为什么清仓持有两年多的宋城演艺

此文是投资宋城到清仓宋城的简要思考过程,是对这笔投资的一个总结,希望给带给宋城投资者一些新的思考。

投资收益

晚上查了一下记录,2017年8月16号建仓宋城演艺,复权价约19元。建仓后一路下跌到17块多,期间18-19块加了几次,之后20、21、22附近分别卖了一些,今天29.5附近清仓。加加减减的收益算不清楚,按建仓价和清仓价算,持有两年多收益55%,年化22%。

为什么买入

1、对单个旅游景点来说,演艺是一个利基市场,只能有一家活得好,多一家就将面临激烈竞争,加上大量的不可回收投入和排它性协议,竞争对手不敢贸然进入,一旦一个景点做成功,就处于弱垄断状态,因此宋城有一定的护城河。

2、宋城第一轮扩张后,三亚和丽江贡献了稳定的现金流,宋城新项目四年左右回本,大体上验证了杭州宋城的成功并非个例,宋城有一定的异地复制能力。

3、因投资六间房失利,面临业绩断档,宋城股价自15年股灾以来持续下跌,2017年8月PE为28倍左右。对于一个过去8年平均利润增速25%(不含六间房)的A股公司来说,这个价格已经不贵。

综上,我认为宋城是一个生意模式稳定,有一定护城河,而且价格不贵的公司。

为什么要清仓?

随着本人企业分析框架的完善,对宋城研究的深入,我发现当初的买入理由忽略一个关键点:宋城的净资产收益率太低。

2007-2010年的ROE反映的是杭州宋城的经营情况(宋城10年底上市,前几年数据可能未经审计)。

2011年ROE突然从前几年的超过30%跌到9%,这一年恰好是第一轮扩张,2011年开始投资三亚网点,2012年投资丽江和九寨沟,2013年投三亚。

2015年开始ROE有了明显回升,从前几年的10%附近上升到15%,这一年六间房并表,抬高了整体ROE。

大体上,宋城在扩张期间,ROE保持在10%这个区间。

这个ROE什么水平呢,跟其他行业对比一下:过去10年福耀玻璃ROE平均24%,格力电器33%,连宝钢都达到了8%,钢铁是典型的重资产低毛利行业。

我们知道,在不分红的情况下,利润增长率约等于ROE。低ROE企业长期不可能会有高增长。

那么,宋城的ROE有没有提升的空间?

通常企业有三个办法增加ROE:提升毛利率、增加周转率、加大财务杠杆。对宋城演艺来说,这三个途径都很难。

宋城的毛利率平均超过65%,净利率超过35%,提升空间有限。景区演艺的生意模式也不具备高周转的空间,因为景点的客源有限。宋城的资产负债率比较低,从财务角度上看有加大财务杠杆的空间,但是网点的扩张速度并不像其他行业那么轻易(比如药房扩张就很快),需要有合适的景区,长时间的建设,开发节目,排练磨合。

