量化500指增PK顶流基金经理,到底谁更厉害?

近期大家对量化投资关注度颇高,究其原因,今年以来量化基金的表现确实非常抢眼。

以量化私募为例,年内多家机构指增产品收益已超30%,在我们跟踪的池子里,最差的也有20%+。相较之下,主观股票型私募今年业绩有所分化,有收益30%+者,也有赔钱的。

截至7月30日,基金研究猿跟踪的百亿以上规模主观股票私募年内平均收益率为3.14%,而量化私募中证500指增产品同期平均收益则达20.1%。

近期,越来越多的量化私募开始发行量化多头产品,从主流的中证500指增,到沪深300指增,中证1000指增,再到量化多头,量化多空,量化产品线不断丰富。2021年第二季度末,量化私募管理规模也突破了万亿大关。

控制规模、限量申购、封闭期拉长,这些情景2020年曾在许多业绩优秀的主观股票型基金上出现,而2021年,我们看到这些情形又在量化股票私募上重演。

回看2020年,主观股多基金表现抢眼,许多知名基金经理业绩70%+、80%+、甚至有翻倍者。相较之下,量化股票私募则没有引起太多关注。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2020.1.2-2021.8.20

为什么2020年是主观基金大年,而2021年则变成了量化基金大年?量化和主观的大小年,到底是怎么出现的?

横向对比量化私募和主观私募可能是不合适的,因为两者的赚钱逻辑区别巨大。但我们又必须做这种对比,因为它们都是投资于股票,都致力于创造超额收益,对于投资者来说,不论黑猫白猫,我们必须要选出能抓到耗子的好猫。

经历了主观大年和量化大年之后,我们不妨思考下,2022会是谁的大年,未来我们要如何配置主观与量化股票型基金。

以下,分享些我们的观察和思考:

第一部分,我们先对比下知名主观私募和知名量化私募的业绩:考虑到量化私募发展历程比较短,我们仅分析了近4年的业绩,看一看量化和主观长期业绩上谁强谁弱。

第二部分,我们展示一下量化和主观的赚钱逻辑:什么时候量化更赚钱,什么时候主观更赚钱?什么时候它们会赔钱?

第三部分,我们看看未来主观基金和量化基金怎样选:我们尝试推演一下未来私募基金的发展趋势,看看量化和主观,到底怎么挑,怎么配。


一、量化pk主观  历史超额不分伯仲

1)主观组合、量化组合业绩对比

我们选取了三只近年来业绩优异的主观股票型私募,拟合成主观股多组合。同时,我们又选出了三只近年业绩亮眼的量化指数增强私募,拟合成量化指增组合。

接下来我们对比了主观股多组合与量化指增组合2017年7月到2021年7月的业绩。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2017.7.14-2021.7.2

量化组合四年累计收益略高,但也高的不多。两者相对中证500的超额在伯仲之间。以下我们又按年度对比了主观组合与量化组合的业绩。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心   数据日期:2018.1.2-2021.7.2

量化组合与主观组合会有周期性的你强我弱,2018主观强,2019量化强,2020又是主观强,短期收益差别与市场环境有关,多年累计下来看,则差得并不多。

2)明星私募基金经理、知名量化指增基金业绩对比

接下来,我们选了一位非常知名的主观私募基金经理,和两家实力强劲的百亿级量化私募,将他们代表性产品的业绩做了比对。

由于历史上量化策略更新迭代巨大,且量化私募行业也是2018年后才在量价策略的加持下冲天而起,所以我们对比了2018年6月到2021年7月的数据。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2018.6.1-2021.7.2   夏普比率按Rf=3%计算

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2018.6.1-2021.7.2   夏普比率按Rf=3%计算

这个对比结果让我们有些惊讶,主观、量化,两种完全不一样的投资模式,从相同的起点出发,最后竟又到达了相同的终点。

无论看收益指标还是看风险指标,顶级私募基金经理和顶级量化私募都近乎打了个平手。

国内量化私募当前主打统计和机器学习模型,以及量价类策略,说直白,是让“AlphaGo”主导交易,主要赚交易的钱。

而国内主观基金经理主要看行业空间、看商业模式、看个股估值,找到好行业好公司好价格,主要赚企业成长的钱。

两类截然不同的打法竟然殊途同归,做到极致时,都创造了近似的长期超额。

所以,主观和量化可能会有阶段性强弱之分,但整合近几年数据来看,两者平分秋色,不分伯仲。

那么为什么有的年份主观基金经理业绩更强,有的年份又是量化基金占了上风呢,这与两者的赚钱逻辑有关。


二、量化pk主观   市场周期带来业绩“此起彼伏”

