看财报的一个误区——康美案有感

我知道,你讨厌看财报。我也觉得,那些写财务书籍的人大多都不是什么好人。玩笑归玩笑,市面上的财务类书籍大多都是财务专业的人写的,而投资者远远不需要那么专业。这篇文章就是想告诉你如何用更简单、更高效、更适用于投资者的方法看财报——笔者注。


在很长一段时间,我都对康美这家公司颇有好感,因为15年的时候在康美上赚了一些钱,清仓之后一度还留了一股,以纪念刚入市时那段靠傻大胆赚钱的青韭岁月。

未曾想,这个老情人即不康,也不美。假如我是18年入市,恰巧也买了康美,如今可能早已退出股市,觉得炒股的都是“一群神经病”。这么一想,有一种从杀人犯手里侥幸要到一颗烟抽的后怕。


康美造假案判决结果出炉,和以往案件相比,康美案有一些特别:

①、这是中国投资者集体诉讼第一案

②、康美被判赔偿24.59亿元,过去,此类事件通常只是罚款60万……

③、康美的高管包括独董承担连带责任,5名独立董事合计赔偿金额最高约3.69亿元,以致于最近独董们排队离职

这是中国中小投资者一次意义重大的胜利,是中国证券业向法制化进步的一次里程碑事件,大幅提高了上市公司会计造假的潜在成本。


除了吃瓜看热闹,我们都应该严肃地思考:如何避免自己遇到下一个康美?

首先,依然是那个老生常谈的观点,不要把身家级别的资金集中于一两支股票,在数学上降低被黑天鹅一次性赶下牌桌的概率。

其次,会阅读财报很重要,阅读财报不一定能帮你选出大牛股,却可以帮你排雷。

2019年,我研究益丰药房时发现大量外购店铺的待摊费用放在商誉里,一年4亿净利润,却有近30亿的商誉。便指出益丰的商誉可能是一个雷,这些商誉在未来只有一条路——减值,凭这一点就足以一票否决。有兴趣的同学可以看看这篇两年前的分析《【深度短文】拨开益丰药房的商誉迷雾》。

再次,即便没有能力通过财报排雷,至少也应该重视那些善意(或者恶意)的提醒。关于康美可能造假的分析多年前就见诸网络,此后股价却节节攀升,说明投资者们根本没有重视这些真知灼见,这也是我一直强调的“反对的意见比一致的意义有价值得多”,只听好消息的投资者相当于把自己的8核CPU硬生生地关闭了4核。

这两年关于牧原股份造假的说法也不少,不知道牧原的投资者有没有认认真真地排查。


回到正题,看财报有什么误区?投资者应该怎么看财报?

老顿是会计专业,也看了一些财务书籍,却并不提倡把太多精力放在财报上。

一些投资者喜欢把每一季财报研究个底朝天,细心地寻找关于企业经营变化的每一个蛛丝马迹,然后给出下一年甚至下一期业绩的精确数字。

在我看来,这是把投资做小了。

关于年度/季度业绩,管理层自己都预测不了(茅台这种极少数公司除外)。经营过企业就有体会,如今的商业环境变化极快,竞争格局时刻在变,一年后的业绩哪那么容易估算。

如果深挖财报细节对投资业绩有很大帮助的话,那些会计从业人员应该有更高的收益率,可统计结果并不支持这个结论。

所以,一头扎进财报,分析细枝末节,频繁预测短期业绩,是看财报的一个误区。

当然,如果你和我一样,也想通过自媒体赚个早餐钱或者赚个成就感,则另当别论,毕竟有很多读者希望听听这些企业的最新情况,以加强自己的持仓信心,你不能总说“对隆基的看法和一年前一样,没有什么需要补充的”。如果说大V有什么社会价值的话,“帮你的读者拿住好公司”大概算是一个。


看财报不深挖细节,那看什么呢?我觉得主要是以下几个方面:

①、企业的商业模式

商业模式决定了一个企业赚钱的难度,决定了这个钱能赚多久,能赚多少。商业模式不能简单用行业划分,同一个行业中的不同企业,赚钱的难易程度有天壤之别。

这家公司靠贩卖什么获取利润?

客户为何选择它,而不选竞争对手?

公司的核心资产是有形的还是无形的?

竞争对手为什么无法提供更高性价比的商品,抢占它的市场份额,或逼迫它降低利润空间?

假如竞争对手携巨资参与竞争,该公司能否保住市场份额?

这家公司的竞争优势来源于内部还是外部因素?

回答完这些问题,也就对一个公司的竞争力有了一个大致的了解。

商业模式也决定了给一个企业估值的方式。

同样是卖手机,有的公司只赚硬件的利润(魅族),有的公司硬件不赚钱但是通过提供互联网服务赚钱(小米),有的公司硬件和服务都很赚钱(苹果),三个模式对应三种完全不同的估值水平。

再比如特斯拉如果只能赚卖车的利润,那么丰田大众就是他的天花板,而如果特斯拉能够把汽车终端化,让车主们持续地掏钱购买增值服务,把卖车生意做成互联网生意,则估值空间可以上升一个量级。

②、企业赚钱的质量

同样赚1块钱,A企业需要投10块钱,B企业需要投100块钱。如果想再多赚1块钱,A企业只需要再投5块钱,B企业需要再投50块钱。A和B这1块钱利润质量差别就很大。

A企业账面上的现金越来越多,不但不需要融资,还不断给投资者分红,甚至回购股票。B企业要不断地从市场上再融资,不断摊薄股权。A和B股权的价值差别就很大。

A企业有形资产很低,每年的折旧和资产减值也低,赚的钱都是真金白银。B企业每年需要大量的折旧,技术进步和设备更新也让旧有资产不断减值,这些让B的真实利润大打折扣。

因此,市场只能给B更低的估值。如果市场给A公司30倍估值,给B公司10倍公司,那么A公司利润增加1元,市值增加30块,B公司利润增加1元,市值只增加10元。资产质量对股价的影响很大。

③、企业的经营效率

这家公司毛利率怎么样,未来能否继续保持?

