绩并没有增长多少,博傻游戏玩不下去了,需要寻找新的炒作版块。2.市场突然意识到银行地惨并没有如之前预期那样业绩大幅下降,反而还出现不错的增长,这才是市场真正的价值洼地。
@不炒股只投资: 真实逻辑应该是:年底各大机构已经吃饱喝足,想要锁定收益,但公募有持仓下限要求,不能减仓,只能调仓到波动小的银行股。结果大家都是这么想的,于是就发动了一波银行股行情。
@扶云而上: 银保监会已经研究购买银行贷款
@向往的世界: @ice_招行谷子地 冰这里面是否有考虑过监管风险?例如今年全行业不好,就算你银行赚钱,监管也要求你把帐做成负呢?

小夕阳07-20 11:51

还没打满!希望小招涨慢点,快发工资啦

小夕阳07-20 11:49

完全跟冰哥买点一样啊,嘻嘻

狼雕刻07-20 08:12

听说过员工客户么?保险公司都是靠新员工拉业绩…