量化策略总体而言相对于主观私募换手更高,即捕捉市场的短期无效性,赚交易的钱,长期积小胜为大胜,积小盈利为大盈利。而主观股多基金主要是赚企业盈利增长的钱,两者超额收益来源区别很大。

主观基金经理往往会重仓几只最看好、确定性最强的个股,很多公募基金前十大重仓股仓位占比达50%。因为主观基金经理会对公司展开深入研究,研究的越深,理解的越深刻,就越需要重仓持有来表达观点。

最极致的主观股票型基金,是对企业即个股理解的极致,可能就布局了几只股票,准备拿几年,赚企业3年、5年成长的钱,视中间的波动为噪声,表现最好的时候就是贴合市场风格、重仓股的价值被市场认可的时候,这就是2020年发生的事情。

1)2020主观大年:选股风格贴合“抱团行情”的基金经理迎来高光时刻

2015年小盘成长股的泡沫破灭之后,主观基金经理在新的环境中不断学习,大家开始强调好公司、好赛道、好价格,开始强调终局思维和赛道思维,资本市场也开始偏爱一批批消费、医药、TMT领域的稳健成长型公司。

机构投资者选股模式与持仓开始趋于一致,给予少数的好公司越来越高的估值溢价,于是这些“核心资产”走出了振奋人心的“抱团行情”。2020年,这种市场风格走向极致,贴合该风格的主观股票基金也最为赚钱。

看公募基金持仓,2017年以来,前50大基金重仓股持仓市值占比不断上升,这意味着机构在少数个股上的抱团趋势越来越明显。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2017.1-2020.12

“抱团行情”风格下,少数基金重仓股持续跑赢市场,贴合这种市场风格的基金经理迎来了高光时刻。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2019.1-2020.12

但是万物皆有周期,有抱团就有散伙的一天,当“核心资产”估值过高,资金产生分歧,“抱团风格”逆转,流动性开始覆盖全市场大量中小票时,量化策略开始表现。

2)2021量化大年:“抱团”瓦解,大量中小票活跃利于量化策略发挥

极致的量化基金,是对交易理解和收割的极致,可以完全是高频量价策略,稳定地赚每天,每小时,每5分钟里几百只个股涨涨跌跌的交易的钱。所以量化基金往往持股非常分散,偏好高成交、高波动、多数个股都非常活跃的市场环境。

2021年,当少数个股的“抱团行情”瓦解,流动性开始灌溉大量中小盘个股,市场交投热度维持高位之际,量化策略在这种市场风格下脱颖而出。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2021.1.4-2021.7.30

今年第二季度以来,A股两市成交额持续提升,交投活跃的市场利于量化策略运行。且与2020年不同,今年不再是少数个股的牛市,而是大量中小盘个股均很活跃,这也使得广泛选股的量化策略更容易跑出超额。

数据来源:Wind  某三方基金研究中心  数据日期:2021.1.4-2021.7.30

由上图可以看出,今年年初市场交投主要集中于大市值头部个股,而3月份之后,市场交投分布趋于均匀,中小盘个股得到流动性灌溉,量化策略更易发挥。

以上我们看到主观和量化有着完全不同的赚钱逻辑,而市场风格或市场环境的周期变化又使两类策略此起彼伏,形成了主观大年和量化大年的循环。

主观策略赚取超额收益往往是拿到了基本面的预期差,在重仓个股的业绩增长、估值修复或估值扩张中赚钱,净值路径可能会很曲折,但赚钱逻辑便于我们理解,利于我们坚定信念持有。

量化策略则至少持有几百只个股,主要赚短期交易的钱,因此净值路径或许会平滑一些,但遇到今年初这种大票抱团的极致风格时会较难跑出超额。而且量化策略有一定理解门槛,需要我们分清策略衰退和环境不利的区别,适时轮换标的。

看未来,随着A股市场走向成熟,无论是主观还是量化,都会面临越来越多的挑战。

量化私募面临的挑战,永远如DE.Shaw所说:我们的目标是找到金融市场可观测性模糊的边缘,这种模式非常微弱,以至于还没有被其他量化研究员所利用。然后他们尽可能多地储存这些信号,并系统地挖掘它们,直到它们耗尽——然后重复这个过程。

其实主观私募也是这样,追求策略的极致,攫取最后一分超额,然后不断重复这一过程。

未来,在量化私募与主观私募对超额、对策略的极致追求中,主观与量化的互相融通或是大势所趋。


三、量化pk主观  互相融通,从狭义量化到广义量化

1)主观与量化互相融通是大趋势

看美国对冲基金行业发展,其实经历了一个主观、量化互相融通的过程。

美国量化投资也是从狭义量化起步,最早可以追溯到上世纪80年代末,当时BGI(Barclays Global Investors,巴克莱全球投资公司)提出了因子投资。

