百花齐放,各领风骚之白酒行业

在2018年全球最有价值烈酒品牌50强前十品牌名单中,中国白酒势头猛烈,贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖和古井贡酒独占五强,品牌价值总和为499.49亿美元,前十大品牌总价值666.82亿美元,中国白酒占74.9%,近八成。在疯狂的增长率背后,是国人爱上了白酒还是老外也喜欢上了中国白酒?

(数据来源:Brand Finance、中商产业研究院整理)

百花齐放,各领风骚

我们认为好的投资项目是要符合三大原则即好行业、好公司、好价格。

我们觉得快消品白酒行业是好行业的原因在于:白酒在中国已有上千年历史,在华人的地位已根深蒂固,商宴场合里更是不可缺少的一部分;反观国产红酒的龙头张裕,它虽然实力非凡,但政策和技术规格都不占优势,而红酒进口税的下降将迎来国外优秀品牌的竞争,国产红酒张裕的品质最终能否超越国外老牌红酒商将会是一个严峻的挑战;而对于啤酒而言,我们每次都要喝很多箱,运来运去的岂不是很麻烦?所以白酒我认为是好行业。

我们将上图中的五家中国白酒公司拿来做横向比较,来寻找好的价格。

(上图贵州茅台、五粮液更新至2018年年报;洋河股份、泸州老窖、古井贡酒更新至2017年年报)

1. 贵州茅台

贵州茅台历史悠久,凭借国酒的特殊地位,高达87.7%的毛利率独此一家。贵州茅台自2001年上市以来股价年增32.5%,是4家公司里股价涨幅最大的。净利润增长36.8%,如此堪称完美的财务数据,贵州茅台总市值突破万亿,超过其他白酒上市公司市值的总和,可见广大投资者对贵州茅台的认可和喜爱,目前我们对贵州茅台的理解不应仅认定为白酒,我认为贵州茅台应该当成是一种高端场合下的旗舰产品,进行交际或聚餐时牌面上是超级品牌贵州茅台才能显示身份。

在最新公布的年报中,贵州茅台营业收入同比增长26.43%,净利同比增长30%,老当益壮成长不减,这主要是由于茅台供不应求,厂商与供应商之间的差价过大,导致茅台酒在市场上有很多假的,这种高端产品未来依然有很大的涨价空间。并且在快消品消费升级的情况下带来的人口红利,人们会继续追求更高的消费层级,目前众多商务人群在业务往来上运用酒文化社交,且来自中下层的消费者会不断涌入次高端产品,使得次高端的消费群体不断扩大。

2.洋河股份

洋河股份的年均ROE27.3%在白酒行业里面排第二(截至2017年),洋河股份最大的优势来源于02年的国企股份改革,引入了管理层作为股东,让洋河股份重新焕发生命力。同时,主攻优质广告平台和参与各大重要赛事的营销策略让洋河建立了良好的品牌形象。洋河股份在品质工艺、公司管理、营销网络、品牌影响力等方面都有明显的优势,旗下多款产品较为火爆,令酒友们熟悉的当属天之蓝、海之蓝、梦之蓝等系列,所以在这份榜单中占有一席之地也不足为奇。

营收年增长和净利年增长(32.4%和49.3%)略高于贵州茅台,但股价年增长只有19.1%,可看出股价增长水平与净利润增长水平呈现明显滞后,这是由于近期市场给洋河的估值偏低,并且在洋河股份和五粮液之间的比较下争论较多,投资者们也可以根据估值和成长来判断一下,现在的洋河是不是一个低估的好机会呢。