净利润率如何,管理费用占比大不大?

净资产收益率如何,是否能够维持,还能从哪方面提升?

杠杆率高不高,有息负债大不大?

库存大不大,库存周转率如何?

问完这些问题,大概就知道一家企业的经营效率,单看一家公司可能没什么概念,和竞争对手一对比马上就有感觉了。

④、排雷

通过财报排雷是一个基础技能。

大家不要紧张,你不需要具备能找出上市公司财务造假的能力,我认为大部分最终都不可能达到这样的财务水平,不信你们去看康美的财报,看能否独立发现康美造假的证据。

你只需要能够找出财报中的疑点,然后排除这些有疑点的企业。这些疑点包括大额商誉、经营现金流长期很差、大存大贷、应收账款巨大、高价并购、固定资产巨大等等,大部分入门财报类书籍都会介绍。


要看懂以上4点,只需要基础的财务知识就足够了,不需要搞清楚每一个会计科目的具体定义,不需要去细挖每一个会计科目的勾稽关系。

了解一家公司不需要了解他的全部,只需要了解最重要的事情,得出以上几点结论,远远比预测某一个年度的利润更有意义。

更重要的是,通过以上①②③点得出的结论具有稳定性和长期性,抓住这些核心要素后,不需要再一季季地关注财报。


需要说明的是,一份静态的财报很难得出上述结论,我们应该把企业每年的关键信息串联起来,纵向观察企业的经营情况,是越来越好还是越来越差。

同时,也需要把这些关键信息横向和竞争对手对比,以观察企业在行业中的竞争优势。

好在,如今很多网站都能提取企业的关键财务信息,让我们可以非常轻松地进行纵向和横向对比,同花顺和雪球都有财务分析页面,个人更喜欢同花顺

更多投资工具可看老顿之前发的一个工具帖《分享一些常用的股票研究工具》,公从号的读者不急着搜索,近期会推送一个更新版。



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精彩评论

高山流水觅知音张勇2021-11-20 20:08

牧原确实容易成为那些财报控攻击的对象,高级公司造假用的就是通过再建转出资金,然后用这些资金再伪造经营现金流。正如你说,用财务分析企业,不但要看财务,还要看企业财务被后的商业模式、发展阶段,以及各产品的特殊属性。
所以,财务分析只是初步的排雷方法,而不是终极的排雷方法。投资时间越长的投资者,天然的会避开那些高存货、高应收、重资产的企业,这些企业赚的钱不是钱,赚的利润不是利润,而是存货、应收、固定资产,然后告诉你,我们挺挣“钱”的!

无相无无相2021-11-21 09:33

说老实话,我把目前一些暴雷的财务问题和我们公司的财务讨论过,他/她还是四大出身的,他们也不懂,还得去问。康美也好,牧原也好,人家也是让四大水平的人做的。这里面技巧太多。我觉得一般的投资人应该选择那些看得懂的财报,对于看不懂的财报要远离。举个例子,佳兆业的明股实债在财报上还像就看不出来。你也不知道,一旦国家对于各项目子公司的预收款进行管制时对房地产公司意味着什么。因此你只能从基本杠杆率去判断企业的风险。所以在港股市场上就出现了,只要你杠杆率高,A/H的价差就出来了。在西方人的脑子里,只要你杠杆高,一旦外界环境因素变化,你就死的快。而A股就要区分国企和民企,国企杠杆高就问题不大,民企就要小心。这也是我始终不敢去买天齐锂业,转头直接去买了天齐投资的两家国外的公司。这大概是老巴讲的只做自己能力圈里的事,别人的钱让别人去挣,反正钱是挣不完的。

鄙视黑暗2021-11-23 22:14

康美的假,那是造假造出天际,银行存款都是假的,不知道是怎么审计的。

元神-人生就是修行2021-11-23 22:38

大哥,康美的现金资产是300亿啊,这都能假,还有哪个科目的数据是真的?分析还有意义吗?

第四次产业革命2021-11-20 21:11

关于康美可能造假的分析多年前就见诸网络,此后股价却节节攀升,说明投资者们根本没有重视这些真知灼见,这也是我一直强调的“反对的意见比一致的意义有价值得多”,只听好消息的投资者相当于把自己的8核CPU硬生生地关闭了4核。

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玖月民工02-09 21:27

“你只需要能够找出财报中的疑点,然后排除这些有疑点的企业。这些疑点包括大额商誉、经营现金流长期很差、大存大贷、应收账款巨大、高价并购、固定资产巨大等等”,守住本金,懂得排雷很重要

CH心如止水01-30 22:27

账面上有巨额现金,但是却有高额的利息费用,你不觉着奇怪吗,你自己有那么多现金你还会去借高息贷款吗?所以康美的造假只要认真看财报都能找出来的,财报就是用来排雷的,并不是非要研究透每一项,只要发现有疑点就抬走,下一个,好股票多的是,看财报不是破案,本着疑者从有的原则,有疑点就远离就可以了

静气01-27 11:48

谢谢,学习了

薯条蘸甜筒2021-12-27 23:18

学习

奥哈马的巴特菲2021-12-26 20:56

所有的我都不关心
我只问一个问题  那么独董们 离职就不赔了么??