本文首发于2019年8月8日，今天上线的内容为《寻找招行的护城河之三——优质的客群》，欢迎关注。
平安银行2019年8月7日收市后发布了2019年中报报告，总体看中报强化了一季报的改善趋势，净息差持续走高，不良双降都显示出超预期的表现，提升平银的评级至增持。
1, 股东分析:
2019年中报股东变化:1季度证金没有操作，在一季报排名第9，10位的高毅资管2个组合中第九位的组合减持了1000万股，第10位被社保101以5500万股抢位，估计高毅的第二个组合应该也有类似的减仓动作。所以，毛估估高毅资管在2季度减持了1500万股左右。另外，外资通过深股通轻微减持了500万股，河南鸿宝轻微减持300万股。其他大股东基本无变化。2，持股股东数从一季度末的35.45万户，下降到6月30日的32.19万户，股东人数下降了3.26万户。持股集中度在2季度显著提高。在二季度，私募适度减持了平银，但是社保101杀入应该是一个好现象。说明，平银的基本面改善得到了社保的关注。
2, 营收分析： 营收同比上升了18.5%。中报净利息收入436.39亿，比去年同期同比增加了16.57%，环比增加10.07%。非息收入中手续费收入183.91亿，比去年同期增长了2.52%，环比负增长7.63%。利息收入持续上升最主要是因为息差同比环比都有持续的改善。平安银行2019年第一季度净息差2.53，而第二季度继续环比大幅上升到2.71%，这个水准确实是非常牛的表现。2019年第二季，息差环比持续提升的主要原因是：
1，负债特别是存款成本有较大改善，虽然吸收存款的成本和去年二季度的2.31%相比提升到今年二季报的2.46%，但是和第一季度2.52%相比环比下降了6个基点。其中，2季度存款成本的下降主要得益于对公存款成本的下降。因为，零售存款的成本在2季度还是在提升的。对公存款的成本下降，主要得益于对公定期存款成本的显著下降。实际上，零售存款活期占比环比还在持续下降，对公的活期占比低位持平。但是，对公存款的定期存款成本显著走低和流动性造成的银行间同业负债成本下降是同步的。
2，同业存单成本从今年第一季的3.61%继续下降20个基点到3.41%。所以，最终总体负债成本环比下降11个基点。需要注意的是这一趋势具有一定的示范效应，定期存款（特别是对公定期存款）成本，同业存单和同业拆借成本都有环比明显下降。活期占比较低的银行活期占比持续下降初步探得底部，所以负债成本特别是存款成本的影响因子中存款定期化的作用被定期存款成本下降所抵消。（活期成本占比较高的银行其是否能抗拒定期化带来的损害还需要进一步观察）。
3，资产端收益率持续走高，从2019年1季报的5.19%上升到2季报的5.27%。主要得益于贷款收益率从今年一季度的6.61%继续提升到6.74%。其中提升主要得益于零售贷款占比的持续提升和零售贷款收益率的大幅提升。实际上对公贷款的收益率从1季度的5.21%显著下降到2季度的4.94%。而零售贷款的收益率从7.55%大幅提升到7.93%。
最终息差环比又扩大了18个基点。这个表现超出了我在1季度做出的判断，最大的差别在2个点：1，对公存款的成本下降幅度超过预期。2，零售贷款的利率再次狂飙。针对平安银行的息差表现，可以说是喜忧参半，喜得当然是净息差的显著扩大，但是忧的是平银的零售贷款基本上全部建立在高息信用贷的基础上，对于一个全国性的股份银行，其对于信用贷的风控可能很难像农商行和城商行那样做到贴身了解客户风险。现在四大行也在做个人信用贷，利率只有5%多一点，而平银能发出接近8%的信用贷，说明其客群的资质会显著差于四大行的信用贷客户。在居民部门持续加杠杆的过程中，风险是非常容易被掩盖的。一旦失业数据上升或者居民部门开始进入降杠杆周期，风险暴露会非常剧烈，我只能说且行且珍惜吧。更多的数据请参考表1
表1
3，资产分析：总资产35907.66亿，同比去年中报增加6.63%，比年初增加5.04%。其中贷款总额20818.96亿，同比去年增加16.03%，比年初增长4.22%。总负债33341.61亿，同比去年同期增长6.21%，比年初增长4.9%。其中存款23431.79亿，同比去年同期增长12.69%，比年初增长9.03%。总体来看，平银的资产增速在持续的加速中，但是还没有从资本瓶颈的限制中完全恢复，所以估计可转债的强赎会是下半年的重要目标。从资产负债表中看出，存款同比增加了2700多亿，但是从存款的活期占比还在走低看，通过高息拉存款的现象是比较严重的。当然，由于银行同业成本的降低，响应的结构存款和大额存单的揽储成本也有所下降。贷款中零售贷款同比增速从1季度的同比28.2%，降低到同比22.62%。更多的数据请参考表2
表2
4，不良贷款：2019年中报不良余额349.25亿比第一季度的354.12亿出现了4.87亿的下降，不良率1.68%比一季度的1.73%降低了5个基点。注意，这是平安银行首次出现环比双降。这个信号比招行整整晚了9个季度，但是这是平银不良显著好转的明确信号。贷款减值余额637.48亿，比一季度的604.08亿增加了33.4亿。第二季度单季信用减值损失139.25亿。上半年收回核销在75.65亿，核销在213.4亿左右，理论上上半年平银的新增不良贷款至少在213亿以上。不良生成率毛估估仍然在2%以上。不良偏离度93.9%比一季度的96%有一定改善。不良覆盖率182.53%，比一季度的170.59%提高了11.96个百分点，拨贷比3.06%比一季度的2.94%提升了0.12个百分点。总体上看，平安银行的不良问题有比较明显地改善，但是新生成不良的比例还是相对偏高。
5，资本充足率，由于总资产只增加了6.63%，而且零售信贷占比提升，所以，核心充足率有小幅提高。从一季报的8.75%提升到8.89%。
总体情况来看，平安2019年的中报强化了一季报的良好表现。不良首次实现双降，但是新生成不良还是比较多，需要消耗较多的减值准备。负债的短板在央行流动性充裕方针下得到了显著地缓解，存款成本环比出现了下降。根据新的情况看今年平银的净息差有望保持在相对高位，未来的变数主要看居民部门降杠杆得过程中零售贷款中信用贷款占比过高可能带来得风险。当然，今年内估计很难看到风险大规模暴露，所以平银在后续可能会触发估值持续修复。平银在资产增速降低的大前提下核充率表现较好。可以说平银的中报超出之前的预期。此份中报考虑到平银在营收特别是净息差和不良方面的显著进步，可以提高到75分。现价可以考虑增加仓位。