看政府报告做银行沙盘推演

本文首发于2020年5月23-24日,最新上线内容为《关于银行0增长或负增长的可能》,欢迎关注。

2020年5月22日,中国全国人大第十三届三次会议在京胜利召开。此次大会相当于向全世界宣告中国已经完全控制住了疫情,正式转入恢复生产恢复生活的阶段。目前,COVID-19疫情依然在全球范围内肆虐。受全球疫情冲击,世界经济严重衰退,产业链供应链循环受阻,国际贸易投资萎缩,大宗商品市场动荡。面对如此复杂的经济环境,我国今年如何应对全球的经济衰退,如何保障民生成为此次大会的关注焦点。

而银行业和宏观经济以及国家采取的货币政策息息相关,所以作为银行投资者,我非常关注总理政府工作报告中和金融货币政策相关的内容。下面,我就把此次政府工作报告中和银行相关的内容摘录出来依次点评。

1, 综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年

点评:这一句里面的内容丰富。其中引导广义货币M2和社融增速明显高于去年。去年12月份的M2增速为8.7%,说显著高于去年起码要高出2%左右才能称作明显高于去年。所以,推测今年最终的M2增速在11%左右。这就在一定范围内奠定了银行业全年的规模扩张因子平均在11%左右。这个规模增速基本确定了银行业全年的营收增速并不悲观

具体到个股方面,招商银行在2019年年度业绩说明会上明确提出总负债规模增速为M2+2%。所以,对应的资产规模增速在13%左右。结合招行一季报说明会上对净息差的评估表述,估计全年净息差在2.5%左右。所以,今年招商银行的净利息收入有望保持10%所有的增速。

另外,在此处提到了降准降息、再贷款。可以预见在下半年至少还会有一次全面降准,幅度在1%。至于降息,主要是降低存款基准利率,因为贷款基准利率基本已经被LPR代替,估计幅度在25个基点,活期5个基点。

2, 强化对稳企业的金融支持。中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底,对普惠型小微企业贷款应延尽延,对其他困难企业贷款协商延期

点评:这一条是很多银行投资者比较担心的内容。一下子一年收不到利息,银行还不喝西北风去?但是,实际上符合延期还本付息政策的中小微企业贷款很少,只占银行总贷款的很小一部分。

银保监会相关部门负责人透露,截至4月15日,银行业金融机构已对超过1万亿元贷款本息实行延期。而整个银行体系的总贷款截至2020年一季度末大约是130万亿元人民币。所以,实际上免息的总金额不到总贷款的1%,那么对整个银行业的营收影响不到1%。而且,考虑到中小微企业贷款在不同银行机构之间的分布(农商行和城商行占比较高)。最终对上市银行的影响几乎可以忽略不记。

3, 大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%

点评:很多球友今天突然跑过来问我招行是大型银行么?兴业算大型银行么?我一开始还奇怪,怎么大家突然关心起这个了。看了政府工作报告后我才明白,原来大家都担心自己持有的银行被强行摊派任务。

实际上对于大型银行的定义一直有两个版本:1,所有总资产大于4万亿的银行统一被称为大型商业银行;2,仅包含国有六家银行(工行,农行,中行,建行,交行,邮储)。那么政府报告中关于大型商业银行增速高于40%,应该是属于后者。因为在银保监会披露的普惠型小微贷款统计报表中,大型商业银行和股份制银行是分列的,如下表1所示:

表1

实际上,去年政府工作报告要求,2019年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。  截至2019年9月末,五家大型银行小微企业贷款余额是2.52万亿元,较2018年末增加8148亿元,增幅是47.9%。整体已超额完成这五家大行全年增量计划和政府工作报告30%的增量目标。

所以,可以看出增幅40%的指标并非无法完成。根据2020年一季度银保监会的统计数据看,大型商业银行的普惠小微贷款余额环比去年4季度增长15.19%。可见,国有大行还是有能力完成这一任务的。但是,我今年依然不会碰6大国有行,虽然政治任务可以完成,但是这种高风险低收益的信贷资产势必会影响国有行的业绩表现。

4,创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。

点评:创新直达实体经济的货币政策工具,这个提法是首次在官方文件中提出。目前央行所采取的货币政策工具主要就是逆回购,麻辣粉和特麻辣粉,再贷款和贴息贷款这几种。但是,无论哪一种都需要通过商业银行体系下发。这样做的好处是降低央行的工作强度,毕竟央行本身并不具备发放贷款所需要的一系列机制和组织,无法完成客户筛选,尽调和风控等一系列任务。这么做的问题在于,央行很难监控银行拿到资金后具体投放的方向。

这个提法当中的关键词创新和直达明确表达了新的货币工具要直达企业绕开或部分绕开商业银行体系。我目前能够想到的可能包括:

1, 利用数字货币体系试点资金跟踪体系。最近央行已经在江浙地区开始数字货币的试点。数字货币最大的特点之一是其路径的可追踪性。央行可以通过向商业银行发放定向数字货币贷款,确保贷款被发放给最终企业。

2, 出资成立中小微担保中心。对于中小微贷款,商业银行不敢贷,不愿贷的一个重要原因是中小微企业的抗风险能力差,缺少担保。如果央行的货币工具能够直接投放给国有中小微担保中心可以在一定程度上缓解这个问题。

