一、基本情况
金禾实业2023年实现营收53.11亿元，同比减少26.75%；实现归母净利7.04亿元，同比减少58.46%；实现扣非归母净利6.08亿元，同比减少64.75%，低于业绩预告金额；实现基本每股收益1.27元，同比下降58.36%，受行业周期及市场竞争的影响，金禾实业营收盈利数据大幅下滑。具体来看，根据其利润表来看其2023年营业成本为40.65亿元，同比下降13.53%，远低于其营收的下降速度。另外，莱茵生物、保龄宝、三元生物等友商净利润下滑幅度也普遍超过50%，更有甚者接近70%，这也佐证了代糖行业当前景气度差、市场竞争较为激烈的现状。
就第四季度而言，其实现营收12.18亿元，同比减少29.29%；实现归母净利1.41亿元，同比减少61.2%；实现扣非归母净利1.26亿元，同比减少67.41%。横向对比来看，一至四季度金禾实业营业总收入同比增速由-27.1%扩大至-29.29%，而归母净利润同比增速一季度为-44.9%，二至四季度皆超过-60%，整体营收、盈利情况较差。
二、股东变动情况
就其前十大流通股东而言，四季度北上资金增持169.77万股，持股比例提升至1.89%，为第二大流通股东；三季度交银施罗德的新进的两只基金，四季度分别增持178.36万股、169.73万股，分别为其第5、7大流通股东，交银旗下的另一只基金则是新进237.76万股新进成为其第10大流通股东，经查这三支基金的基金经理皆为何帅，合计持股比例已达到1.83%；中信资本则在四季度41.11万股，现持股占比为0.71%。此外，就机构投资者数量来看，由三季度的11家增加至59家，基金持股占比则由2.09%提高至7%。整体来看，当前的金禾实业对机构基金还是有吸引力的。
三、主营业务分析
金禾实业主营业务包括以氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚、佳乐麝香为主要产品的食品制造业务与基础化工业务两大块。2023年受到行业竞争和市场需求波动的影响，各类产品价格均呈现不同幅度的下降，产品毛利率水平也呈现较大幅度的下降。其中，食品制造产品2023年实现营收28.9亿元，同比下降36.60%；毛利率为2.76%，同比较少了15.01个百分点；营收占比由2022年的62.86%，减少至54.4%。基础化工实现营业收入19.42亿元，同比下降14.43%；毛利率为8.06%，同比减少4.26个百分点；营收占比则由2022年的31.03%，增加至36.56%。
就其费用水平来看，2023年金禾实业销售费用为0.45亿元，同比减少14.43%，主要是外销港杂费大幅下降；管理费用为2.5亿元，同比增长39.6%，主要原因是本期摊销的股份支付费用增加约0.71亿元；财务费用受汇率波动影响，同比增长34.94%。研发费用为2.35亿元，同比减少2.9%，占营收比例为4.43%，较2022年增加了1.09个百分点；截至2023年底，金禾实业主要研发项目皆以完成。
在新产品的拓展上，2023年金禾实业完成了定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计2024年4月份陆续达到试生产条件。此外，金禾实业已完成D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。
四、总结
2023年在代糖阶段性过剩、基础化工产品价格处于低位的市场环境下，金禾实业业绩大幅下滑。不过对比同行业其他企业来看，在剔除股份支付的影响之后，金禾实业业绩同比减少速度处于尾部。再者，金禾实业三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚、佳乐麝香等产品的产能和市场占有率均处于全球领先地位，且还在不断加大研发投入开发阿洛酮糖等新产品。随着行业景气度提高、市场需求恢复，金禾实业营收盈利能力也会得以改善。（根据三元生物4月1日发布的业绩预告可知，其一季度预计实现净利润0.23-0.29亿元，同比增长194.6%-271.4%，受益于下游客户订单增加，主营产品销量增加，产能利用率逐步上升。）
再者，当前金禾实业市盈率仅有13倍，市净率为1.73%，股息率为3.66%；相对于保龄宝、百龙创园、三元生物三四十倍的市盈率来看，金禾实业当前是处于低估状态的。诚然，这中间可能是受其基础化工业务估值的影响，不过单一以其食品制造业务54.4%的营收占比来看，金禾实业的市盈率也不会低于20倍；按照1.27的基本每股收益计算，金禾实业的合理股价也应该在25元左右，实际上应该还会比这一数值高些。
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