聊点三季度

三季度的报告发布，这个报表基本以财务数据为主，甚少经营情况的描述，那么主要就聊聊从财务里看出来的经营变化。离年报出来差不多有半年的报告空窗期，接下来就静谧很多了。 $宁德时代(SZ300750)$  

1.三个季度以来有733.6亿营收和77.51亿的净利，营收、净利同比都增长130%。毛利率比中报时稍有上升，总体维持在27%左右。今年在各种原材料涨价的环境下，亿纬锂能、欣旺达这些公司的毛利都出现明显下降，由此可见宁德对上游的把控力和自身生产经营水平的强劲。锂的涨价将会在四季度开始体现，而宁德、比亚迪都有不同程度的涨价通知，都可以对冲到部分影响，将成本传导到下游。

2.在中报分析时讲到，宁德上半年非同寻常的现金流很大程度来自于使用了大量应付票据和应付账款，而到三季度，这些数据环比增长2%，在成本在上升的过程中赊账的速度在下降。同时，三个季度的购买商品、接受劳务支付的现金与营业成本的数据回到相近的水平了，500亿对500亿。在宁德的经营历史上，支付现金与营业成本的数据都是非常接近的，那么三季度在现金流看经营的角度上，是支付了上半年压着的供应商的钱。

存货比二季度新增100多亿，三季度产能在释放，在产品、库存品什么的都相应提高了，存货结构里原材料虽然也会提高，原料占成本大约20%的话，估计原料金额大约比二季度多20-30亿元左右的。所以推测三季度单季付的300亿，影响大头应该是在正常交款期，不止提前备料的因素。总体上，做大事要有充足的准备，存货增加也告诉市场，他已经为之后将会来的更大出货做好准备了。

三季度的现金状态是平了前两个季度卡着的钱，是正常的经营变化。宁德现金流依然是猛的，三个季度下来净现比434%。

3.已知宁德有多个扩产计划，三个季度以来新增122.28亿固定资产，对比20年接近翻倍，四季度产能对比上年应该是接近翻倍了的，可以参考到9月中宁德已公布的产能建设如图：

年初至今提高生产力和投资上下游的投入已经超过370亿元。投入到生产力的部分就超过300亿元，从他在建工程和预付的工程设备都已大幅增加的条件下推论，若项目持续投入，估计到四季度投入的金额极有可能会超过500亿元。上一年定增的资金200亿，今年在这基础上宁德自身也得再投300亿，扩产需要的资金量是非常巨大的。定增会提前预判未来用钱量，现在谈的项目可能是为了满足2024年的需要，假如今年都500多亿投入了，那580亿在更远的未来可能还是不够的。

项目如此，看看宁德资金的来源，首先账上就钱多，其次通过上下游的现金流，这里从经营现金流里就能看出他的猛，再次是通过银行借款，三季报里看得出筹资，主要是债务筹资占投资资金用量的占比是提高了，当然这也有为发行定增而提高负债率的考虑。但整体上，利息并不高，且长债做长建，都比较合理。

综合从现金流看经营的角度是，项目多资金需求大，资金来源充沛，新能源发展的趋势越发明朗而宁德产品又有极高的造血能力，意味着投入现金到带来更多现金的链条是仍然能够维持的。宁德强悍的造血能力也能让他再承载更大的容量，这也不是一般企业能够扛得起的。

4.想起在宁德看到的他们内部杂志里的话有感：“以基本功的确定性求胜于未来的不确定性。”现在新能源车的成本与油车越来越接近，储能方兴未艾，接下来很长时间，复杂性和不确定性会是常态，新旧交替的必然之痛。现在公司规模越来越大，市场复杂，管理也复杂，但通往不确定性的一定是确定性，最大的确定性就是他们的基本功。生产管理、技术迭代、前瞻布局等等，多年来宁德已经证明过了。