随后90年代开始出现了西蒙斯与文艺复兴这样做高频策略的量化机构,文艺复兴是先做期货高频,策略积累两三年之后开始向股票量化策略转型。之后股票Alpha策略不断迭代,有因子失效,也有越来越多新的因子被发现。

如今美国量化行业已经明确细分出了几个方向,比如有机构以做规模为主,会设计Smart Beta这类逻辑简单清晰、策略容量较大的量化指增产品;也有机构以做Alpha为主,和目前国内的量化私募类似,强调策略领先性、有效性,以提升产品Alpha为主,把控好规模和策略的匹配度。

数据来源:某三方基金研究中心

如今,美国的量化投资会用一个更广义的词来形容,叫Systematic Investment(系统化投资),不但包括狭义上的量化投资,比如多因子,高频,统计套利等等,也包括一些投资策略源于主观研究员,基金经理最后用系统化的方式实现的投资过程。

对比2004年底和2020年底全球对冲基金(即私募基金)资管规模排名,我们也能明显的看到主观与量化互相融通,量化从狭义走向广义的过程。

数据来源:Preqin  某三方基金研究中心

数据来源:Preqin  某三方基金研究中心

如今,我们正复制美国量化投资的发展路径,2018年以来,量化私募快速崛起,几年之间,经历了多因子模型、高频、机器学习的快速迭代。

截至2021年7月末,国内量化私募整体管理规模逾万亿,在私募证券投资基金总规模中占比达20%。而2019年初时,该比重还不到10%。

目前,国内7家千亿私募天团中,有3家量化私募;89家百亿级私募中,有18家量化私募。量化投资近几年的迅猛发展有目共睹。

数据来源:中国基金协会  某三方基金研究中心  数据截至:2021.7.30

未来,国内量化投资发展空间巨大,我们也正走在主观与量化互相融通的道路上。而现阶段,无论是主观基金还是量化基金,都是值得我们去研究、去跟踪、去运用的优质的投资工具。

2)主观与量化,适宜的配置与合理的再平衡

经历2020年的主观大年后,我们看到了主观股票基金经理的高光时刻,逐渐认可了他们的选股理念和投资逻辑。而2021年的量化大年,则又让我们注意到量化基金这一快速发展的产品类别。

主观股票型基金赚企业盈利增长的钱。市场短期是个投票机,起起伏伏,长期是个称重器,好的企业拿住了,时间会带来回报。所以买主观基金,我们可以在建立了信仰后用时间换空间,忍受过程中的波动,等来云开日出的一天。

量化股票型基金则是每天一点一点积累超额,可能平均每天就是千分之几的超额,但是长期复利,可以见到可观收益。所以买量化基金,我们可以在理解了积小成大的特征后,关注着对标指数的超额水平,积跬步至千里。

在不同的市场环境下,两类产品可能会展示出不同的优势或劣势。万物皆周期,周期又极难预测,2022同样充满不确定性,哪类产品最终胜出极难预知。而我们要做的,其实是在明确主观、量化两类产品的特征后,做适宜的配置与再平衡,不在业绩高光时忽视风险,不在收益低迷时丧失信心。让主观与量化各尽其能,都为我们所用。在金融市场可观测的边缘,追求极致超额,在市场不可观测的水域,以信仰与配置穿越迷雾。

雪球转发:23回复:44喜欢:88

精彩评论

当红炸子基09-24 23:21

这两年主观交易赚的是估值上涨的钱,而估值上涨是不可持续的,终究有破灭的一天,去年的各位基金大神今年不就纷纷跌落神坛了!而量化基金,机构的实力太重要了,普通的量化基金甚至都不一定跑得赢指数,牛叉的量化团队可以做到牛熊市都稳定盈利且大幅跑赢指数!当然,量化基金很难像主观基金一样一旦压中赛道能够获得一年几倍的收益!

栈桥海蛎子09-24 23:04

窃以为震荡行情当属量化基金优先

海岛小股民09-25 00:01

如果监管放任自由,量化基金是未来的趋势

全部评论

基金研究猿09-28 22:51

可以看看之前的量化20人那篇哈

DuPeng19901209-28 17:13

虽然你拉长比收益他们差不多,但是量化的投资体验完全碾压主观,主观波动性太大了,和量化没法比。

清风涂墨09-28 14:42

老哥:能否透露几个量化交易的私募基金?

清风涂墨09-28 14:38

算法

像风一样自由nu309-28 08:40

估值不可持续=上海陆家嘴的江景房价格不可持续