3. 泸州老窖

“浓香鼻祖,酒中泰斗”,泸州老窖作为中国四大名酒之一,其1573国宝窖池群1996年成为行业首家全国重点文物保护单位,传统酿制技艺2006年又入选首批国家级非物质文化遗产名录,世称“双国宝单位”。昔日也曾与贵州茅台、五粮液比肩。但后来由于种种原因,它与贵州茅台的差距拉大,难保三大白酒的名号。在2000年前,泸州老窖的售价虽然没有茅台高,但它的营业收入却比茅台高,可见泸州老窖当时的品牌地位和受欢迎程度的确不输于茅台。但这个优势没有得到保持,在之后的十多年里他们的差距越拉越大。

营业收入与净利润在2017年已分别相差5.9和10.6倍。泸州老窖的毛利率和净利润率都较为不稳,但近三年有所好转。在2014年-2017年期间泸州老窖对酒产品进行了调整,毛利率从14年的48%涨到了17年的72%,净利率从14年的16%涨到17年的25%。股价年增长为23.1%,已超过净利年增长,出现倒挂的现象,在4月份泸州老窖将产品涨价,在市场竞争激烈的情况下,我们是否应对于悠久历史情怀的泸州老窖给予足够支持还需继续观望…

4. 五粮液

上市以来,五粮液营收出现过4次的下跌,分别在2004年,2007年,2013年和2014年. 五粮液给股东带来了约20倍的回报,年收益约15.9%。但对比于贵州茅台来讲,则显得相形见绌了。1998年,五粮液的营业收入和净利润是茅台的四倍以上。2005年之前,从盈利来看,五粮液都是白酒行业一哥。为什么2005年之后他们的差距越来越大呢?在这里,企业的管理层起了决定性的作用。

五粮液的管理机制(利益输送)导致它衍生了数十个杂牌酒,令其产品体系混乱冗杂,严重影响了其高端白酒的形象,当然五粮液目前仍然是浓香酒类的老大。对比贵州茅台则比较专注,飞天茅台占营收的90%。普五只占营收的70%。惟精惟一,做人或经营企业皆是如此。在酒席上诸位是选择600的五粮液还是1500的贵州茅台,而且白酒多则能喝几瓶呢?

5. 古井贡酒

古井贡酒的特色,就是它的涨幅。虽说长期来看,古井贡酒的净利润率年增长和营收年增长相对表现平平甚至出现倒挂的现象。但近三年来,古井贡酒异军突起股价增幅较大,纵观古井贡酒的历史,从08年开始,市场对于古井贡酒的积极反应就已经体现在它的股价上了。明明是市场的低迷时期,为什么古井贡酒涨势如此凶猛呢?答案自然来自于公司的基本面,尤其是净利润率的增长,从08年的2%到09年的10%,再到10年的17%。净利润率的增长可以来源于几个方面,销售量上涨,毛利率上涨,管理成本下降和营业外收入增加等等。

反观古井贡酒,我们发现了一个规律:净利润率的增长总是伴随着古井贡酒的调价;古井贡酒的销售主打为中高端酒,其中拳头产品就是原浆酒系列。15年之后,伴随着股价飞速上涨,古井贡酒也频频调价。16,17,18年每年都进行了调价,有时候还一年涨两次。而这期间的净利润增长比起15年以前也有所回升。由此可见,古井贡酒在市场还是有一定的定价权,但这种频繁的调价是否会影响线下销售还需市场检验。

酒类销售旺季在春节期间,2018年春节已过在贵州茅台股价创新高的同时许多白酒股股价跟随上涨,并且茅台后期可能还会提高价格为白酒行业打开天花板,此时其他品牌的白酒也会跟上步伐,那么我们认为好行业肯定是最重要的但在好行业中 “好公司>好价格”因为未来企业的成长性可以抹平其较高估的值,所以未来白酒行业依然可以期待!在好的行业中去寻找好的公司,至于好公司,品牌之间的对决才是决胜的关键。它的关键是品牌地位与创造利润的能力,同时也要有良好的管治和道德水平。

以上分析仅供参考,不做荐股。

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Jacky-He04-23 12:43

没上榜

路满天04-23 08:01

居然没有汾酒