一、基本情况
2023年粤电力实现营收597.08亿元，同比增长13.38%；实现归母净利9.75亿元，同比增长132.7%；实现扣非归母净利10.94亿元，同比增长137.55%；实现基本每股收益0.1856元，同比增长132.7%，整体上符合之前的业绩预期。相对而言，粤电力第四季度实现营收145.33亿元，同比增长10.31%；实现归母净利-7.52亿元，同比增长40.92%，亏损区间进一步缩小（2021、2022四季度分别亏损29.27/12.84亿元）。粤电力在2023年能够扭亏为盈的关键，还是受益于燃料价格的回落以及上网电价的提高。
同行业里，皖能电力2023年预计实现归母净利13.1-15亿元，同比增长161.84%—199.82%；实现扣非归母净利11.96-13.86亿元，同比增长197.92%—245.24%，整体盈利能力是强于粤电力的。究其缘由，皖能电力离煤炭产地较近，且自身也有煤炭贸易业务，燃料成本优势明显；而粤电力位居东南离国内煤炭主产区较远，印尼进口煤价格相对较高且有时还会受到国际政策的影响，燃料成本仍是其业绩未能充分释放的主要影响因素。
二、股东变动情况
就其前十大股东的变化情况，北上资金四季度大幅增持2179.26万股，跃升为其第四大股东；原第五大股东广发策略优选混合基金减持485.41万股，现为其第四大股东；此外值得注意的是，中金新进成为其第十大股东，现持有B股1532.84万股；前十大股东持仓比例也有三季度的73.98%上升至74.26%，持股集中度进一步提高。
再者，就机构投资者的变动情况来看，粤电力的吸引力也在提高。三季度仅有10家机构持有粤电力的股票，到了四季度机构投资者数量上升至56家，基金持股由三季度的7813.09万股增加至11980.48万股，陆股通则是由1876.1万股增加至4055.36万股。整体而言，随着粤电力盈利能力的恢复以及股价的高位回调（从2023年7月11日至11月6日粤电力股价下跌了31.89%，现在仍在4.8-5.27这一区间内横盘震荡），其当前的投资价值是得到机构投资者们认可的。
三、主营业务分析
2023年度粤电力售电量达到1140.02亿千瓦时，同比增长5.87%；合并报表售电均价为0.583元/kWh,同比增长6.94%，电价整体不降反增。就装机规模而言，截至2023年底粤电力控股装机规模为32.13GW，同比增长8.18%。其中，燃煤发电控股装机容量19.89GW，占比61.91%；气电控股装机容量7.06GW，占比21.97%；风电、水电、光伏、生物质等可再生能源发电控股装机容量5.18GW（风电2.8GW、水电0.13W、光伏2.15GW、生物质0.1GW），占比16.12%。粤电力当前仍是以火力发电为主，煤炭、天然气等燃料成本是影响其业绩的主要因素。
在盈利能力上，煤电业务实现归母净利润8.65亿元；气电业务实现归母净利润4.69亿元；水电业务实现归母净利润-5.85亿元；新能源业务实现归母净利润3.52亿元；本部投资业务实现归母净利润9.25亿元。其中，煤电、气电能够大幅盈利主要是受燃料成本下降的影响；2023年粤电力燃料成本402.66亿元，营业成本占比达到了79.00%，受益于燃料价格回落，燃料成本同比下降29.86亿元，降幅为6.90%。水电业务的亏损来自临沧粤电能源有限公司，该公司装机容量0.13GW，主要包括大丫口（102MW）、新塘房(18MW）、南荣田（8MW）、挂篮子河（4.8MW）等四座电站；公司在2023年亏损的5.94亿元中，根据财报附注可知，主要是分别就大丫口水电站、新塘房水电站分别计提资产减值准备4.99亿元、0.59亿元。而其给出的理由是“由于云南省水力发电市场竞争加剧及所处流域持续来水偏枯的影响，临沧能源经营亏损未能得到进一步改善，该公司的大丫口水电站及新塘房水电站的长期资产存在减值迹象。”，这一方面可能说明南方部分地区今年来水普遍不及预期，如广西能源也在年报中提到桂江、贺江及红水河流域来水偏枯；另一方面或是粤电力处于利润调节的想法而计提资产减值准备。至于，本部投资业务净利润主要来自于长期股权投资收益。
就其新能源发电业务而言，光伏发电板块变动最大其较具发展潜力。2023年粤电力光伏发电新增装机量为1.97GW，累计装机量达到2.15GW，实现了1-100的飞跃。此外，其在建项目装机容量为1.48GW，且还有接近6GW的储备项目。整体来看，粤电力未来光伏装机规模有可能达到9.63GW，届时其装机结构将会得到较大改善。不过，根据其年报披露，2023年粤电力光伏业务的平均电价仅为0.3元/kWh，同比减少了80%，后续仍需验证该业务板块的盈利能力如何。
此外，粤电力积极推进的大亚湾综合能源站已于2024年3月21日顺利实现并网投产，正式投入商业运营。值得注意的是，该项目在国内首次采用掺氢9HA.01型燃气轮机组，并将以10%（体积比）的氢气与天然气进行混合燃烧；在满足大亚湾石化区西部的热负荷需求，同时消纳周边重大项目产生的可燃含氢尾气，提高能源综合利用率。未来随着燃气轮机掺氢技术的不断迭代，低价的副产氢或可对天然气形成替代，粤电力燃气机组的燃料成本或会进一步下降。
对于2024年，广东省双边协商交易、年度挂牌交易、年度集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交均价465.64元/千千瓦时（含税），同比上年下降88.24元/千千瓦时，粤电力在该年度的盈利压力也随之增大。
四、总结
粤电力作为广东省规模最大的电力上市公司，背靠广东能源集团资源、资产规模优势明显，所处区域用电需求又较为旺盛，电价虽有所回调但整体仍具有较强的支撑性；加之，当前煤炭价格整体处于较低水平，粤电力燃料成本压力较小。另外，随着其风电、光伏装机规模的提高，粤电力装机机构亦会得以改善，受燃料成本的影响也会有所减小。
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