3, 央行直接下场购买企业债券。目前,企业债注册制已经实施,央行可以直接下场购买企业债。

5,推进要素市场化配置改革。推动中小银行补充资本和完善治理,更好服务中小微企业

点评:这一点如果没有前面一句的定调,那么很可能会被理解为中央财政和地方财政直接对银行体系定向增发补充资本金。但是,前面强调了要素市场化配置改革。这就意味着,中小银行(股份行、城商行、农商行)的资本补充需要依赖资本市场

但是,目前中小银行通过资本市场补充资本金最大的问题是如何补充核心一级资本的问题。因为,核心一级资本要么通过未分配利润补充,要么就需要普通股权的增发。根据前面定调的M2增速上双,除了极个别RORWA很高的银行(例如:招行)外,多数银行根本无法仅依靠利润增长支持这种资产扩张速度。所以,普通股权的增发是必然的选择。

现在,拦在银行普通股权增发道路上的拦路虎就是银行普遍破净的估值。目前,上市银行平均市净率只有0.7PB。而按照国内国有资产保护原则,普通股权增发的价格不得低于前一年年报披露的每股净资产-每股分红。如果,中小银行想要通过市场化机制补充资本金,首先要解决的问题是银行整体估值的正常化。所以,不排除本年末发动以再融资为目的的银行业估值正常化战役。

6,融机构与贷款企业共生共荣,鼓励银行合理让利。为保市场主体,一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高,一定要让综合融资成本明显下降

点评:很多投资者将此条作为银行业的利空解读。其实,我觉得大可不必。首先,可以看到原文中对于让利的定语:合理。另外,说法是鼓励而非强制要求。所以,这中间的要求是比较灵活的,而且最终交报告的时候也是比较容易交的。

参考2019年央行报告中的说法,只要企业贷款利率降幅大于LPR降幅,中小微贷款降幅大于LPR降幅都可以视为银行向实体经济合理让利。更不用说,央行一直在通过增加流动性压低银行间市场利率和下半年即将实施的存款基准利率下调。这就是我曾经撰文提出的:银行让利实体经济,央行让利银行,最终全体国民一起买单(货币基金,存款和理财产品收益集体降低)。

通过,上面六条对政府工作报告中关于银行业政策表述的梳理解读。今年剩下的时间银行的基本面和二级市场表现可以有一个大体的沙盘推演:

1, 规模增速再创近几年新高。(M2增速两位数)

2, 净息差同比去年会有稳定下行但是力度可控。(引导利率下行,央行降准降(存款)息)

3, 净利息收入同比增速在5%-10%之间,优秀的银行例如招行净利息增速可能达到10%

4, 银行的资产质量会有所下降,特别是6大国有行(建议回避)

5, 中小银行的估值空间有望在4季度迎来以再融资为目的的短期爆发性估值修复行情

总体投资意见,坚持逢低吸纳分红再投,看好4季度股份制银行为首的破净银行出现再融资短期估值修复行情。国有大行政治任务重,没有再融资需求刺激,建议今年继续回避。长期看,有内生性增长能力的招商银行会持续成为板块龙头。

@今日话题 @银行ETF $招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$

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精彩评论

ice_招行谷子地05-25 08:45

可以肯定的说不会,因为小编是用眼在读,我是用心在写。这就好像说校对编辑能成成为文学家一样

估值的救赎05-26 02:15

这篇文章干货很多,最大的看点是银行股整体需要资本市场配合发动一次补充核心一级资本充足率的行情。我对此有另外的看法。存款利率固然是一张大牌但是发动银行股整体上涨行情成本应该不小,而且存款利率下降也只是抵消贷款利率下降的对冲手段,其根本目的不是让银行多挣钱。
关于补充核心一级资本的问题,我认为央行带几个马甲或小弟去定增更为简单粗暴。四大银行中尤其是建设银行和工商银行核心一级资本充足率已经有13%太多了,消耗到10%都没问题。本来他们降杠杆就是为了有一天能加杠杆,把水放出去。因此最终需要定增的仅仅是几个核心一级资本充足率比较少的银行,所以定增就行了。
$招商银行(SH600036)$ $工商银行(SH601398)$ $建设银行(SH601939)$

全部评论

估值的救赎05-26 10:30

附加资本要求1%,不高嘛,档次还没上去。蛋定蛋定

ice_招行谷子地05-26 10:14

因为全球系统性想要银行

估值的救赎05-26 09:40

A股那么多核心一级资本充足率在10%以下的银行,为什么建设银行和工商银行就不能到10%?

老9菜的春天05-26 06:04

不可能到10%才考虑补吧??

估值的救赎05-26 02:15

这篇文章干货很多,最大的看点是银行股整体需要资本市场配合发动一次补充核心一级资本充足率的行情。我对此有另外的看法。存款利率固然是一张大牌但是发动银行股整体上涨行情成本应该不小,而且存款利率下降也只是抵消贷款利率下降的对冲手段,其根本目的不是让银行多挣钱。
关于补充核心一级资本的问题,我认为央行带几个马甲或小弟去定增更为简单粗暴。四大银行中尤其是建设银行和工商银行核心一级资本充足率已经有13%太多了,消耗到10%都没问题。本来他们降杠杆就是为了有一天能加杠杆,把水放出去。因此最终需要定增的仅仅是几个核心一级资本充足率比较少的银行,所以定增就行了。
$招商银行(SH600036)$ $工商银行(SH601398)$ $建设银行(SH601939)$