暴跌后再看私有化(最全汇总和详解)

什么是中概私有化?
在美国(或者其它海外股市)上市的中国公司,由管理层或其它第三方机构把外面的流通股收购回去,从上市公司变成非上市公司。

中概私有化的起因?
在2010年之前,主要以中国企业大规模海外上市为主。由于中国经济的高速发展,海外投资人对中国公司有很高的投资热情(高速增长的经济总是能吸引很多资金的)。中国企业在海外资本市场,很受追捧。再加上,中国从80年代的改革开放以来,各级政府以吸引外资为主要政绩之一,也大力支撑中国公司海外融资上市(新闻中经常提到的是出口创汇和吸引外资)。

从2007年开始,中国的外汇储备开始急剧增长。媒体和经济学家开始质疑外汇的好处(极端的说法是用自己辛苦生产的东西,换回来一堆美国人的废纸)。再加上几乎所有的外汇又是以极低的利率借给美国人来用。出口创汇和吸引外资以及不是那么重要了。政府对海外上市的支持力度大幅减低。

从2010开始,2008年的4万亿刺激的后遗症开始体现。再加上海外几家做空机构认为一些中国公司的财务数据是假的。从2010-2012, 有60-70家中概公司遭到做空机构的做空,其中包括大家熟悉的新东方和分众传媒。 海外投资人开始从中概股撤退,一部分专注投资中国的基金,就此直接关门。

被做空的公司,马上就是失去了融资能力(大部分中概上市的最主动力是融资)。说实话,失去融资功能的话,真就应该退市。毕竟美国上市的维护成本太高(律师,保险,审计,内控,投资关系都是需要花钱的),每年几百万甚至几千万美元的上市维护成本,几乎是一些小型上市企业全年的现金流了。

从2011年开始,中概的大规模私有化就开始了。最开始,主要是一些制造行业,并以借壳的方式在纽约上市,被空头打压得比较厉害的一些企业,从2012年开始,西方的做空者开始质疑打压一些中国科技公司,包括比较出名的展讯科技,新东方,奇虎,还有分众传媒。到这个时候,中国企业开始发现华尔街对中国的偏见,并不停止于和和那些借壳上市的公司(唇亡齿寒),而是所有的中国企业。再加上,2013/2014/2015年A股创业板块的大牛市,中国政府即将推出的战略新兴板,还有A股市场巨大的融资能力(IPO直接融资和后续的股权质押融资),推动了一大波在海外上市的公司,私有化退市回归A股。

中概私有化的历史:
早期的私有化,主要是制造形企业。从2010就开始启动了。那个时候的私有化,更多的是带有一直和空头做斗争的成分。为了证明自己的公司不是做空者所说的假公司,公司的创始人直接出高价把自己的公司私有化了。很多私有化的逻辑,基本上是西方人从经济学角度来,是没法想通的。

印象比较深的有深圳的中消安,当时私有化的价格是$6.5每股,是前一天的收盘价高出了59% 。而这个公司,就在这之前的三个月,以每股$ 4美元的价格做了一次增发(四块钱卖出去,三个月后60%的溢价又买回来,管理层当时真的是活雷锋)。

第二个公司是哈尔滨的哈尔滨电气(不是香港上市的那个国企),也是宣布24美元每股私有化,结果股价硬生生的让空头给砸到了5块钱,很多人认为管理层肯定要压价私有化了。但人家硬是三个月后原价24美元成功私有化了。

2011/2012年私有化主流是高溢价,然后大部分公司最后达成协议之前,还会加价。 这一阶段的私有化,主要以借壳上升的企业为主,像上面说到的中消安,哈尔冰电气,还有千方科技,大连傅士,众品,飞鶴,永业农业等等。

第二阶段的私有化从2013年开始,以科技股为主。最主要的趋势是,国内的资本市场突然火爆起来(尤其是一级市场对科技股的估值)。中国正式从一个资本输入时代进入一个资本输出的时代(外汇储备也是这一年见顶的,李嘉诚也是这一年大规模从中国转移到欧洲的)。

以清华紫光收购上海的展讯科技最为突出(高溢价,然后两次加价,收购成功。然后转手以两倍还多的价格卖了一部分给因特儿)。紫光的成功经验,再加上2011年先期私有化的中消安在A股成功借壳上市(据说直接翻了10倍还多),直接刺激了很多别的公司管理层私有化,来寻求这种套利。 游戏公司是最早的一波(因为他们在美国的估值最低),巨人,盛大,完美等等。