宋城重资产运营模式下的扩张将长期压制净资产收益率,进而压制净利润增长空间。随着基础体量的增加,新增网点对业绩增速的贡献率将逐步下降。

在《迷途中的侦查兵-宋城演艺-上和下》我提到2018和2019的是宋城的业绩断档期,2020年后将重拾增长,这个结论没有变化。

但从更远期的维度看(比如5年以上),宋城的增长空间不乐观。既然没有长期持有的心态,当下又是个不错的价格,清仓罢了。

未来,随着新景区业绩的兑现,宋城的股价可能还会上涨。这个钱已经不在预期内,我赚不到,祝宋城的投资者发财。

说明:本文非投资建议。

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精彩评论

图富贵11-05 01:14

哈哈,看完整篇,写的啥。。再去看了下你的投资组合,水平是真的不敢恭维,一路走好,不送

何适投资11-05 09:03

一直创新高的股都?楼主胆小鉴定完毕!$宋城演艺(SZ300144)$

豪座11-06 08:56

认真看完了几遍。
1. 作者买入的时候是参杂6间房利润2017年28倍pe的价格。而作者卖出的是2019年主业28倍的价格。俩个市盈率的含金量完全不同。
2. 作者卖出的理由如果是净资产收益率,那么我断言基本上没有看懂宋城的商业模式。
3. 作者的想法是普遍的市场分歧的一方观点。其实你根本没看懂过宋城。否则为何底部加的仓反弹一下就卖掉了。能坚持到现在已经是难能可贵了。
4. 三季度宋城的股东少了7000人,走掉的股东里,其中像作者这样似懂非懂的投资者占大多数。
祝前程似锦! $宋城演艺(SZ300144)$

一路杀16311-05 00:32

四年收回投资roe是多少了?搞那么复杂干什么?

蜀山奇骏11-08 12:23

1、宁乡这种轻资产模式可以快速立竿见影拉高roe,可宋城为啥踩了刹车,18、19年很多地方政府提着几个亿候着都不签了呢?因为目标变了,未来五年成为世界演义第一平台,没有一线景区,一线城市的约二十个桥头堡扎牢,这个第一是立不起来的,立起来也不稳当。
2、单纯论资产轻重没有好坏之分,重投入如能垄断十年到二十年的一线景区5%~15%的流量入口,怎么算都值,关键还是在选址上,选址定生死。经历了五夷山泰山丽江的选址教训,所以黄对大选址小选址讲得不厌其烦。况且投钱最多是在土地上,地面建筑花钱不算多,三亚的地升值了多少倍?似乎roe是体现不出来的。地面建筑花钱多的算西安,可那都是合作方国企花的。
3、15~18年roe略微走高,一方面是六间房在财务上的体现,更重要是宋城线下没怎么重资产扩张,但包里现金流却胀鼓鼓的。
4、重投入+成功率高(一箭穿心),象张家界,西安,上海这样,我最喜欢,重投入+成功率需进一步论证,象西塘,珠海,我边走过看。
结论:主仓会守住千亿市值的到来,再煮青梅论英雄。

全部评论

一路杀1634分钟前

你说的是个好办法,不过财务费用增加,看起来没有现在健康,仅仅roe漂亮,在合适的时候公司负债好项目效果更好,事半功倍

价值积累今天 00:45

非常同意你的观点。宋城报表上ROE不高,主要是因为几乎没有银行负债,而且还有20多亿的理财。如果把这20亿分掉,再从银行贷款10~20亿也分掉,这个时候,宋城的报表才会和常见的大部分A股公司报表情况类似(账上10几亿现金,负债率40%左右),这个时候再计算ROE或者资产周转率,数据立马就漂亮多了。如果再剔除6间房,会更明显点。
要在目前宋城的资产结构(大量理财产品+几乎无贷款)下,要让ROE很高,那真实赚钱能力要逆天了!

南京星辰今天 00:40

其实六间房的ROE高的吓人,是宋城整体ROE的加分项

顿牛12-12 22:06

单景区ROE这么高,合并报表ROE却这么低,就是问题所在。要增长就需要扩张,扩张就会拉低整体ROE,这是一个矛盾。

没洗脸的碎发12-12 22:02

其实分析一下宋城的ROE可以看到,宋城整体总资产周转率不高主要是因为账面囤积了比较多的闲置资金,这也是不需要加大财务杠杆的原因(当然从另一种方面来说未来宋城ROE还有很大的空间,而不是单纯的对比福耀、宝钢就得出宋城增长空间不乐观)。未来随着项目落地,总资产周转率就会有可观的增幅,而六房出表后ROE中的净利率明显提高了许多,这也是支撑今年ROE没有下滑的重要因素。 贴一张成熟景区三亚项目的ROE走势,2018年ROE已达到30.49%,这难道还不是一个高ROE的生意吗?$宋城演艺(SZ300144)$