医药行业，是众多投资者关注的热门，市场广阔、需求平稳，行业整体十分优秀，是牛股诞生的温床。然其对专业性要求过高，非内行人士无从下手，尤其是新药研发这个重点领域更是让普通人望而生畏。投资者不愿放弃，于是取巧以研发费用的投入来量化公司的研发能力，不失为一种技巧。
诚然，研发费用占营收的比例可以看出公司的研发投入和态度。从表上来，恒瑞医药不愧是优秀的龙头，对研发的重视无与伦比。但排除个例之后，其他公司的研发投入占比与营收规模并没有展现明显规律，营收量最大的华东医药其研发投入却十分有限。因为各个公司经营方针的问题，这份统计不能说十分精确，但也能反映出按研发投入量来判断研发实力的做法在逻辑上行不
此路不通，但投资者是智慧的，资本还可以选择另一种生意模式，有配方的中成药。这条路上的代表人物是云南白药，东阿阿胶，片仔癀。云南白药以秘密配方起家，研发投入占营收比例不足1%，估值、业绩增长稳定，也是一代神话。依靠保密的配方，避开了研发投入的不确定性，而且省出了一个研发费用的钱，是这类公司成功的秘诀。
可以看出，配方药类公司的估值明显更加稳定。其业绩可预测性高，成长性相对稳定，是受资金追捧的那一类。当然，其生一利，必有一弊。这类公司的业绩很难出现爆发性，没有像其他医药公司依靠研发突破大幅增长的可能性。因此整体估值水平也低于其他医药股。
有得必有失，从投资的胜率上讲，没有专业知识的我更偏爱这种配方类。除了上述所讲，还有一家优秀的配方药类公司-济川药业。该公司依靠三板斧起家，分别是蒲地蓝消炎口服液（约占总营收50%，进入部分省级医药），雷贝拉唑钠肠溶胶囊（约占总营收20%，进入国家医保），小儿豉翘清热颗粒（约占总营收20%，进入国家医保）。
济川药业的ROE很高，一方面来自于不断推高的营收，一方面来自于持续改善的净利率。它的产品主要针对感冒药领域，适用范围广阔，基本不用担心行业空间问题。成本主要是材料和制造，原材料为常见中药通过大宗采购，因此毛利率很稳定。销售端以医院和药店为主，净利率的提高主要源自销售费用率降低。
配方药类公司的重点有二，其一是配方是否有效，通过过度宣传和虚假宣传消费消费者的行为是走不长的，济川的产品能做到细分领域数一数二在效果上自然是被认可的。其二，是销售端能否持续做好，渠道认不认可。
从销售费用占营收的比重，可以窥见一些渠道端的现状。在营收保持增长的前提下，销售费用率的降低意味着渠道端更加好做，因此对渠道端的费用支持可以减少。在企业发展的前中期，随着产品保持品控，商誉逐渐积累，降低了销售的难度，销售费用应该逐渐降低。这一点可以在白药的报表上做印证。
然而费用的改善不是无穷无尽，收益的主要来源还是营业收入的增长。营业收入是企业的未来，俗话说做大做强，做大指的是营收扩大，做强是在做大的基础上改善费用、改善质量等。
因此，济川的观察重点就是在营收增长的基础上，观察销售费用率有没有稳定或者降低。除了直接看销售费用外，另一个重点是看预收款的变化，代表了渠道是否接受。
一时的业绩好并不能代表公司会一直好下去，19年济川的预收款同比大幅下降，显然渠道端出现了问题，这当然与医保改革不无关系，但自身产品的滞销也有关联。配方虽然是护城河，但竞争对手依然存在，如葵花药业。如果企业能改进配方，达到云南白药一样的地位，或在原材料端加大投入，从品质上拉开差距，企业才有进一步发展的空间。
这里举一个反例，东阿阿胶的营收看似还行。其实从渠道端观察，在销售费用率、存货和应收的周转上恶化已经极其严重。即使公司加大力度补贴渠道端，放缓收款周期，增加库存也无济于事。18年营收已增至增长，后期还将继续恶化。
回到济川药业，它最核心的护城河莫过于配方，就像可口可乐，就像云南白药。在这个基础上，还需要做好销售端的建设，才能长久得利。后续公司若能在生产端做一些建树，进一步强化品控就更好了。
企业发展步步艰险，犹逆水行舟。守成思维是自毁之道，不在核心局限上持续投入资源，再好的企业也会泯然众人。