$牧原股份(SZ002714)$ 被忽视的高确定成长股，三年三倍，十年十倍可期。因为时间有限，投研一直不足，最近才发现这个超级标的，惭愧。。感谢市场先生给机会，很快就将牧原换到重仓了。晚上有空，稍微写写投资牧原的大逻辑。一、万亿行业-五千亿级公司1、超万亿的行业空间目前国内一年消费约7亿头猪，应该是世界最大的猪市场了，每头猪1500-2000元，行业年销售额高达万亿，如此大的市场，除了 万科A(SZ000002) 这样的地产行业，其他行业很难比肩，哪怕是空调行业天花板也比不了，目前格力电器2000多亿市值。高达天际的行业上限为成长提供了足够的空间。2、必然集中的行业份额提供了成长蓝海目前国内养猪行业连战国都算不上，份额最大的 温氏股份(SZ300498) 仅仅只有不到3%的市场占有率，暂居第二的牧原连1%都不到。。。行业绝对处在原始社会，参考经济发展规律以及国外经验，行业必然走向高度集中。第一，随着城市化推进，农村人口减少，以及抗风险能力弱，养猪成本高，产品质量无法保证，小户散养必将全部退出市场，只剩下一堆大公司。目前小户散养约占市场一半份额。第二，美国也是养猪大国，年产约1亿头，其已经走过了从分散到集中的过程，目前行业第一市占率约17%。第三，国内养猪还没绝对的龙头，加上行业空间大，正是低成本抢地盘的大好时机。可以预见，十年后极有可能出现市占率10%的公司，年产约7000万头猪，年均盈利300亿左右，届时市值会高达4000-6000亿元。那么，谁会胜出？为什么能胜出？一会再讲。二、市场对牧原的偏见1、只见周期性，无视高达30%的成长性很显然，目前国内养猪行业还是大周期（随着行业集中提升，后期会变为小周期），而目前猪价正在下跌，这让市场非常担忧。如果是短炒者，牧原不用看了！如果是跨越周期（5年左右）的长期投资者，我想我们应该感谢市场的偏见，因为市场正在按10倍市盈率卖给我们年均增长达到甚至超过30%公司的股票（2016年300万头猪，2017年700万头，2018年1000万头。。。），PEG只有0.3。。。真得很难相信这么低，尤其还是A股（这种偏见在我2015年底左右投资呷哺呷哺时也遇到过）。。。相信很多人会说你盈利算的不对，猪价正在下跌，市盈率没那么低，这还是只见周期性不见成长性的问题，那么盈利究竟如何算？2、全周期的盈利评估：成本及市占率鉴于猪周期性，事实上，用任何一年单独盈利去算市盈率都是不合理的，合理的评估应该是用周期平均值。如此，评估公司的盈利水平就大幅简化，不用费劲去算周期。当前，整周期看猪价均值约为15元/公斤，按牧原的成本11.4元/公斤，全周期看每头猪的盈利约为400元/头，今年700万头产量，模拟评估盈利约28亿元，10倍PE。从全周期看，尤其对快速成长的公司，只要公司能维持市场份额，其盈利看周期均价、生产成本和市占率明显更合理。3、未认识到最低成本的重要性牧原具有国内养猪行业最低的生产成本，最高的自动化程度，最高的效率。市场没认识到这有多么多么多么重要！！！低成本带来了无与伦比的竞争力，可以实现成长与盈利的互补，即盈利低时成长快，盈利高时储备厚，从而保证成长。行业不好时，别人亏损，公司仍盈利或亏损最小。一轮周期下来的必然结果就是亏损的退出，公司占有退出者的份额；行业好时，公司盈利更多，具有更多能力储备资源，从而在长期击败对手。简单说就是，最低成本是最高成长的最佳保障之一。4、被忽视的养猪行业第一简单从市占率看，温氏第一，然而，市场并没有意识到温氏采用的是农户合作模式，而牧原是高自动化自繁自养，这两种模式的最大区别就是长期成长性的区别。温氏和农户合作，必然会有更高的养猪成本，而且异地扩张时会遇到文化、养猪人水平等一系列与人有关的问题，这些很难快速解决，远远不如牧原自己管自己扩张的快。当前，在自动化养猪以及效率上，牧原大幅超过温氏，这才是真正的行业第一，相信不用几年，牧原在养猪上就会超过温氏。鉴于3及4的优势，我想说，猪行业未来的领导者或之一，大概率是牧原。三、当前投资的优劣第一，极高成长性，极低估值，三年后大概率实现戴维斯双击。保守按2020年1500万头猪估，届时公司盈利高达50亿元以上，随着市场认识到公司的成长性（即使1500万头猪，市占率也只有2%多一点。。。），给20-30倍市盈率，PEG回到1，公司市值在1000-1500亿元，对比当前300亿，实现3年3倍的回报。第二，考虑到市场恢复有效的时间可能较长，且猪周期若拉长，短中期内可能被套。此外，鉴于大股东及二期员工持股计划在24.67元增发30亿元，以及三期持股计划的实施，若价值评估错误（个人认为错误概率不到20%），相信下跌幅度会控制在20%以内。简单算算，赚3赔0.2，再加4倍的概率比，盈亏比高达60，真是太棒了！第三，投资成长股，最重要的是成长，但快速成长风险较高，再加上农产品行业本身风险较高，本标的也不能保证稳赚不赔，如何取舍，考验每一个投资人的智慧和勇气。 @今日话题$牧原股份(SZ002714)$