如果说2013/2014年,早期的科技股私有化更多的是中美两国的估值差异套利的化。后来的私有化,这种套利的因素越来越不重要了。更多的是从战略层面来考虑了,就是前面说的政府对经济转型的推动,放宽科技股在A股上市的门槛,和整体中国的资本输出需求。

2015年,中国已经成了全球第二大的股市,市场的流动性甚至超过美国(尤其是对中小盘股票而言)。一个国家如果有很强大的股市(高流动),是很难想像它的企业还需要到海外去上市的(日本,英国,德国都是这样)。毕竟在自己国家上市,从政府政策和投资者沟通上,要比海外要好多了。

这直接引起了2015的大规模私有化潮(短短3-4个月内,有30多家公司宣布私有化,还不包括中国公司/企业海外做的并购)。 我们认为这些私有化并不完全是由A股当时的高估值引起的,因为就在A股重回2700点今天,还是持续的有中概宣布私有化。

中概私有化的程序:
1. 公司管理层或者第三方出无约束条件的报价
2. 董事会成立独立委员会来评估这个报价(这个时候要和别的潜在的买家联系看能否有更高的报价。可能还需要一个评估公司出个公司估值的评估报告)
3. 如果最后董事会同意了,就签有约束的私有化合同(最大的约束就是如果某一方违约,需要支付罚款)
4. 回复美国证监会的问询函(估计得有2-3个回合)
5. 召开特别股东大会,股东投票  (如果一些敏感行业,还需要政府审批)
6. 最后交割
7. 整个流出,最短的6-9个月就可以完成(尤其是那些第三方收购的),久的有拖了2年甚至更长的。大部分是在1-2年内。


中概私有化得一些特征:
1. 到目前为止,据我们所知,只有一家公司最后撤销了私有化邀约(SORL)。JST最开始的撤销了,等股价跌下来了,管理层又低价报了一个私有化邀约,最后被一个第三方买去了。
2. 有两家公司降低了私有化价格(EJ和MR,都是只有管理层出面的私有化)。降低幅度10%左右
3. 大概有1/3的私有化最后加价了,加的最多是XUE(在原报价的基础上加了50%多)
4. 有1/4左右的私有化有竞价的。竞价一般都直接导致加价。
5. 只有一家股东大会没有通过(YONG),最后加价后通过的。
6. 美国证监会没有阻止任何一家的私有化(不用担心公司的财报SEC来阻止私有化。好几家公司后来的几个季度的财报和年报都没按时披露,照样顺利私有化)。

目前的状况:
1. 目前有28家公司私有化在进行中
2. 其中15家签了有约束力的合同。这其中,AMCN的差价空间最大,有15%。 最小的是BONA只有1.86%,因为它马上就要召开特别股东大会了。
3. 13家还没签最后的合同,它们的价差明显比前面15家要高。 最高的是CNIT,如果它的私有化最后成功,目前的价格有260%的回报。其次是MOMO,有150%的回报。
4. EJ是已经降过一次价格了(10%),现在还没签订最后协议。
5. MR降了一次价格(从30降到27),最后签订协议的时候,又加了点到28
6. JST,以前管理层是要7.5私有化的,自己后来又取消了。等股票跌到3块多的时候,又跳出来以4.5的价格私有化。最后签协议的时候,价格又提到了$6。 但最后的买家好像是一个第三方。这个是中概上市最早的几家企业之一(2000年前就上市了)。

下图是所有这28家私有化企业的情况: 



$奇虎360(QIHU)$ $陌陌(MOMO)$ $欢聚时代(YY)$ $航美传媒(AMCN)$ $优酷土豆(YOKU)$ $阿里巴巴(BABA)$ $百度(BIDU)$ $京东(JD)$ $网易(NTES)$ $上证指数(SH000001)$
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全部评论

Kindxie2016-03-03 22:18

学习

套利小鳄2016-03-03 17:22

Ricky2016-03-03 17:21

哈哈,那我们的步伐还挺一致

套利小鳄2016-03-03 17:15

这几年一路走来,送别私有化公司无数。本以为阳光下再无新鲜事,今年春节也被惨烈的杀杠杆吓了一跳。避风港也有大浪花,账户基本回到年初高点

海通-2016-02-23 10:33

学习下