上周，在 $Square, Inc.(SQ)$ 发布本季度财报的同时，宣布以290亿美元收购澳大利亚金融科技公司Afterpay。这引发两家股票短时间内的大幅上涨。我们先来简单看看Afterpay这家公司的业务，然后围绕着几个问题来探讨这笔收购。
核心问题：
BNPL市场空间有多大？Afterpay的潜力如何？收购Afterpay为Sqare带来哪些利益？Afterpay的风险
【Afterpay公司介绍】
Afterpay是一家金融科技公司，所属行业在“先买后付（BNPL）”的分期支付行业。公司于2015年成立，总部在澳大利亚悉尼。公司主要的商业模式是通过对消费者提供免费的分期支付获得大量的消费者，然后面向商家收取商品价值的4%～6%作为使用分期产品的手续费。因此通过这样的商业模式，Afterpay的主要收入来源于商家（约84%）而非消费者。
【电商行业蓬勃发展推动BNPL市场增速加快】
BNPL（先买后付，Buy now pay later）是一个经由信用卡市场衍生出的金融细分市场。消费者可以通过将购买的产品进行分期付款，从而增强购买力，买到自己心仪的东西。使用信用卡进行分期付款消费者通常需要支付利息，而在BNPL市场下，通常是不需要消费者支付任何费用的，也是就是所谓的“免息分期”，这也是BNPL市场所具有的强大优势。
根据InsiderIntelligence的调查显示，近40%美国消费者使用BNPL的理由是不想支付信用卡分期的手续费。而第二原因才是由于没有那么多预算去购买东西才选择使用BNPL。
而这个市场，随着疫情推动电商发展的同时，也快速的被大众所熟识。2020年BNPL的交易占全球电商交易的2.1%，而这个数据预计在2024年将达到4%+。这意味着BNPL市场将快速渗透到电商领域，越来越多的人将使用BNPL这种方式增强自己的购买力。此外，BNPL市场的交易量也不容忽视，根据美国银行的预测，到2025年BNPL市场总的交易量将在6500亿～1万亿美元左右，这个数字不仅包括线上交易，也包括线下使用BNPL支付方式交易。
在这样一个增长具有极大潜力的行业，Afterpay，作为BNPL市场的领导者之一，除了占领澳大利亚市场外，对其他国家也在持续发力。从2018～2021第一季度，Afterpay在美国的app下载量持续扩张，从17%增长到今年一季度的26%，远超 $PayPal(PYPL)$ 创始人开立的公司$Affirm Holdings(AFRM)$ 的市场占有量。
截止2021年6月30日发布的财报数据，Afterpay目前拥有1460万消费者和8.6万商家店铺客户，过去两年平均增速92%。而Square一旦完成与Afterpay的整合，将可以使用Square的应用程序CashApp进行分期支付，并在Cash app中进行分期付款。
【合并优势一：Square地域的扩张】
目前Afterpay渗透地区主要在澳大利亚&新西兰（ANZ地区）、美国&加拿大（北美地区）和英国。其中ANZ地区是Afterpay的起源之地，也是几个市场中最为成熟的，近50%的收入来源是ANZ地区所贡献的。而目前，Square的主要地区仍在美国，这意味着一旦和Afterpay整合，Square将轻松获得澳大利亚和新西兰两个成熟的市场，将自己CashApp的生态系统渗透到这两个地区中。这大大降低了Square拓展市场的时间成本和实际消耗的费用，此外因为ANZ是Afterpay的发源地，也可以更好的避免Square进入海外市场的“水土不服”。此外，Afterpay所进军的英国市场增长速度超快，英国地区的营收和活跃用户增速分别达到288%和161%，
【合并优势二：更多年轻一代的转化】
BNPL的使用人群更加偏向于年轻一代，而这种年轻的用户对于Square来说是难得可贵的。不仅能够从小培养起使用CashApp的习惯，而且更能增强用户的忠诚度和依赖程度，促使这些用户从青年到老年都愿意使用Square的产品。
根据2021年3月份的一份调查显示，美国将近2/3的18～44人群至少使用过一次BNPL服务。目前千禧一代（80后&90后）和Z世代（95后&00后）人群成为BNPL的主要用户，预计到2025年，超过的80后到00后都会使用BNPL。归其原因，主要是由于较年轻的人群所能使用的现金流有限，因此通过使用先买后付这种形式增强自己的购买力从而获得自己想要的物品。而BNPL所对应的商品，通常都是大额商品。
根据Afterpay所披露的2020年末用户分布可以看出，无论是美国地区还是澳大利亚地区，千禧一代&Z世代所占份额达到65%。对于Square来说，通过Afterpay成为了获取年轻用户的一种手段，也意味着将延长用户生命周期价值（LTV）使得Square在未来市场地位越来越稳固。
【合并优势三：正向增长+线下扩张】
简单来说，Afterpay目前与10万+商家店铺合作，当Square与Afterpay完成整合后，这些商家很可能会接入Square CashApp的服务，而由于商家的增多，用户的选择更多，则更愿意使用CashApp（Square往往会通过给用户品牌商家优惠券吸引用户消费），从而促进新客户增长以及增强用户粘性，而这一套为Square形成了一套正向增长循环。
Square接入Afterpay的BNPL服务之后，商家的销售额也会受到正面影响。以前用户会因为购买力有限等因素，只购买商家较为便宜的商品服务，而用户获得了BNPL之后，更有能力去购买较贵的产品服务，从而推动商家的销售额增长。
此外，线下购物仍是购物的主战场。根据eMarketer的数据，2021年线上电商购物仅占总零售的19.5%，而未来几年随着电商消费的增长放缓，线上占比总零售并不会大幅增长。这意味着如果Square想更快增长，则需要去布局线下，与线下商户合作支持CashApp业务，而Afterpay则能帮助Square达到布局线下这一目的。
随着Afterpay的运营策略所推动，目前商家更愿意线上线下同步使用BNPL。根据Afterpay提供的数据，不仅推动商家线下销售额增长，且用户光临店铺的次数也有所提升，效率更高推动着商家更愿意在线上下结合使用Afterpay所提供的BNPL的服务。
通过Afterpay对线下商家的掌握，Square接入Afterpay服务后，将推动其线下商家合作的增长。
【风险：为何年增速超100%的Afterpay愿意此时被收购？】
目前一个比较大的疑惑是为何处在增速的成长型Afterpay会在此时愿意接受Square的收购要约。目前业界认为的一个比较主要的原因是，北美市场虽然潜力大，但由于市场不成熟，很难渗透进去。
例如Affirm，paypal联合创始人所创立的消费信贷公司也同样面临这个问题。Affirm与2012年成立，目前合作商家超过6500家，活跃用户超过540万，但实际活跃用户每年使用Affirm不超过3次。相较于北美，澳洲市场是一个相对较为成熟的市场，用户对于分期消费这件事更容易接受。因此Afterpay可以在ANZ地区用户平均使用次数达到15次的数据。
这意味着就算Affirm运营了近10年，北美用户的培养仍在初期。
从目前Afterpay提供的2021半年报财报数据来看，目前北美市场月活用户高达810万人，但营收仅为4.2亿美元，人均收入524美元；而对比ANZ市场，月活用户仅为340万人，而人均收入则高达1408美元，用户年平均使用次数超过15次。尽管北美地区已经大大超越ANZ市场的月活用户人数，但用户依然并没有完全习惯使用BNPL服务。对于Afterpay是否在未来能掌控美国市场依然是一个问号。
