多维度分析2800点以下股市的安全边际

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沪指今日保守2775点,向下的空间还有多少?此点位安全边际到底有多大?希望此文能够尽量客观地多维度去思考,既给大家提供一些分析的角度,同时也是给自己留下足迹并坚定信心。

维度一、利率

自2010年大盘见顶后,到目前为止,有四个从pe估值来看的地点,在此分别与当时的社会利率做出对比进行分析,此处的社会利率水平选取余额宝收益率。

(1)2013年6月27日,收盘1950点(期间最低下探到1849点);此时余额宝的收益率为6.19%,而此时大盘的估值为10pe(此处均选择中证指数计算的静态pe);如果考虑最低位1849点比1950点还要有5%的差距,那么相应的大盘pe为9.5pe。


(2)2014年3月12日,收盘1997点(当天最低1974点),此时余额宝的收益率为6.13%-5.50%附近,而此时大盘的估值为10.39pe


(3)2015年8月26日,收盘2927点(当天最低2850点),此时余额宝的收益率为3.25%,而此时大盘的估值为14.39pe,如考虑最低2850点,对应pe大约为14.02。


(4)2016年1月28日,收盘2655点(期间最低2638点),此时余额宝的收益率为2.67%,而此时大盘的估值为13.28pe。


结论:我们知道一国股市的估值与利率有直接的关系,一般股市的pe的倒数与社会利率基本持平时,我们就认为股市处理“合理偏高估”的状态,因为假设余额宝都可以获得5%的回报率,股票这种风险市场20pe(或5%的回报率)就有一定的偏高估,同理,如果股市的回报率(或pe)跌倒了与“社会利率+风险利率”区域,则视为股市出现了投资机会且具有安全空间。如余额宝收益率在6%左右时,如果风险利率为3%,那么理论上对应股市的回报应该在9%左右,既11pe上下,所以我们可以看到在2013年和2014年期间,由于钱荒导致的社会利率高企,对应的则是股市估值的下降,基本在10pe左右……而2015年和2016年初,随着社会利率的下降,余额宝普遍为3%左右时,那么考虑3%左右的风险利率,那么股市回报在6%-7%就属于落到了安全空间内,所以对应pe为14-15倍左右,因此考虑到当时股灾以及熔断等市场行为,市场基本在13-14pe见底。

目前的状态,目前余额宝收益普遍在3.7%左右,如考虑3%左右的风险收益,则对应股市的收益率应大体在7%左右,对应pe为14左右,而今日沪指2775点,对应的沪指pe为13.66点且沪深全部A股pe为16.68点,更为重要的是中小板和创业板的pe与2015年比起来,有明显的下滑,因此可以说,在2775点的位置,可以肯定已经落入到了底部区域,下跌空间不大,如果考虑到动态TTM的市盈率水平,则当前点位相当于12pe的沪指水平,这与钱荒时期6%社会利率相差无几,考虑到利率是决定一国股市的决定性因素,因此沪指静态pe继续下跌20%至10-11pe水平则是极小概率事件(即便如此,也无非还有20%的向下空间,而这又是未必能发生的事情)

维度二、房地产销售增速

本人目前仓位中地产股甚重,而其又以融创中国为主,所以在分析完股市整体pe波动与利率水平后,再从行业角度分析一下地产公司的估值与安全边际。由于考虑到港股跟随A股走势,港股的中资地产股也与A股地产股走势趋同,所以在此以万科作为分析对象。首先我们来看一下2014年市盈率最低为10倍时,当时地产股的行业pe水平以及万科的pe情况。


由图可见,在2014年初沪指估值10pe时,房地产行业pe为12.36倍,而龙头万科的最低pe为5.9倍左右。而中国的房地产企业估值较低、尤其是万科6pe的估值,不仅因为社会利率高企股市整体股市便宜,而且还与当时受宏观调控影响地产销售同比下滑有直接关系,而这种下滑的趋势整整维持了2014年全年,直到2015年中期才有所改变(数据来自国家统计局)。


结论:在利率高企,整体股市pe只有10倍的背景下,房地产板块受销售同比下滑影响,导致万科在2014年3月创出了有史以来的最低市盈率6倍。而今天的情况又是如何呢?(1)利率问题上文已述,而万科当前pe水平已经调到8.9pe,而地产板块的整体pe为10.92……而如果再考虑到目前龙头地产商市场集中度提高以及销售增速远超行业销售水平,以及万科动态2018年业绩已经跌至7pe以内等因素,则目前地产行业的安全边际以及确定性甚至要强于2014年3月。万科如果能够得出估值极低下跌空间不大的结论,那么静态估值低于万科,增速又远超万科的融创,其低估程度以及安全边际可想而知!



维度三、规模以上工业企业利润

规模以上工业企业利润同比增速来衡量可以从一个角度说明国家宏观经济的情况,在此附上从2014年到2018年1-5月的利润同比变化情况。





结论:从规模工业企业利润增速角度,可以看到在2014年下半年,规模工业企业利润同比增速收窄,而2015年全年净利润增速全部处于负增状态,直到2016年净利润才同比正增,直到2017年才出现了增速上双的态势……而此种状态也与上市公司整体利润增速密切吻合;2015年虽然由于降息导致了股市的走牛(前文已阐述利息对股市的重要性),但由于上市公司利润增速堪忧,因此最终只得又回到15pe左右的均值附近,而随着2017年以及2018年上半年企业的净利润增速高企,也导致了目前2800点附近的沪指已经达到了静态13.6pe,动态2018年业绩12pe的极低估值,在考虑到目前社会利率处于温和水平,应该说当前的股市估值已经是安全边际足够大、企业估值足够低……在此时点,没有理由再去盲目看空。

2800点以下,本人帐户已是1.7倍杠杆,静待又一个历史性底部的到来!

全部讨论

混沌才2018-07-02 21:33

(1)上市公司企业利润回复增速,且社会利率水平温和,这种情况下,股市静态13.6pe,动态12pe,已经是投资者对贸易战以及最近汇率做出的部分反应;
(2)美国加息,以美国GDP增速以及CPI水平,利率在3%左右已是相对高位,而美股目前由于经济增速较好,TTM的pe道琼斯为19倍,动态2018则为16-17倍,面对3%的利率水平以及不错的经济数据,空难有大幅度暴跌空间(多年后发生经济危机或金融危机导致股灾暂不讨论)
(3)房市爆发,此话题不做讨论,若担心房市暴跌,可尽快卖出自有住宅或大幅做空中资地产股;
(4)金融危机下的pe水平,可参考历史数据与利率水平,如2008年A股的估值情况

zhuerduoduo2018-07-02 21:33

雄文和牛文

信心崩溃2018-07-02 21:33

又见才哥雄文,底部不知道在哪,上杠杆会不会让自己比别人更恐惧呢,留待观察

仲墉1102018-07-02 21:33

这几年每次低点,才哥都会出来,相信这次也不例外。没想到的是才哥也重仓融创

富吉822018-07-02 21:29

钉钉

富吉822018-07-02 21:28

我怎么用这个名字了[好失望]帮芦老师转发下

农工金艺2018-07-02 21:25

salonkness2018-07-02 21:23

数据没有考虑贸易战对经济和股民心理的影响,还有汇率,美国加息以及未来美股下跌,房事爆发,甚至糟糕金融危机等情况下股市的历史表现。

看大貓2018-07-02 21:21