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第二、行业内四家上市公司横向对比
1、四家上市企业的简单情况
泰格医药:临床CRO(主营业务)+临床前CRO(收购方达医药,涉足临床前研究)。泰格医药并购体系庞大,并且早已走向国际化,有着大量的国际客户,境外业务占比46.35%。2012年8月17日登陆创业板。
凯莱英:小分子化学制药CDMO(主营业务,国内化学制药CMO排名第二)+大分子生物制药(初步涉及,今年开始运营)+临床前CRO(开始组建)。公司建有符合美国FDA和欧洲EMEA审批要求的cGMP和非cGMP生产车间和高标准的高活药物生产车间。国外业务占90%以上。2016年11月18日登陆深圳中小企业板。
药明康德:小分子药物临床前CRO(主营业务)+临床CRO+小分子药物CDMO(合全药业,国内化学制药CMO排名第一),产业链完整,当之无愧的王者。药明康德通过与制药公司合作研发新药,参与上市后分成,已经相当于变相的新药持有人。境外业务占70%以上。2018年5月8日登陆上海证券交易市场。
康龙化成:临床前CRO(主营业务)+临床CRO(初步涉及)。目前全球前20大跨国药企中有18家为其客户。境外业务占近90%。2019年1月28日登陆创业板。
2、企业财务数据横向对比
通过营收及增速,净利润及增速,ROE、毛利率、净利率七大方面进行对比:
主营收入和净利润规模:单纯从营收和净利润规模上来看,药明康德已经凭借其一条龙的产业链服务,已经远远甩开其他竞争对手。
收入增速:2014-2018年,泰格药业和康龙化成收入增长268%,凯莱英156%,药明康德132%。
净利润增速:2014-2018年,康龙化成基数小,增长最快,达到1514%,药明康德389%,凯莱英320%,泰格药业278%。
整体来看,行业发展迅速,企业都能够享受到行业整体增长带来的红利。
净资产收益率ROE:维持在15-25%之间,药明康德的净资产收益率最高。可见这个行业的净资产回报率还是比较高的。
毛利率:维持在30-50%之间,凯莱英的毛利率最高,接近50%。
净利率:维持在20%左右,凯莱英近4年为20%+,企业盈利能力最强。
15-25%的净资产收益率,30-50%的毛利率,20%左右的净利率,这个行业还有很大的发展空间。
3、具体看一下凯莱英
截止2018年底,公司合计申请国际国内专利178项,其中中国授权发明专利73项,国外授权16项。这些专利技术不仅构建了公司品牌壁垒,同时组成公司工艺技术护城河。品牌壁垒有助于增加客户对公司技术的识别度,增强客户粘性,为新客户合作提供指引。工艺技术护城河的构建使得即使公司发生人员变动,技术壁垒仍在,而且竞争方需花费极大的精力与投入才能绕开专利去开发新工艺。
品牌壁垒和技术护城河来自长时间的研发投入和高质量的人才。CDMO公司的核心竞争力在于经过大量探索与开发才能掌握的工艺技术和经验,对于行业新进入者来说并不能简单通过资本投入实现。公司通过持续地研发投入积累,不断革新生产工艺与技术,持续构筑行业高壁垒。2018年公司研发投入再创新高达到1.55亿元,同比增长59.6%,占营业收入比例达8.45%。截止2018年凯莱英共有研发人员1468人,占总员工比例由2015年的33.12%上升至44.61%,随着公司业务扩大及对人才引进的力度加大,我们预计公司的研发人员占比未来将达到50%以上。公司注重研发人员数量的同时也在不断提升人员质量,公司不断积极引进国内外优秀人才加盟,以增强公司核心竞争力。全年共引进高级人才共计40人,其中博士人才21人,高级主管以上人才13人,海归及外籍人才20人。研发人员数量成为衡量CDMO公司承接订单能力的重要指标,临床研发时效性强,需要很强的研发能力。
第三、凯莱英估值历史纵比
1、历史市盈率
凯莱英2016年11月18日登陆A股中小企业板,目前还有46%的流通盘未解禁。上市第一年只有1个多月,市盈率的参考意义不大。2017-2018年,凯莱英的主要的市盈率运行在30-45倍之间。(次新股在上市的前三年,往往会因为上市时估值被市场拉高,而出现估值倍数回归的现象。)
2、2019年估值预估
2019年4月23日凯莱英公布一季报的同时,预期2019年中报实现净利润2.115-2.4284亿元,预计增速为35-55%。
大概率今年净利润增长速度会超过30%+,即实现5.6-5.8亿的净利润。根据行业发展的情况,未来3-5年也能维持在20%+的增长速度。
30-45倍的PE对应的市值为170-261亿,对应股价73-113元。
7月9日收盘股价99.78元,收盘总市值231亿,市盈率40倍左右,处于合理估值中枢靠上位置。
第四、风险点
1、客户创新药销售不及预期。
2、未能通过国际药品监管部门持续审查的风险。
3、临床阶段项目运营风险。
4、汇率波动风险。
综合来看,凯莱英所处的行业依然处于快速发展期,拥有长长的赛道,厚厚的雪,行业的持续发展为行业中的龙头企业提供了更好的发展前景。
细分的CDMO行业,凯莱英深耕时间较早,具有品牌壁垒和技术护城河,持续不断的提高研发投入,并引进高端人才,在提升人员素质的同时,更是提高了公司的核心竞争力。凯莱英的未来更美好。
申明:本文谈及的任何个股都是为了研究和分析企业所列举的案例。请坚持独立思考,切记仅以本文的结论来做出买入或卖出的决策。
@今日话题 $药明康德(02359)$ $凯莱英(SZ002821)$ $泰格医药(SZ300347)$