燕塘乳业是聚焦于广东省的地方乳企，广东省外的市场才不到3千万，乳制品分布来看，乳酸菌饮料的毛利最高，占比也在逐渐上升，这很符合常温奶的升级方向；花式奶销量比去年下降较多，液体乳比较稳定。经过我的观察，燕塘的口碑非常好，在各大自媒体平台上基本看不到踩燕塘的，认识几个在广东长大的，他们也是对燕塘赞不绝口，感觉燕塘牛奶就像自己家产的奶一样（谈话时给我的感受是这样的）。广州本地人对燕塘的情感连接还是挺强的哈。
燕塘在招股书中对花式奶的定义是——以乳或乳制品为原料，加入水及适量辅料如果汁、营养强化剂、坚果、谷物等配制而成的一种含乳饮料，燕塘的花式奶产品当下形成规模的只有杨枝甘露，杨枝甘露我问在广州的同学，他说在当地很有名，他也比较喜欢，没有形成规模的花式奶我看淘宝旗舰店里有甜牛奶，早餐奶，红枣枸杞奶；乐比属于乳酸菌饮料，这里我截图截错了。
乳酸菌乳饮料属于含乳饮料的一种，是以乳或乳制品为原料，经乳酸菌等有益菌培养发酵制得的乳液中加入水，以及白砂糖和（或） 酸味剂、果汁提取液等的一种或几种调制而成。燕塘的主打乳酸菌饮品是乐比，这是针对儿童的饮品，
针对中学和成年人的乳酸菌饮品是原味和草莓如酸奶，这两款都是乳酸菌乳饮料，小蓝盒系列一年可以卖差不多5个亿
液体乳——包括巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶、发酵奶，主要产品还是纯牛奶，A2β和新广州属于燕塘的高端巴氏奶，一个是小瓶的，一个是大包装的，价格按统一口径算和光明优倍、新希望澳优差不多。燕塘的纯牛奶其实价格比较贵，网购是46元一箱，16盒*200ml，相当于12.8盒250ml的纯牛奶，特仑苏线下卖47一箱，规格也是250ml，燕塘普通灭菌奶价格跟特仑苏都很接近了，但广东经济发达，也不差这几个。
比较有意思的是燕塘在自建终端渠道，通过直营店盒加盟店的形式接近消费者，提高燕塘市占率以及降低中间流通成本。
燕塘乳业在广东省有12家大型牧场，采取公司加农户的模式，差不多有2万多头的奶牛，阳江牧场二期建设项目、燕塘传祁 6,000 头奶牛养殖基地产业化建设项目完结后差不多能有3万头奶牛，按照奶牛平均单产8吨来算，燕塘一年牛奶产能至少24万吨，燕塘当下销量是21万吨，考虑到损耗和制作酸奶需要更多牛奶，当下燕塘还不能完全完全自给自足。
产能还比较充裕，算上在建产能差不多有30万吨，产能不够的时候燕塘可以寻求代工生产，目前燕塘花式奶和液体乳都有比较多的代工生产，乳酸菌乳饮料基本是自己生产，代工费使得液体乳和花式奶毛利率下降2%左右。
不过我还是不太明白，液体乳类为什么毛利率这么低，他价格不是挺贵的吗，虽然广东不在黄金奶源带，但自有奶源应该成本上有优势才对啊，液体乳毛利只有13%，我是真不理解。伊利的液体乳算上运输费用都有28.33%的毛利欸，更过分的是品渥这种海外代工没有自己牧场的企业毛利都有20%+。
作为地方乳企，相比三元来说，燕塘的营收逐年增加是个很不错的表现，至于为什么燕塘在广东的地位远比不上三元在北京的地位，我觉得应该和流动人口有关，广东一带流动人口较大，且流动性很强，很多都不是广东本地人，伊利蒙牛等全国性龙头企业更好打入（涪陵榨菜也是在广东一带销量最高，而在产地西南地区销量反而很低）
燕塘喜欢把大部分研发费用资本化，所以研发费用远远小于研发投入，燕塘的每年研发投入其实在6000万以上，费用化的只有1200万，资本化的费用一般是计入无形资产。它实际上的研发费用率在3%，伊利的研发投入率在0.5%。
燕塘是自己稳扎稳打扩张，并不是像新希望乳业那样通过收购其他地方乳企扩张，燕塘的商誉一直为0。剔除会计准则影响的销售费用率，燕塘这几年的销售费用率在逐渐下滑，固定资产周转天数也在降低，公司经营效率在改善；经营净现金流能覆盖扣非净利润，说明应收其实并不算多，利润质量还是有保障的
燕塘这几年大本营依然是珠三角内地区，在广州、佛山、肇庆、深圳、东莞、惠州、珠海、中山、江门这一带的地位比较稳固，珠三角以外地区扩张速度不如大本营的扩张速度，全国性扩张之路很难，但增速还是可观的，当下已经有了4000万的外围收入，应该是靠电商渠道，21年线上渠道销售额是2亿
燕塘的主要增量在乳酸菌饮料和液体乳上，但是液体乳的毛利率实在太低，对利润贡献最大的还是乳酸菌乳饮料，这一块也很符合常温奶升级方向，从定性层面来说我比较看好。
区域性乳企估值是真的很难，燕塘规模很小，30倍PE是可以承受的，但是其成长性比较差，全国性扩张的竞争对手不仅仅是伊利蒙牛，还有其他地方乳企，很多强势的地方乳企的份额其实伊利蒙牛都不好抢的。如果燕塘能开发出像统一水趣多或者旺仔牛奶那样的有特色乳饮料，打通全国市场倒是有希望的。
个人觉得30倍pe以下才具机会，当下如果剔除22年利润大幅下降的影响，PE差不多在30左右。未来能享有的增长有乳制品消费本身的增长，也有新品爆款的增长（爆款路线是公司一直以来的策略），长期来看，未来达到2亿的扣非利润肯定是没问题的，差不多合理市值60亿左右，22年年报利润不及预期基本是板上钉钉的事情，至于年报出来后会不会股价下跌就不知道了（去年恒瑞业绩也都知道不及预期，但年报出来后还是挨了2个跌停）
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